基金重倉股有過度暴跌之嫌 市值蒸發(fā)約286億元

　　截至昨日的19個(gè)交易日里市值蒸發(fā)約286億元

　　基金重倉股有過度暴跌之嫌

　　周三基金重倉股出現(xiàn)暴跌，煙臺(tái)萬華(資訊 行情 論壇)、山東海化(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)等大幅下挫。涵蓋120只基金重倉 股的基金重倉股指數(shù)下跌2.70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬綜指2.02%的當(dāng)日跌幅。從4月29日以來，基金重倉股指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌17.88%，考慮到其初始持股約1600億元，料其最近19個(gè)交易日(4月29日至6月1日)的股票市值蒸發(fā)約286億元。

　　我們認(rèn)為，股權(quán)改革、周期因素和接軌壓力導(dǎo)致了基金的擔(dān)憂。不過細(xì)查其中緣由，我們傾向于認(rèn)為，基金重倉股的暴跌可能過度。

　　三大擔(dān)憂導(dǎo)致“多米諾骨牌效應(yīng)”

　　歸納來看，機(jī)構(gòu)投資者近期除了對(duì)股權(quán)改革的不確定性非常擔(dān)憂外，另受兩大因素影響:其一，行業(yè)周期將如何影響公司業(yè)績(jī)？一般的看法是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在年中見頂回落，進(jìn)而上市公司的收益增長(zhǎng)將顯著放緩。

　　其二，接軌的目標(biāo)何在？如以美國(guó)股市、香港股市為接軌目標(biāo)的話，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)完成接軌。但現(xiàn)在市場(chǎng)的另一種觀點(diǎn)是，由于資金的因素、股票市場(chǎng)管理的因素等，A股定價(jià)應(yīng)當(dāng)?shù)陀贖股。在當(dāng)前A股尚對(duì)H股溢價(jià)15%左右的背景下，這種觀點(diǎn)有一定殺傷力。

　　部分基金近期的一些操作是，賣出調(diào)整幅度較小的重倉股，買入一部分調(diào)整幅度較大的重倉股。這樣做的結(jié)果就是，在一部分基金重倉股帶頭下跌后，其余基金重倉股出現(xiàn)跟隨性下跌的局面，進(jìn)而在基金重倉股上呈現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”。

　　對(duì)行業(yè)周期的擔(dān)憂可能過度

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)的以上擔(dān)憂，我們認(rèn)為有合理的一面，但可能部分擔(dān)憂存在過度。

　　首先，對(duì)于周期影響上市公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂可能過度。一方面，對(duì)于同樣的上市公司主體，香港市場(chǎng)H股近期表現(xiàn)平平，并未如A股般出現(xiàn)暴跌。也就是說，H股投資者并未將周期導(dǎo)致業(yè)績(jī)回落作為近期主要的考量因素。另一方面，上市公司高管并不認(rèn)同。近期在一個(gè)召集較廣的基金經(jīng)理與上市公司高管的碰頭會(huì)上，基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)的影響、以及股權(quán)改革對(duì)于市場(chǎng)的短期影響都較為悲觀，體現(xiàn)在其投資策略上均較為謹(jǐn)慎。相反，上市公司高管、包括周期性行業(yè)如有色金屬類公司高管，對(duì)于各自業(yè)績(jī)均持相對(duì)樂觀態(tài)度:認(rèn)為產(chǎn)品價(jià)格回落幅度有限，同時(shí)可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來維持增長(zhǎng)。

　　A股顯著低于H股不實(shí)際

　　其次，在接軌標(biāo)準(zhǔn)選擇上過于苛求。A股合理價(jià)格應(yīng)當(dāng)與H股相當(dāng)，而不會(huì)顯著低于H股。

　　事實(shí)上，2001年以來的A股國(guó)際化過程中，A股一直在向H股接軌。從趨勢(shì)來看，A股價(jià)格正在向H股靠攏。回顧2001年以來A股、H股價(jià)差的走勢(shì)，我們看到二者從最高800%，下降到2002年的300%，到去年底，A股溢價(jià)僅為49%。如上所述，目前部分大型股票溢價(jià)已經(jīng)回落到10%以內(nèi)了。

　　我們認(rèn)為，從整體上來看，A股對(duì)于H股合理的溢價(jià)應(yīng)當(dāng)在正負(fù)5%左右，任何高于這種溢價(jià)的市場(chǎng)定價(jià)，都會(huì)引發(fā)套利盤進(jìn)行逆向操作。

　　事實(shí)上，近期股票波動(dòng)的情況也說明這一點(diǎn):在近期下跌過程中A股漲跌與溢價(jià)呈現(xiàn)顯著相關(guān)性。對(duì)比部分大型股票的A股價(jià)格和H股價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)價(jià)差較小的(如10%以內(nèi))的股票，近期跌幅較小。比如，中興通訊(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)。其中中興通訊本周還強(qiáng)勢(shì)反彈；相反，價(jià)差較大的(如10%以上)的股票，近期跌幅較大，如中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、江西銅業(yè)(資訊 行情 論壇)等。

　　中證投資　徐輝