脈沖式反彈折射三大矛盾 基金既怕踏空又怕套牢

　　□民放證券 周俊晨

　　多方在1057點筑起了第一道抵抗防線，短線資金通過不斷拉抬科網、紡織、地產、酒店等近期一些嚴重超跌的股票來挽救極度低迷的人氣，看情形也確實達到一定的追漲效果。然而，從盤中多方的整體布局來看，行情總是呈時漲時停的脈沖式反彈格局，如周二午后開盤和周三午前收盤時的放量猛漲只是很短暫的一段時間。這種運行方式，折射出以下幾方面 的矛盾。

　　低風險區域 高“事故”地段

　　從去年4月份見頂1783點之后，股指至此已調整一年有余，跌幅高達40%。并且本次大盤的低點與6年前“5.19”行情啟動時的點位基本接近。而這一區域又是此前用兩年時間反復調整確認的中期底部，所以短線無論空方有多大勢力，多方也不得不進行背水一戰。更主要的是，雖然目前大盤的點位已接近1100點，但股價重心卻大幅下移。與“5.19”啟動時相比，目前的市場平均股價僅相當于當時的一半多一點，而市盈率則還不到當時的一半，這些指標只相當于行情在1994年8月初時400點附近的水平。很顯然，目前點位與股價都已再度進入低風險區。

　　然而，這種低風險區域卻是高“事故”路段。雖然1994年產生了高達200%以上的“8.01”報復性反彈行情，1999年也出現了氣勢磅礴的“5.19”行情，但此前由于有重大利好政策救市，于是誘發了市場積蓄已久的做多情緒。可目前很多問題尚未解決，未來大盤是選擇在千點附近震蕩還是繼續下沉，多空雙方誰也沒有把握。一般來說，越是接近行情的下跌尾聲，市場打壓力度就越兇猛，所以短線資金只能采用脈沖式行情來試探空方的底線。

　　機構既怕踏空 又怕套牢

　　相對于廣大中小投資者，目前心態最不穩定的還是要數以基金為首的機構。這兩天反彈的股票基本以超跌股為主，其中汽車、石化、紡織、地產等一些基金重倉股也參與了反彈行動，但前期漲幅較大的高價股如馬應龍(資訊 行情 論壇)、華海藥業(資訊 行情 論壇)、小商品城(資訊 行情 論壇)等則繼續調整，表明機構在目前位置依然處在進退兩難的境地。

　　基金的壓力主要在于資金面。股指頻頻下跌，而基金的倉位卻接近飽和。從上月底的數據看，開放式基金和封閉式基金的倉位都在70%左右。雖然目前基金參與股票的資金比例并不局限于80%，但在屢買屢套的情況下，基金確實沒有多少余錢可以一賭行情。為此，那些已經大獲其利的股票目前依然是基金兌現救命錢的“糧倉”。基金以退為進，這其中既有市場的“羊群效應”在作怪，也有騰出籌碼來備戰下一輪行情的打算。畢竟目前大盤的點位已低，機構做空要面臨更大的踏空風險。據消息面透露，目前保險基金大舉介入證券投資基金，4月底投資規模達890.29億元，新增92.3億元。基金如果不能在新的行情中有所表現，那么今后將很可能失去保險基金這個“老朋友”。　

　　于是，在蒙受了凈值的巨大損失之后，目前基金內部出現了兩種聲音：一種是操作上更需要謹慎從事，原因是股權分置試點大面積的推出可能會導致股價結構的深幅調整，目前大量股票跌破凈資產就是明證。另一種聲音是呼喚市場應積極面對行情，雖然跌破凈資產值的股票增多，但卻證明這個市場越來越有投資價值。這兩天，部分基金重倉股的走勢就表明基金之間的分歧很大。

　　市場估值合理　大反彈條件卻不具備

　　由于2004年以及今年一季度兩市的業績水平相對較好，目前市場整體市盈率相對較低，近段時間滬深兩市的市盈率才16-20倍之間，這與美國標準普爾500指數、英國金融時報100指數、香港恒生指數(行情 論壇)的平均市盈率15至20倍基本接近，而比起日經225指數和法國巴黎SBF指數樣本股30至40倍的市盈率就更有投資價值。這一現象不僅會使得一度外流的資金逐步減少，而且還會吸引更多的國際炒家資金進入中國市場。

　　總體而言，目前離千點是越來越近了。在新的機遇面前，一些做多資金會反復去試探空方的壓力，最終尋找突破口來帶動一輪反攻行情，后市一些超跌股的投資機會將會逐步顯現出來。不過，大盤的估值合理并不等于馬上就能發動大行情。就政策面來說，目前還沒有任何救市跡象。雖然短期解決股權分置問題，允許銀行向機構進行短期融資、4月份宏觀經濟指標回落減緩升息壓力等消息有利好的一面，但人民幣升值壓力尚存，短線降息的可能也不大，短線利好只能暫助股市解凍卻還不能保證股市維持持久的上升行情。所以目前應主要重個股而輕大盤。