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曾經(jīng)的死多頭如今卻在千點(diǎn)附近全力做空
以消費(fèi)升級類行業(yè)為主體的防御型股票曾經(jīng)在較長的一段時(shí)間內(nèi),呈現(xiàn)出逆市強(qiáng)勢上漲的奪目行情,在持續(xù)下跌的熊市中演繹出基于價(jià)值判斷的盈利模式。據(jù)統(tǒng)計(jì),在2004年12月21日至2005年4月26日的最近一個(gè)波段中,滬指下跌8%以上,而相當(dāng)一部分二線藍(lán)籌股則創(chuàng)出高達(dá)50%以上的漲幅。然而,自上月末開始,市況發(fā)生了完全相反的變化,
價(jià)值股成為市場下跌的主要力量。在2005年4月26日至6月2日的期間內(nèi),大部分價(jià)值股的跌幅超過了大盤,而在大盤加速逼近1000點(diǎn)的重要關(guān)口附近,價(jià)值股的跌勢并無減緩的跡象。昨日云南白藥(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)等個(gè)股的跌停,對價(jià)值理念形成嚴(yán)峻考驗(yàn)。一個(gè)不容回避的問題是:價(jià)值股的持續(xù)下跌是對自身盈利模式的否定,還是對當(dāng)前市場環(huán)境的主動應(yīng)對?而另一個(gè)更具實(shí)戰(zhàn)意義的問題是:基金會成為市場的反向指標(biāo)嗎?
多因素促藍(lán)籌下跌
價(jià)值投資的核心是尋找價(jià)值低估的股票,但面對績優(yōu)股匱乏、宏觀經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期減緩的市場環(huán)境下,大量機(jī)構(gòu)不得不集中殺入少量抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的二線藍(lán)籌股,其結(jié)果必然是估值水平的迅速提高。在4月26日的高點(diǎn),絕大部分二線藍(lán)籌股的市盈率高出20倍,甚至達(dá)到30、40倍左右的水平,即使經(jīng)過近段時(shí)間的下跌,20倍市盈率以下的股票也比較少見,而目前A股市場的平均市盈率水平大約在17倍。顯然,即使考慮優(yōu)質(zhì)股票必要的溢價(jià)因素,二線藍(lán)籌股也存在一定程度的高估。而從眾多機(jī)構(gòu)的持有心態(tài)看,在獲利較為豐厚的狀態(tài)下,落袋為安的心態(tài)也愈加強(qiáng)烈。因此一旦有人先行賣出,籌碼立即會出現(xiàn)松動,出于落后被套的擔(dān)心,獲利盤的殺出必然非常集中和強(qiáng)烈。
雖然這類股票在經(jīng)營中具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,但經(jīng)濟(jì)增速減緩的預(yù)期畢竟不是一個(gè)正面影響,而個(gè)別股票業(yè)績的下滑還是比較明顯的,這對機(jī)構(gòu)持籌心態(tài)的穩(wěn)定無疑是不利的。此外,經(jīng)過前期的不斷挖掘,二線藍(lán)籌股的價(jià)格已遠(yuǎn)高于市場平均水平,目前A股的平均價(jià)格已不足5元,而這類股票中20元以上的價(jià)格并不罕見,在大盤持續(xù)走弱的情況下,市場恐高癥的存在使繼續(xù)跟進(jìn)的資金明顯減弱。在拉高愈來愈吃力的情況下,機(jī)構(gòu)選擇獲利了結(jié)不能不說是一個(gè)明智的選擇。
從板塊間博弈的角度看,市場中已不乏市盈率低于10倍、具有較好業(yè)績的個(gè)股,這些股票經(jīng)過前期持續(xù)下跌,已處于極度超跌狀態(tài),幾乎沒有繼續(xù)下跌的空間。比較而言,在這類股票上挖掘一些機(jī)會可能會更容易一些,與其持有無拉升空間的高價(jià)高估股,倒不如騰出資金在超跌的低估股票上尋找新的機(jī)會,這自然會影響到機(jī)構(gòu)的操作思路。
補(bǔ)跌成見底信號?
二線藍(lán)籌股在熊市下的頻頻逆市上漲,曾被看做大盤的反向指標(biāo),如今它們的持續(xù)下跌是否也會成為一種反向指標(biāo),昭示著大盤止跌的到來?
