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深圳證券信息公司 趙迪
經(jīng)濟學(xué)中有一個名詞叫羊群效應(yīng)，它原本是指市場上存在那些沒有形成自己的預(yù)期或沒有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。理論上羊群效應(yīng)會加劇市場波動，并成為領(lǐng)頭羊行為能否成功的關(guān)鍵。
基金作為機構(gòu)投資者的代表，其理性程度較一般投資者要強烈。但基金的投資行為也存在著不同程度的羊群效應(yīng)。關(guān)于國內(nèi)基金的羊群效應(yīng)，市場討論得已經(jīng)比較多了，特別是在近期基金重倉股暴跌之際，種種負(fù)面評論更是不絕于耳。分析人士普遍認(rèn)為，基金持倉的羊群效應(yīng)以及所導(dǎo)致的重倉股流動性不足是基金重倉股出現(xiàn)暴跌的主要原因。
拋開基金重倉股的基本面不談，上述的這種觀點是有其合理性的。在當(dāng)前市場上，不同的基金管理公司選股雷同，以及同一基金管理公司旗下基金選股雷同的現(xiàn)象非常普遍。理論上講，羊群效應(yīng)會加劇市場波動，漲時助漲，跌時助跌。前期，基金重倉股漲幅較大，近期隨著大盤的快速回落，基金重倉股面臨較大的壓力，羊群效應(yīng)的助跌性表現(xiàn)得比較突出。
筆者認(rèn)為，國內(nèi)基金表現(xiàn)出的羊群效應(yīng)，除了行為金融理論闡述的一些原因外，還有其特殊的原因。一方面，2003年以來，基金成為機構(gòu)投資者的主流，價值投資理念也成為市場上的主流投資理念。投資理念的相對單一是產(chǎn)生羊群效應(yīng)的重要原因。依據(jù)價值投資理念，市場上絕大多數(shù)的上市公司估值水平偏高，具備投資價值的公司數(shù)量較小。在這種背景下，稀缺的優(yōu)質(zhì)公司成為基金追逐的對象，交叉持股自然不能避免。另一方面，信息來源的單一也是基金產(chǎn)生羊群效應(yīng)的另一原因。同一基金管理公司旗下多只基金共用的是一個研究平臺，并且，其主要信息來自券商的研究報告，內(nèi)容相對雷同。因此，基金的投資行為雷同也是必然的。
那么，對于羊群效應(yīng)帶來基金重倉股的暴跌，我們又應(yīng)該如何看待呢？筆者認(rèn)為，對此投資者不必過于驚慌。在國內(nèi)市場處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整的時期，價值投資理念是能夠適應(yīng)市場變化的，基金在價值投資理念的指導(dǎo)下，整體表現(xiàn)優(yōu)于市場。對于此番多數(shù)基金重倉股在基本面沒有發(fā)生明顯變化下的大幅下跌，只能看作是一次階段性的調(diào)整，是市場系統(tǒng)性風(fēng)險不斷釋放下的價格回歸。隨著市場制度性缺陷逐步得到解決，市場的啟穩(wěn)指日可待。屆時，基金重倉股將會重新有所表現(xiàn)，并且羊群效應(yīng)的助漲一面將會表現(xiàn)出來。
也許一般的投資者比較厭惡羊群效應(yīng)帶來的波動幅度的加大。對此，筆者認(rèn)為，羊群效應(yīng)在目前的市場環(huán)境下是難以避免的。但隨著市場的成熟和上市公司質(zhì)量的提高，羊群效應(yīng)逐步弱化則是完全可以值得期待的。屆時，市場會形成一批具備獨特操作模式的基金和基金公司出現(xiàn)，為投資者提供更加多樣化的選擇。
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