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□ 大通證券 張亞梁
截至2005年3月31日?169只基金共計持有股票1625億元?相比去年年末上升了22億元?占滬深流通市值的比例上升到近20%，創1998年以來新高。基金的平均持股比例也上升了近3個百分點，而基金持股的平均倉位是超過了70%。從3月中下旬開始，隨著基金重倉持有個股見頂后的大幅回落，基金一直被認為是這些藍籌股的主要做空動量。但是，事實情況如何？
有數據顯示，單在“5.1”后第一周時間內，基金的凈值平均跌幅超過5%，基金持有的股票損失達106億流通市值，是基金公司成立以來市值損失最大的一周。倉位測算結果顯示，至上周五，88只開放式基金加權平均倉位為63.54%，比前周的64.00%下降了0.46%。封閉式基金加權平均倉位從前周的67.79%下降至67.50%，略降0.29%，而且相當一部分基金倉位仍然保持在70%以上的高水平。如果說基金倉位并未出現顯著下降，那就說明基金在此之前未出現大規模的減持。也就是說，除了少數基金由于贖回壓力的需要，進行了少量的減低倉位動作以外，從3月中下旬開始，基金重倉持有這些藍籌股個股的大幅回落，基金并不是它們的主要做空動量，基金也是受害者。
但是，從本周一開始的兩個交易日盤面我們卻開始感覺到了基金的籌碼有明顯松動的跡象。無論是從“中國石化(資訊 行情 論壇)”、“寶鋼股份(資訊 行情 論壇)”、“武鋼股份(資訊 行情 論壇)”、“華能國際(資訊 行情 論壇)”等低價大盤藍籌股身上，還是從“西山煤電(資訊 行情 論壇)”為代表的煤炭類個股身上，還是從包括象公路、酒類、藥類個股等非周期性行業前期走得最強勁的二線高價藍籌股品種身上，我們都察覺到基金有開始減磅的痕跡。
基金經理們在1700點不賣、在1500點不賣、在1300點不賣、在1200點不賣，為什么在指數跌破了1100點才開始考慮要賣呢？這首先再次說明在熊市市道里基金“重個股，輕大盤”，“抱團取暖做大市值”投資策略的失敗。我們認為千一附近基金的開始賣出，最重要的一點可能正是基金經理們在投資思路進行反省后，心理防線的開始動搖。
第一、基金一貫堅持或談的最多的就是“價值投資”四個字，在他們眼里，無論牛市、熊市，只要是好股票就不怕(在此我們并沒有任何貶低基金的意思)。但是大盤近期的連續快速回落，特別是他們手中所持重倉股的大幅下挫，隨著其凈值的大幅縮水，甚至連管理費提取都沒有，基金已經感到了空前的壓力，出于一種底深不可測，底還不知道在何方的擔憂，呈現出當初為買進“50只漂亮股票”又變成殺出“50只漂亮股票”的“羊群效應”，由此也開始形成一種你殺我也殺的“囚徒效應”；
第二、隨著鋼鐵、石化等基礎原材料周期性行業的相繼見頂，雖然目前市場的平均市盈率特別是他們所持個股的市盈率，連10倍都不到，但預計動態市盈率將大幅提高，也不得不進行重新的評估；
第三、基金可使用的資金估計僅剩180億左右，市場的資金對基金的支持已經處于彈盡糧絕，山窮水盡的地步。而由于行情的長期低迷，場外資金的觀望和極少介入，使得基金面臨的是只減不增的壓力，也必須賣出一些股票來應付贖回，也導致基金出現了真正的拋售。
而基金這種真正的拋售跡象，或基金籌碼的松動，往往意味著基金在進行一種戰略性的撤退。這實際上也是市場下跌到一定程度的必然結果。基金的開始做空是否意味著行情將進入到一個場外資金與場內資金的新的博弈階段呢？而隨著基金籌碼的涌出，能否吸引場外資金的介入，形成一次真正的換手，就取決于這些市場品種的當時定位了。所以從這個意義上說，后市市場還任重道遠，底部的形成將多有反復。
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