單純從板塊間輪動的市場規(guī)律看,這一判斷含有一定的道理。無論是績優(yōu)股還是績差股,都脫離不了波段運(yùn)行的軌跡,只是由于投資理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金供應(yīng)等方面的影響,不同類股票的牛熊交替并不會表現(xiàn)出一致性。價(jià)值理念主宰市場行為的期間,績差股必然少有問津,而投機(jī)資金活躍的時(shí)候,價(jià)值股也會遭遇冷落,所以二者之間通常是此熊彼牛的關(guān)系。由于績差股與績優(yōu)股數(shù)量的極為懸殊,前期二線藍(lán)籌股的上漲根本無法遏止大量績差股對大盤的下拉作用,但這種趨勢演變到極致,市況的變化必然不可避免。像汽車、鋼鐵、電力等前期遭遇大幅下跌的股票,大部分已失去繼續(xù)下跌的動力,即使是一些績差股也出現(xiàn)籌碼鎖定的跡象,可以說,一旦有資金開始活躍,這些股票會有更大的機(jī)會。從價(jià)值挖掘的角度看,在周期性行業(yè)景氣看好的時(shí)期,二線藍(lán)籌股的表現(xiàn)并不突出,存在價(jià)值低估的空間。因此,一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)下滑的預(yù)期,二線藍(lán)籌股就成為機(jī)構(gòu)回避風(fēng)險(xiǎn)的主要場所�？梢哉f,前期二線藍(lán)籌股的逆市走強(qiáng),更主要的原因是基金出于未來經(jīng)濟(jì)走向預(yù)期而做出的估值模式調(diào)整,所謂反向指標(biāo)只不過是這種價(jià)值挖掘背后的表象。
現(xiàn)在的問題在于,在股權(quán)分置改革試點(diǎn)逐步推進(jìn)的市場環(huán)境下,原有的估值模式正面臨著考驗(yàn)。隨著大量非流通股的走向流通,如何創(chuàng)新出符合市場的估值模式成為投資者急待解決的核心問題。顯然,這種理念層面的變更很難一蹴而就的,畢竟從試點(diǎn)到全流通還有一段不少的時(shí)間,面對這一前所未有的新生事物,單憑預(yù)期和想象,投資者是不會草率行事的,這需要思想理念的積淀和市場實(shí)踐的反復(fù)淘煉。我們認(rèn)為,目前二線藍(lán)籌股的下跌,更多的原因是機(jī)構(gòu)在未理清估值環(huán)境的趨向之前,做出的暫時(shí)回避。從這一點(diǎn)來看,機(jī)構(gòu)在騰出資金之后,需要一段時(shí)間的思考和觀望,然后再逐步推出新投資模式的市場實(shí)踐,力圖把風(fēng)險(xiǎn)控制在最低限度內(nèi)。可以說,目前二線藍(lán)籌股的下跌是新舊估值模式交替的過渡期,就此斷言是市場底部的信號還為時(shí)尚早。
投資理念如何演變
二線藍(lán)籌股經(jīng)過數(shù)次掙扎后的加速下跌往往意味著中期調(diào)整的確立,短期內(nèi)估計(jì)很難會產(chǎn)生新的有效接盤,中間的大多反彈均應(yīng)視做持籌機(jī)構(gòu)的造勢出貨,盲目追高面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大。但這種短期的估值模式?jīng)_擊,并不是對價(jià)值理念的簡單否定,而是對其表現(xiàn)形式更新的內(nèi)在要求,其價(jià)值挖掘的核心主旨是不變的。
可以認(rèn)為,二線藍(lán)籌股的調(diào)整,既是估值環(huán)境發(fā)生變化引致的機(jī)構(gòu)主動應(yīng)對,也是估值結(jié)構(gòu)極端化的市場反應(yīng)。隨著市場環(huán)境的逐漸明朗,價(jià)值理念仍將主導(dǎo)投資者行為。可以預(yù)言,二線藍(lán)籌股在經(jīng)歷過較為充分的調(diào)整之后,仍會得到主流資金的青睞,而大量低價(jià)、低估的個(gè)股也會得到合理的價(jià)值重估。
目前,大盤正處于1000點(diǎn)附近的整數(shù)關(guān)口,估計(jì)已有不少資金想在千點(diǎn)做一波反彈,但從大盤的歷史走勢看,1000點(diǎn)是一個(gè)作為不大的點(diǎn)位,人為賦予的理想化支撐的意義更大一些。市場仍需要充分的磨練和整合以消化各種不確定因素,方能誕生新的可觀的投資機(jī)會。
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