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比較4月29日收盤(pán)點(diǎn)數(shù)和昨日盤(pán)中再度創(chuàng)下的新低1057.54點(diǎn)，12個(gè)交易日內(nèi)滬綜指最大跌幅竟達(dá)8.76%。而在股權(quán)分置改革試點(diǎn)是不是此輪暴跌元兇的討論中，以試點(diǎn)的名義進(jìn)行價(jià)值重估似乎成了較為一致的看法。不過(guò)，作為市場(chǎng)第一主力的基金之間，對(duì)價(jià)值重估卻存在著明顯的分歧。
基金看多：不得不做的事情
在蒙受了凈值巨大損失后，基金內(nèi)部曾經(jīng)看多的聲音已經(jīng)逐步被更加謹(jǐn)慎所取代。不過(guò)，仍有部分基金依然堅(jiān)持積極的態(tài)度。例如德盛小盤(pán)精選的基金經(jīng)理張學(xué)軍就明確表示，股權(quán)分置試點(diǎn)方案的推出“正當(dāng)其時(shí)”。從此次股權(quán)分置出臺(tái)的背景看，兩市的持續(xù)大幅暴跌令近兩成股票跌破凈資產(chǎn)，包括國(guó)家在內(nèi)的非流通股東看到已不可能再以它們當(dāng)初期望的高價(jià)減持。管理層選擇在此時(shí)推出股權(quán)分置試點(diǎn)方案可謂正當(dāng)其時(shí)。
基金經(jīng)理認(rèn)為的“正當(dāng)其時(shí)”包括條件以及時(shí)機(jī)的雙重成熟。所謂條件成熟可理解為市場(chǎng)以自己的下跌宣告了非流通股的貶值，并迫使它們?yōu)楸Ｖ刀尷凰^機(jī)會(huì)成熟就是股價(jià)大面積的日益趨近凈資產(chǎn)，而廣大中小投資者在股市連續(xù)暴跌、解套遙遙無(wú)期的背景下，也愿意承擔(dān)一定的損失，協(xié)助解決股權(quán)分置問(wèn)題。只有在這種利害雙方都愿意各讓一步的情況下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)分置改革方案的啟動(dòng)才能推進(jìn)下去。
張學(xué)軍認(rèn)為采用分類(lèi)試點(diǎn)的方式，最大限度地滿(mǎn)足了投資者的需求。在上市公司內(nèi)部各方利益博弈的過(guò)程中，引入分類(lèi)表決制度，從而防止控股股東阻撓股權(quán)分置解決方案的實(shí)施。
市場(chǎng)反轉(zhuǎn)有待時(shí)日
自從市場(chǎng)一年前從1500多點(diǎn)綿延下跌開(kāi)始，基金經(jīng)理多數(shù)認(rèn)為底部已現(xiàn)，呼吁投資者應(yīng)增強(qiáng)信心。不過(guò)一年過(guò)去后，大盤(pán)已經(jīng)跌去了500點(diǎn)。部分基金公司投資決策人員私下表示對(duì)前景不樂(lè)觀。一直堅(jiān)持認(rèn)為市值被低估的博時(shí)基金針對(duì)試點(diǎn)背景下市場(chǎng)的新一輪暴跌認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍處于加速下跌的狀態(tài)，會(huì)有越來(lái)越多的股票價(jià)值被更加嚴(yán)重地低估，為價(jià)值投資提供了更多的選擇。市場(chǎng)加速下跌后會(huì)逐漸走穩(wěn)，繼續(xù)下跌的空間有限。不過(guò)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)可能還需要一段時(shí)間，因?yàn)橥顿Y者信心的恢復(fù)需要一個(gè)過(guò)程，而且政府目前采取的是較溫和的措施。在全流通問(wèn)題沒(méi)有形成系統(tǒng)性預(yù)期之前，市場(chǎng)將會(huì)處于震蕩之中，這一過(guò)程也許需要幾個(gè)月的時(shí)間。
對(duì)于全流通預(yù)期下重新估值的問(wèn)題，博時(shí)基金認(rèn)為全流通預(yù)期只是將估值接軌的預(yù)期加速兌現(xiàn)，但在資本實(shí)現(xiàn)完全自由流動(dòng)前，估值溢價(jià)仍將在一定程度上存在。這意味著全流通預(yù)期不會(huì)改變基金基于行業(yè)和公司基本面分析估值水平的角度，但有關(guān)內(nèi)在價(jià)值討論的重要性將上升。
根據(jù)基金經(jīng)理的看法，市場(chǎng)的調(diào)整使得歷史上的估值水平(比如平均市盈率)的參考意義下降，內(nèi)在價(jià)值或絕對(duì)價(jià)值的判斷的重要性將上升。如果行業(yè)的最新數(shù)據(jù)支持對(duì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀看法，估值水平將得到提升。在市場(chǎng)目前處于較為悲觀的狀況，有必要區(qū)分，即哪些股價(jià)下跌是由全流通預(yù)期帶來(lái)的估值水平下降所造成的，哪些股價(jià)下跌是由業(yè)績(jī)下降預(yù)期所帶來(lái)的。
短期調(diào)整壓力趨緩
招商基金年初的投資報(bào)告預(yù)測(cè)今年股市將在箱體中運(yùn)行，底線維持在1050點(diǎn)一帶。在連續(xù)攻陷多家機(jī)構(gòu)年初劃下的底線后，昨日大盤(pán)距離該基金預(yù)測(cè)的底線也只一步之遙。招商基金認(rèn)為全流通改變了當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間分布，使中短期風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。
據(jù)分析，目前市場(chǎng)潛在的調(diào)整壓力還沒(méi)有充分釋放。股權(quán)分置問(wèn)題仍是市場(chǎng)中的焦點(diǎn)。但全流通試點(diǎn)并沒(méi)有改變股市基本的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。全流通預(yù)期雖降低了長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻使中短期風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。全流通試點(diǎn)方案增加了投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)新的擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)槿魍ㄔ圏c(diǎn)無(wú)法降低大量劣質(zhì)上市公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，補(bǔ)償也不能阻擋其股價(jià)下跌的步伐。
此外，基金經(jīng)理分析今年1～4月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)后認(rèn)為，今年前4個(gè)月累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資14025億元，同比增長(zhǎng)25.7%，快于第一季度的增速25.3%，顯示4月份的投資增速有所提高，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然熱度不減。在前一陣市場(chǎng)傳聞人民幣升值落空之后，升息的預(yù)期又開(kāi)始在市場(chǎng)上傳播，同樣對(duì)于股市構(gòu)成了壓制作用。基金經(jīng)理認(rèn)為股指在1100點(diǎn)區(qū)域盤(pán)整時(shí)市場(chǎng)多方已表現(xiàn)出猶豫的心態(tài)，多空分歧正在逐步增大，而且成交量已經(jīng)萎縮到“地量”水平，說(shuō)明目前投資者信心仍不是很充足，市場(chǎng)潛在的調(diào)整壓力顯然還沒(méi)有得到充分的釋放。但由于千點(diǎn)已經(jīng)臨近，點(diǎn)位上不會(huì)產(chǎn)生大幅度的下跌，可以說(shuō)下跌空間已經(jīng)不大。
眼下，盡管估值體系的混亂和宏觀經(jīng)濟(jì)制約被指為股市下跌的兩大原因，但有分析人士表示，究竟兩者在股市下跌中起了多大作用，目前下結(jié)論仍為時(shí)尚早。在試點(diǎn)改革的推進(jìn)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇均不可忽視。
(本報(bào)記者 王軻真)
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