學者呼吁不能放任市場下跌 基金困守孤城謀自救

　　昨天，證監會就第二批試點工作作出部署，強調了試點方案形成前要廣泛征集流通股東意見。但監管部門對流通股東利益保護的要求，未獲得市場的認同。繼前一交易日盤中擊破“5·19”行情低點1047點后，昨日滬綜指暴跌2%，收盤于1039.19點，創1997年2月以來的8年新低。學者呼吁改變放任市場下跌的做法，挽救市場信心，避免由證券市場存在的風險傳遞至其他金融領域。

　　股市暴跌該不該管

　　經濟學家韓志國昨日針對證監會部署第二批試點工作表示，如果證監會不盡快改變第一批試點時采取的放任態度，任由上市公司大股東許以送股等“蠅頭小利”，就換得流通權，市場將以更激烈的方式做出反應，而在困守危局的證券經營機構難以為繼的情況下，金融風險有放大的危險。

　　韓志國呼吁，為解決因股權分置導致的股本泡沫問題，試點最好采取縮股而非送股的手段，且要從保護流通股東的利益出發，嚴格限定縮股比例。他認為，市場對第一批試點方案不買賬，主要原因在于送股沒有發揮維護流通股東利益的作用。縮股與送股存在十大區別：送股絕對擴容，縮股絕對縮容；送股即期擴容，縮股則是市場的延期擴容；送股著眼穩定資金存量，縮股著眼吸引增量；送股時非流通股東不在乎送股時機的選擇；縮股則密切聯系股價走勢；送股是非流通股的直接劃撥，現行國資管理體制下難以高比例送股，縮股則調整為按流通市值記賬，阻力較小；送股方案是補歷史，縮股方案則是補未來；送股增加短期價值，縮股提高股票長期價值；送股只適合優質企業，縮股方案卻適用于所有企業；送股維持“一股獨大”，縮股改變“一股獨大”；送股無助形成公司收購合并壓力，縮股刺激收購兼并壓力，改善公司治理。

　　不過，韓志國同時強調，并不是所有的縮股方案都是好方案，必須能夠維護流通股東利益，并促成市場根本轉折的方案才是為投資者所接受的。這就需要改變目前任由上市公司自主決策的做法，使流通股東的利益得到保護。從股權分置試點開始至今，股市越搞越亂，投資者信心遭受重創。如不改變現行做法，證券市場的動蕩將危及中國金融改革的大局。

　　困守“孤城”盤算自救

　　據銀河證券基金研究中心統計的數字，5月份基金股票投資市值損失203.20億元，基金核心資產指數下跌12.70%，連續三周跑輸主要的股票指數。據分析，基金核心資產做空的原因，一是其前期表現好于大盤，累積一定的獲利盤。二是具有一定流動性。基金核心股票面臨估值混亂，基金投資不得不考慮非流通股股東支付的“對價”。

　　近兩周來，基金經理對試點的分歧正在彌合。與試點剛出臺時兩派觀點對立不同的是，目前基金經理看空的數量正在增加。專家認為，由于證監會開始啟動第二批試點工作，導致原本趨于穩定的對價變量增加了新變數。特別是證監會提出試點具體方案屬于市場自主決策的范疇，鼓勵在改革實踐中進行多種方案模式的創新的意見，令縮股、權證等方案的討論盛行于市場。本已被對價折磨得頭昏腦漲的基金經理，在重倉股票頻頻跳水之際而手足無措，實在情有可原。

　　招商基金認為，股權分置試點方案并未得到流通股股東的認可，全流通預期導致的整體市場價格中樞下移，也令高價股受到明顯壓力。能否令基金重倉股及前期強勢股止跌，是市場后續企穩反彈的關鍵。

　　大盤前景仍不明朗

　　在第二批試點部署中，證監會明確除正在被立案稽查的公司，股票涉嫌內幕交易、市場操縱或股票交易存在其他異常情況的公司外，原則上所有上市公司都可以表達參加改革試點的意愿。據分析，這表達了管理層希望試點改革進一步加快的愿望。不過，試點面積擴大也引起了對改革前景的憂慮。

　　德盛小盤基金經理張學軍認為，股市持續大幅暴跌令相當多的股票價格跌至凈資產附近。非流通股東高價減持既不可能，中小投資者在解套遙遙無期的背景下，也愿意承擔一定的損失。解決股權分置需要利害雙方都各讓一步，改革試點才能推進下去。不過，在首批試點表決結果未知的情況下，究竟雙方應該讓多大的步，還不能立時判斷。海富通基金明確表示，目前市場中空頭氣氛彌漫，投資者信心渙散，基金重倉股繼續調整，這些表現往往是市場即將見底的先兆。一線指標股、二線藍籌股以及超跌低價股，在目前普遍深度套牢盤的背景下，再度殺跌的動能并不大。

　　記者昨日從深圳某券商資產管理部了解到，出于兌付客戶收益的需要，本月公司將對股票和資金頭寸進行調整。據介紹，業內已有公司早在5月末就開始賣出略有盈余的股票。曾經對上半年行情抱有希望的機構眼下已經把目光放到了下半年。

　　(本報記者王軻真)