基金遭遇十面埋伏舉步維艱 千點關口獨木難支

　　戴奕

　　“五一”長假之后，大盤出現大幅度下挫，基金重倉股的急劇下挫成為本輪下跌中市場矚目的焦點。但記者調查后發現，基金集體做空股市的說法其實并不成立。“長期研究和跟蹤基金持倉的個人和機構急于拋出手中的股票，從而造成基金集體做空的假象，是近來基金重倉股下挫的原因之一。”民族證券資深分析師徐一釘在接受記者采訪時這樣認為。

　　作為目前市場上規模最大的機構資金，基金在成立之初即擔負著穩定市場的重任。但記者就本輪基金重倉股大幅下跌的原因展開調查后卻發現，基金業自身發展所面臨的一些根本性問題，已經使部分基金舉步維艱。如果不在這一階段妥善處理，這種趨勢可能波及整個基金業。

　　基金并未集體做空

　　一位資深基金行業分析師告訴記者，目前市場上流傳較多的全流通推出使基金看空市場，拋售重倉股的說法并不屬實。事實上，基金在此之前已經開始有減倉動作。長假之后，全流通帶來的擴容預期使市場信心受到一定程度的打擊，而基金對上市公司的判斷思路并沒有改變，兩股力量的共同作用使得大盤遭遇空前下跌，千點岌岌可危。

　　華安基金副總經理姚毓林告訴記者，據他了解，開放式基金目前并沒有大幅拋售重倉股。由于市場本身比較脆弱，一點輕微的做空力量就可以使股票價格出現大幅下跌。他分析，基金減倉的主要原因有幾個方面：一是部分基金重倉股前期走勢不斷創新高，基金有兌現利潤的要求；二是部分藍籌股的基本面發生改變。來自于市場預期或宏觀調控政策的影響，對這些投資品種造成打擊，使這些股票出現短暫的恐慌性下跌。而目前市場認為全流通使得估值體系混亂的說法未必準確，“只要有足夠的研究，完全可以在全流通試點過程中找到有價值的股票，尤其在目前的這種大動蕩中，市場更是充滿獲利機會。”

　　港澳資訊的陳曉棟告訴記者，基金正隨著市場的變化在調整其投資組合。由于長假之后基金倉位僅僅出現小幅下滑，因此可以認為，基金并未整體轉向做空，僅有部分基金對部分個股進行局部調整。“總體而言，我們認為基金重倉股整體大幅下挫的可能性較小，但股價仍在高位，獲利盤較多的基金重倉股則仍然存在著較大的回調風險。”

　　在基金重倉股走弱的同時，“全流通概念股”明顯走強。有人想當然地認為，這其中必定牽涉到基金的“叛逃”。陳曉棟分析認為，確實有一部分基金減倉出逃并參與全流通博弈，但資金總量并不多，大部分資金前還是用在結構性換倉上。而一位不愿透露姓名的基金經理則向記者證實，正在考慮將部分退出來的資金參與全流通博弈，但他對將要采取的具體方式語焉不詳。記者隨后了解到，該基金正在通過各種方式做出努力，促使管理層在下一批全流通試點公司中加入中央級企業或大盤藍籌股。

　　從某種程度上說，股價的下跌也給了所有基金一個重新表現的機會，部分基金已經借機做出戰略性的結構調整。在下一輪的行情中誰的表現更好，很大程度上會受到本次調倉的直接影響。“盡管某著名投行機構關于大盤將至700點的說法不可信，但目前如此低迷的市場確實有部分基金經理開始覺得大盤將擊穿千點大關。”前述基金經理認為，目前各家基金公司確實在未來市場走勢上分歧很大，但絕大部分基金經理還是看多。畢竟如華安基金姚毓林所言，基金業績的評估并不是看其短期凈值，而是需要一個長期的過程。

　　生存環境日趨惡劣

　　5月12日，博時價值增長成為第一只跌破價值增長線的股票基金，該基金隨即宣布停收管理費。5月24日，海富通收益增長基金份額凈值低于其收益增長線，該基金也隨即宣布暫停收取管理費。

　　實際上，早在2004年，國泰金龍債券就因同樣的原因連續數月停收管理費，該基金承諾：“累計凈值跌破面值，則停止計提管理費直至累計凈值達1元。”目前有過相同承諾的幾家基金公司面臨同樣的問題。而大多數基金公司無論盈虧，大都按1.5%不等年率以基金凈資產逐日計提管理費，這就導致管理人對基金規模的關心遠遠超過對基金業績的關心。

　　對于這一點，市場頗有微詞。因為從某種意義上來說，停收管理費可能會使基金公司面臨起碼的維持營運問題。基金業績好壞決定收入的日子已經擺在各家基金經理面前，特別是目前新發行的幾只開放式基金。有數據表明，2005年1～4月，股票方向的開放式基金募集金額約為114億份，基金目前的發行困境是2001年以來最嚴重的。受制于A股市場的危局，基金業已經無資金注入了，而目前已有的開放式基金存在400億～500億元的潛在贖回壓力。

　　由于中國股市的現狀，決定了基金投資組合的同質化相當嚴重。盡管我國上市公司達1300多家，但是真正具有持續成長能力的上市公司并不多，類似中集集團(資訊 行情 論壇)這樣的公司已經成為了市場的稀缺資源。國聯安基金經理告訴記者，每家基金公司都希望自己成為行業的排頭兵，所以每家基金都會有自己獨特的操作理念，以求能夠從眾多基金隊伍中脫穎而出。這樣就使得基金公司之間不會有很多的交流，從而使得部分基金“扎堆”的重倉股面臨極大的流動性風險。萬幸的是，目前大多數基金還是看多。他舉例說，如果中集集團連續出現4個跌停板，在第五個跌停板必然有人介入。這一方面體現了上市公司自身的價值所在，另一方面對基金而言，目前還有喘息機會。

　　但問題同樣出在這里，中國銀河證券基金研究中心胡立峰告訴記者，在全流通背景下，基金將重新審視原來的“抱團取暖做大市值”這一核心資產運作策略。他認為，在非流通股即將大量流通的背景下，做大市值策略可能是災難性的。基金可以控制現有的流通盤，但未來無法控制數量更為巨大的非流通股。如果基金強行拉高股價，屆時巨量的非流通股將把基金核心資產擠壓得粉身碎骨。