轉型似成突出重圍關鍵字 債券基金向左還是向右

　　在清盤前夕，轉型為貨幣基金似乎是大部分債券基金突出重圍的不二法門，但仍有公司選擇堅守債券市場，局勢十分微妙

　　文｜仇曉慧

　　博時基金管理有限公司董事長吳雄偉或許根本未料到，公司擬于6月中旬發行的一只 債券基金，不僅將填補債券型基金自2003年12月以來新品市場的空白，更是在無形之中，改變了一股由債券基金轉為貨幣市場基金的市場風向。

　　或許中國基金市場上的任何一個品種都比不上債券基金的命運多舛。

　　2002年10月24日，國內誕生第一只債券型基金——華夏債券基金，2003年，由于股票市場的疲軟，低風險和穩定收益的債券型基金成為基金公司產品發行的主要產品，當年含傘型基金里的債券基金在內，共計10只債券基金陸續發行。債券基金進入最快速的發展時期。到2003年末，已經有11只純債券基金，基金規模達98.48億份。

　　可惜好景不長，2003年8月份開始，國債出現大幅下跌，不少債券基金倉位調整不夠及時，導致凈值連續兩年受拖累。2005年，債券市場雖出現回頭跡象，但幾乎所有的債券基金在市場判斷上都出現了失誤，將相當比例的資產配置到可轉債，導致業績恢復不理想。2005年第一季度，債券基金整體規模下降到36.47億份，季度贖回比例高達8.5%。

　　更嚴重的是，債券基金無法避免被清盤的命運。以景順長城恒豐債券基金為例，2003年10月成立時規模4.7億份，當年12月降至3億份，后下滑到1億份，再跌到今年1季度的7639萬份，逼近5000萬份的“生死線”。

　　2005年5月14日，景順長城基金管理公司公布，擬將旗下景順長城恒豐債券基金轉變為貨幣市場基金，無疑宣告了國內債券基金努力突破重圍的開端。

　　海通證券研究所債券分析師王亞南在接受《全球財經觀察》采訪時指出，實際目前債券市場正處在一個積極的持續上漲時期，上證國債指數(資訊 行情 論壇)近一年上漲了10.61%，對債券基金而言，同樣是一個不錯的發展時機。“近年來債券基金收益水平的不理想，主要是當時基金經理在債券挑選、資產配置比例等投資技術水平的弱勢與國家相關政策的約束。”如今債券基金處于一種尷尬境地：既希望收攏大量資金以扭轉形勢，又要承受投資者大量的贖回壓力。

　　在債券基金清盤前夕，11家債券基金發行商都將在十字路口前作出艱難的抉擇。

　　向左轉：變為貨幣市場基金

　　景順長城突破重圍的關鍵字就是——“轉型”。

　　景順長城按照5月14日在網上公布的《關于景順長城經系列之恒豐債券基金轉變為貨幣市場基金議案》(又稱：《基金轉變運作方式的議案》)規定，5月20日為權益登記日，是日起，投資者行使表決權。公司將于6月13日以通訊方式召開持有人大會，征集持有人意見，并且根據最后的表決結果決定是否轉型。一旦轉變的議案在持有人大會上獲得通過并經證監會核準后，公司就將開始著手轉變工作。

　　于是，景順長城對在《基金轉變運作方式的議案》中，對債券基金轉變為貨幣市場基金的可行性與投資可行性作了詳細地分析闡述，但整個議案只是通過法理上進行論證，并未對具體轉型模式細節作任何闡釋。

　　“將恒豐債券轉變為貨幣市場基金，是綜合考慮市場因素與尊重持有人意愿的結果。”景順長城公關部負責人李黎告訴《全球財經觀察》，具體方案目前不便公開，已公開部分主要體現規范的操作流程。他們在方案意見的征集過程中，的確遇到不少投資者無法接受轉型，但形成不了主流。

　　李黎所稱的債券基金轉變為貨幣市場基金份額的程序就是：投資者原持有的債券份額不變，結轉至貨幣基金期初余額賬戶；將原債券基金凈資產扣除債券基金份額后的余額作為凈收益，以債券基金總份額余額為基準，計算出每份收益，按照每份收益對貨幣基金進行收益分配，將凈收益分配至投資者的累計收益賬戶，對累計收益進行分紅處理，將累計收益結轉為份額，計入投資者期初余額賬戶。關于債券基金的轉型流程，《基金法》并未作出明確規定，景順長城此舉，多少有些投石問路的意味。

　　根據《貨幣市場基金管理暫行規定》以及《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》中對于貨幣市場基金的規定，此次基金轉換需要將恒豐債券的基金資產中規定期限以上的債券資產和可轉債變現。

　　恒豐債券基金第一季度季報顯示，當前恒豐債券基金的資產配置情況為：固定收益債券的倉位為71.41%，可轉債的倉位為22.6%。轉變完成后，貨幣市場基金的投資運作隨即開始。

　　李黎坦言，這種全新的基金類型的轉變，其實質是針對基金合同中投資內容的修改，與重新募集貨幣市場基金完全不同。未來的貨幣市場基金是恒豐債券的延續，故該貨幣基金不會受制于《基金法》中關于新成立開放式基金不低于2億份的規模底線。

