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□華夏證券研究所 高謙
在基金持續(xù)走低，以及市場對于基金封轉(zhuǎn)開日益悲觀的情況下，出現(xiàn)了一種看法，即通過會計(jì)制度的變革，來解決封閉式基金高折價(jià)的問題。其核心觀點(diǎn)是：通過變革會計(jì)制度，可以解決困擾機(jī)構(gòu)投資者的折價(jià)問題。具體來看，就是將封閉式基金投資劃分為交易和非交易兩類，長期持有下按凈值計(jì)價(jià)，短期持有下按市價(jià)計(jì)價(jià)。
對這一方案于解決基金折價(jià)問題的有效性，筆者持懷疑態(tài)度。在一定程度上，該方案對于封閉式基金折價(jià)問題解決的過渡性作用還有可能延緩問題解決的進(jìn)程，不利于問題的解決。
關(guān)于封閉式基金高折價(jià)的原因有許多種解釋。第一種解釋是，封閉式基金的管理費(fèi)比較高，而業(yè)績要低于投資者的預(yù)期；第二種解釋是封閉式基金持有較多流動性較差的證券資產(chǎn)，其變現(xiàn)時(shí)所產(chǎn)生的沖擊成本較大，資產(chǎn)變現(xiàn)的損失也較大，所以，基金的二級市場價(jià)格應(yīng)低于基金同期單位凈值。在我國基金市場上，這種說法也是有跡象可尋的，截至今年一季度，基金十大重倉股的基金持股數(shù)平均占流通盤的比例超過四成。在國外，還有第三種解釋，即由于基金的凈值里沒有反映資本增值稅的變化，而基金在清算時(shí)是要支付這一稅項(xiàng)的，這一稅項(xiàng)就提前反映在基金的二級市場價(jià)格當(dāng)中，也即表現(xiàn)為基金的折價(jià)。
這幾年還出現(xiàn)了一種新的解釋，即由于個(gè)人投資者是持有封閉式基金和小市值上市公司股票的主力軍，經(jīng)濟(jì)的基本面和投資者的情緒造成個(gè)人投資者的投資在封閉式基金和小市值上市公司股票之間流動，從而導(dǎo)致封閉式基金的折價(jià)交易。
這些原因都不同程度上存在。部分研究者將其歸納為一些具體的問題，包括同系基金中，封閉式基金向開放式基金的利益輸送問題，基金管理公司利用封閉式基金鍛煉基金經(jīng)理人才的問題，以及由于基金份額的持有集中度過高影響了基金的流動性，進(jìn)而持有人對基金份額的流動性風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生了補(bǔ)償要求。就基金份額流動性風(fēng)險(xiǎn)這一解釋來講，也許視其為“作為結(jié)果的原因”更合理一點(diǎn)，是在流動性太低的情況下引起了持有集中度被動提高，反過來加深了基金的折價(jià)幅度。
可見，通過會計(jì)制度變革解決折價(jià)問題，既不能推動基金管理人改善基金績效，降低交易成本，也不能增加基金持有證券資產(chǎn)的流動性，只能解決表面問題，其實(shí)質(zhì)是將問題留待以后。值得擔(dān)心的是，這種方法雖然穩(wěn)住了機(jī)構(gòu)持有人，緩解了其因折價(jià)產(chǎn)生的投資壓力，但更大的可能是，作為最有發(fā)言權(quán)、最具市場影響力的持有人，機(jī)構(gòu)投資者尤其是保險(xiǎn)公司將對推動封閉式基金變革失去興趣，可能使封閉式基金陷入持續(xù)的沉寂，錯(cuò)過變革的時(shí)機(jī)。內(nèi)在矛盾經(jīng)過持續(xù)積累后，產(chǎn)生的破壞性可能會更大，也就是說讓問題變得更嚴(yán)重。
問題就在眼前：2006年11月14日，基金興業(yè)(資訊 行情 論壇)到期，2007年全年共有9只基金到期。解決封閉式基金折價(jià)問題已迫在眉睫，不能用局部性措施來延緩全局性問題的解決，更不能等問題出現(xiàn)之后再尋找解決辦法。
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