基金撤離受雙重作用 有序減倉將加速市場調整

　　進入5月份以來，185只基金重倉股中有60%以上的重倉股跌幅超過大盤，平均跌幅接近10%。從廣度上看，基金重倉股的下跌可謂“泥沙俱下”，幾乎涵蓋了石化、煤炭、有色金屬、化工、交通運輸、紡織服裝、機械、石油等原本都是績優藍籌股聚集的各個板塊。就連一直被基金一致看好的煤炭和交通運輸行業，此波行情中也遭遇了“殺無赦”的慘境。

　　基金撤離受雙重作用

　　雖然我們沒有直接數據證明基金減倉以及減倉的程度，但是從基金重倉股的表現看，基金獲利豐厚的二線藍籌股放量下跌，沉寂已久的一線藍籌股也緊跟其后，甚至連一季度基金才剛剛開始增倉的一些預期良好或者有特殊題材的個股也開始出現籌碼松動，基金的資金撤離跡象已經較為明顯。分析此次基金減倉的動機，并結合基金重倉股的調整，我們認為，基金是因為受到市場調整和股權分置改革試點的雙重影響，被迫進行倉位結構調整。

　　股票市場已經經歷了多年的低迷，而對于沒有做空機制的國內市場，基金在這種弱市環境中的盈利模式不斷受到考驗。尤其是2004年下半年以來，股票市場再次加速下跌，股指不斷創出新低，市場狀況進一步惡化。此時百余只基金非常無奈地將逾千億元的資金仍然集中投資于180只重倉股上，市場的持續低迷、基金籌碼的過度集中、投資方向的嚴重匱乏，使得基金后續的運作舉步維艱。而此時一直頗受爭議的股權分置問題突然啟動改革試點，史無前例的制度改革使得流通股東利益存在相當大的不確定性，利益能否得到真正保障還有待于博弈的最終結局。同時股權分置改革具體方案所帶來的機會和壓力，推動了股票市場股價結構的新一輪調整，在市場股權全流通的預期下，整個市場的估值體系重心可能會出現進一步下移。系統風險的突然加大，促使基金改變現有的投資策略，而對于持股比例已經處于歷史高位，后續運作資金難以為繼的基金而言，降低倉位，保持資產流動性是當前的重中之重。

　　基金減倉有序鋪開

　　在股票市場持續低迷的環境下，突如其來的制度改革使得市場呈現出迷茫之下的恐慌。放量下跌的走勢在基金重倉股中循環展開，縱觀近一個月來基金重倉股的運行格局，我們發現基金的減倉操作仍然較為有序，基金減倉思路主要呈現以下特征：

　　首先、對基本面預期沒有發生變化的二線藍籌股適度減持，進行波段操作。由于股權分置改革試點的補償程度存在較大的不確定性，市場普遍預測績優藍籌股的流通股東獲得補償的程度不高，再加上全流通帶來的快速擴容將在較長一個階段對股價形成巨大壓力。在這種不利因素的影響下，一些基本面預期仍然持續向好的價值型股票出現價值重估需求。而基金重倉股中，這類股票占到了多數。最為典型的就是貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等一些業績優良的二線藍籌股。雖然5月份這些個股的跌勢也較為兇猛，但是月末這些股票的跌勢已經逐步趨緩。對于這類上市公司，短期出現大幅下跌將使得其自身的價值凸現，盤中多次出現大筆買單說明部分資金開始逢低介入。

　　其次，適度減持次要重倉品種，對重倉的主要品種仍然積極維護。雖然100多只基金投資方向集中于180只重倉股上，基金之間的交叉持股已經成為了普遍現象。但是在基金持有較為集中的一些個股上，持股比例巨大的主力和持股比例較低的參與者的操作也有所差異。基金對重倉股中相對持股比例較低的屬于參與性質的股票首先減持，而對持股比例比較大的重倉股走勢進行一定程度的維護。其中最為典型的例子就是華安旗下的第二大重倉股-——煙臺萬華(資訊 行情 論壇)。一季度季報顯示，共有22只基金持有該股，基金持有總數占流通股的比例為43%。其中華安持股接近4000萬股，占流通股比例超過17%。從該股5月份的走勢可以明顯的看出，該股由于累計了巨大的漲幅而成為了眾多基金的主要減持對象。但是該股盤中數次出現資金護盤，我們可以清晰的看到其日K線上幾度出現較長的下影線。我們也不排除華安旗下的基金在該股的下跌中也有過短線籌碼松動，但是其作為絕對主力，其護盤的跡象較為明顯。因此對于華安而言，其減倉的重心可能就會向參與程度較低的個股傾斜。這種操作心態可能廣泛的存在于基金管理公司之間，一定程度上再度加劇了基金在重倉股操作中的博弈。

　　最后，對于預期發生改變的公司實施堅定的拋棄策略。這類股票在基金重倉股中最為典型的就是本月跌幅高達20%以上的中集集團(資訊 行情 論壇)。因為美元相對歐元的升值，一直與美元掛鉤的人民幣也相對歐元升值。人民幣的相對升值對公司的持續增長能力將產生較大的負面影響。雖然中集集團出現在多家基金重倉股名單中，但是各家基金持股占流通股比例的絕對值均不是很高，因此在下跌中也沒有出現明顯的護盤力量，從而引發各家基金跟風拋售，加速了股價的下跌。對于這類預期發生變化的上市公司，需要經過一段價值重新估量的過程，短期很難再度成為基金追捧的熱點品種。

　　后市會出現更多的市場機會

　　基金重倉股大多數都是行業龍頭股票，在股票指數中所占的權重較大。當這些重倉股被基金減持出現大幅下跌后，其運行趨勢便會危及整個板塊，從而引發整個行業板塊的同步下跌。由于權重較大，基金重倉股的漲跌對股指的影響也十分明顯。因此當基金對這些個股進行減持，并由此進一步引發市場全方位的恐慌殺跌拋售后，這些個股的下跌對整個大盤指數的走勢形成了相當巨大的影響，股指出現了節節破位的走勢，目前上證綜指已經直逼千點大關。

　　同時隨著近兩年基金市場的持續擴張，基金已經成為了股票市場的中流砥柱。當基金出現全員減倉時，市場投資信心受到相當大程度的打擊。原本就低迷不堪的股票市場，在基金也透露出對全流通預期下的迷茫而被動減倉后，出現了持股恐慌癥，由此進一步加速了股票市場的調整。

　　但是另一方面基金在減倉之后，手頭持有現金比例將有所增加，基金后市將積極尋求新的投資方向。其一，隨著股權分置改革試點不斷推進，第二批股權分置改革試點即將啟動。基金在后市運作中，可能在全流通改革試點過程中尋找新的投資機會。這僅包括補償方案優惠的上市公司，同時具有相同概念板塊的上市公司也會成為短線運作的目標。基金的參與會使因股權分置試點而孕育的市場機會更多。其二，市場在“泥沙俱下”的下跌過程中，非理性程度也逐步增加，一部分原本就被低估的股票也遭到恐慌性拋售，因此一些具有持續增長潛力、而短線跌幅較大的個股，可能會激發基金低位回補的興趣，短線存在一定機會。