　　景順轉型的最大意義是有效抵御債券型基金巨大的贖回壓力，且相對于新發行的貨幣市場基金，在份額和投資運作上要靈活得多，譬如不會受制于《基金法》中關于新成立開放式基金不低于2億份的規模底線。由于恒豐債券本身規模較小，轉變為貨幣市場基金的沖擊成本不會太大。由于目前該組合中的金融債和國債采用的是成本計價，而根據目前的市場利率，這兩類資產均已實現贏利，即使考慮到可轉債的變現沖擊，整體資產結構的調整過程還會帶來少量的盈利。

　　但同時，景順將債券基金轉化為貨幣基金，會迫于政策與市場壓力，在今后相當長的時間內，不太可能再發行債券基金。如此意味著未來景順公司的產品鏈上缺少了一環。并且，貨幣市場基金在今年以來出臺了很多政策規范，靈活性也大大降低。

　　可見，在這種背景之下，將債券型基金轉變為貨幣市場基金未必就能馬上扭轉乾坤。

　　向右轉：咬定債券市場

　　博時基金雖不屬于11只債券基金，但其大舉進軍債券市場的姿態，無疑是一枚重磅炸藥，并隨之迅速進入積極求變的債券基金的視野范圍之內。

　　海通證券基金分析師婁靜告訴《全球財經觀察》，在傳出博時基金投資債券市場基金之前，有好幾家債券型基金都謀求轉型成為貨幣基金，從而走出寒冬，這逐漸成為一種解脫巨大贖回壓力的潮流。但目前看來，債券基金市場仿佛進入了一個頗為微妙的發展階段。

　　博時基金公關部楊柯向《全球財經觀察》表示，新基金發行籌備工作正在進行之中。在證監會未批復之前，博時不會透露關于債券基金新品的細節。他們預期證監會最早將在6月予以批復，順利的話，6月上市。

　　博時基金之所以推出債券基金出于以下三點考慮：首先，目前股市波動極大，而債市則漲勢見好，投資者需要一個流動性強、開放式贖回、收益高于貨幣的穩定品種。在目前市場條件下，投資者對收益穩健的投資品種需求強烈。博時擬發行的債券基金作為一只純債券基金，正是針對投資者的需求加強了此方面的創新，將是收益水平和風險定位都較清晰的產品。

　　第二，債券基金是美國第三大類型共同基金產品之一，市場占有率是所有基金產品的20%，而中國只有5%。2001年以來，美國股市震蕩調整，債券型基金充當了資金的“避風港”，也是基金發展最為迅猛的時期。前段中國債券基金的低迷，有投資技術原因，也有相關政策因素，現在這兩方面的風險可控性大大增強。中國目前的市場情況與2001年的美國資本市場極為相似，對于債券基金而言，是不可多得的發展機會。

　　另外，博時本身也希望通過做成功這一產品，完善公司自身的投資結構。博時作為我國首批成立的基金管理公司之一，目前管理著5只開放式基金，產品涵蓋了主動式股票型基金、指數型基金、貨幣市場基金等，正在籌備的債券型基金有助于其產品線進一步完善，為投資者提供更多選擇。

　　據了解，該基金擬定位于純債券型基金。公司考慮到未來中國宏觀經濟環境的變化和加息周期的預期，又把新基金其定位細分為投資短期債券，使該基金兼具了債券型基金與貨幣市場基金的優勢。

　　今年債券市場形勢出現了明顯回暖跡象。2005年第一季度上交所國債指數上漲4.78%，中國債券總指數上漲1.98%。11只債券基金無一虧損，增長率最高的為大成債券基金，一季度的增長率為4.15%，普天債券基金和融華債券基金也有3%左右的增長率。

　　2004年以來，央行已在債券市場推出了開放式回購、DVP支付方式、新的債券上市流通辦法等。今年還將推出券商和非金融企業的短期融資券及房地產貸款資產證券化。

　　“雖然債券市場整體形勢有所回轉，但債權基金管理者、債券基金投資者市場還未完全培育成熟，這也是為什么債券基金與債券市場發展長期背離的重要原因。債券基金是基金公司調整產品線的重要手段，目前對市場成熟度的正確預期，基金公司自身產品的發展狀況，是目前是否選擇發展債券基金的關鍵。”王亞南分析說。

　　自然，除了轉型與堅守兩個大動作外，一些基金公司也選擇了微調手段。如南方基金近期表示，將對寶元債券投資比例作出調整，但是調整范圍只限于投資比例，而不涉及契約的修改，并通過調整實現相對穩定的收益。一些老牌債券基金管理人，如華夏基金、大成基金、國泰基金、富國基金等也暗潮涌動。

　　婁靜認為，債券基金的生存到了關鍵時刻，整個債券基金行業也在尋求突破。但從長遠發展來看，目前正是投資債券基金的時機。公司也會從各方面綜合考量債券基金的投資產出比。不管債券基金通過什么方式發展，都應該珍惜目前債券市場良機，再吸納一些穩健做法方為良策。