趙迪：黑五月帶來沉重打擊 拿什么拯救你，基金

　　深圳證券信息公司 趙迪

　　5月，對股票型基金來說，是一段不堪回首的日子。隨著中興通訊(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)率先跳水，一批走勢一直十分強勁的基金重倉股開始輪番破位。華魯恒升(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、石油濟柴(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)等不 同行業不同類型的績優藍籌股紛紛出現在跌幅榜的前列。基金凈值也因此蒙受了重大損失，這勢必導致基金持有人的恐慌性贖回，如果這種贖回進一步造成基金陷入流動性困境從而進一步減持重倉股，凈值繼續下跌的惡性循環將不可避免。

　　對于基金重倉股跳水的原因，市場重說紛紜。比較主流的觀點是股權分置改革帶來的估值理念的紊亂所導致。如果不考慮股權分置改革，盡管前期這些基金重倉股漲幅較大且少數周期性品種面臨接近周期性高點，但總體而言基金重倉股的估值水平較市場平均仍然偏低。

　　此外，基金交叉持股帶來的流動性風險也是基金重倉股下跌的主要原因。但這種交叉持股時間已久，導致這種平衡被打破的推動力量仍在于股權分置的影響。因此，市場估值理念的短期紊亂仍是此次基金重倉股普跌的根本原因。

　　對于這種普跌是否會在六月延續下去，筆者認為，在六月初期第二批試點推出之前，市場對于股權分置的預期仍然不夠明朗的情況下，基金重倉股仍然可能領跌市場。隨著第二批試點的出臺，如果在代表性和流通權力價值上能有明顯的進步，市場可能就此止跌啟穩。如果第二批試點仍然沒能達到市場預期，市場可能繼續調整，但由于基金重倉股短期下跌幅度較大，進一步調整的空間已經不大。但由于基金面臨的外部形勢已經極為危機，如果不能迅速扭轉，仍然可能面臨份額的急劇縮水，從而引發危機。因此，必須采取堅決的措施加以應對。

　　首先，對于短期跌幅較大的基金，應當堅決停止征收管理費，特別是從來沒有分紅甚至從來沒有盈利過的基金，投資者忠誠度較低，過去由于部分投資者不愿意確認虧損，因此沒有進行贖回。但如果損失程度超出其承受范圍之內，持有人會堅決選擇止損離場。停止征收管理費表明基金管理人的態度和決心。

　　其次，在短期出現集中贖回的現象，基金管理人應啟動短期封閉程序。盡管此舉會影響持有人對基金管理公司的信任，但卻能夠保證繼續持有人的權力。當然，這屬于應急之策，關鍵是在封閉期間能夠努力提高基金收益，補償投資者的損失。

　　第三，加強與持有人的溝通，緩和持有人的不滿情緒。

　　與此同時，對于基金管理人可能采取的不當做法，筆者也想提出兩點忠告。

　　一是不要試圖通過犧牲封閉式基金來保證開放式基金的凈值。封閉式基金沒有開放式基金的贖回壓力，但近期的跌幅超過開放式基金，這可能由于封閉式基金的倉位較重，但也不排除同一基金管理公司旗下的封閉式基金掩護開放式基金進行倉位調整。對于這種做法，只會損失基金管理人的聲譽和投資者的信任。

　　二是不要試圖通過發行新的股票型基金替老基金解套，這會進一步動搖老基金持有人脆弱的信心，且發行效果也不會理想。可以考慮的做法是集中力量加強老基金的持續營銷和持有人溝通，以降低贖回的負面影響。

　　總之，黑色5月給股票型基金帶來了沉重的打擊，但同時，也會使年輕的基金業更加成熟。經歷過這段日子的考驗，中國的基金才能經受住更大的風浪。

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