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□本報記者 楊波
“五一”長假之后，股市再創新低，而年初被各基金一致看好的所謂二線藍籌股，成了這次下跌的“急先鋒”。大多數基金人士都認為，除股權分置可能帶來的估值混亂外，宏觀經濟以及貨幣政策可能發生的變化，是基金結構性調整倉位的一個重要原因。近期鋼鐵、石化股大跌，就顯然與整個宏觀形勢有關，宏觀變數已成為基金下一步投資考慮的重要因素
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拐點隱現
從2002年到2004年，中國經濟經歷了持續高增長的過程，但是，許多機構投資者都認為，今年二、三季度，中國經濟增長回落的可能性較大。
5月16日，國家統計局發布的最新統計數據顯示，CPI(全國居民消費價格指數)漲幅再度回落，同比上漲1.8，漲幅達到18個月的最低點，但是，經濟學家們幾乎眾口一詞地表示，CPI上漲的壓力仍存。
五月中出臺的旨在打擊房地產投機的“國八條”，對房地產市場短期可能會有影響，但國泰君安宏觀部負責人周克瑜就表示，從中長期看，還是一個利率水平的問題，也就是說，加息的可能性仍然較大，或者有可能考慮對房地產單獨加息。事實是，對房地產的抑制已成目前調控政策的重點，一旦房地產熱降下來，對整個產業鏈都會有較大打擊。有專家就認為，新“國八條”的成功實行，將為中國下一步匯率、利率改革搭橋鋪路。
廣發基金朱平就表示，對宏觀形勢不太樂觀，從一季度的數據可以看出一些問題：一季度進出口跟去年比占GDP增幅的60%，去年一季度是逆差60億美元，今年是順差60多億美元，但是，這種順差能不能維持？
分析顯示,受全球經濟增長將放慢及入世效應可能明顯遞減的影響，后三個季度出口繼續保持30%以上的超高增長可能性較小,而一季度進出口增長的不平衡性也說明出口高增長難以持續。另外,繼續加強對投資的宏觀調控以及前期宏觀調控的滯后效應，將影響工業增幅繼續回落。
朱平表示，今年一季度所有上市公司的盈利增長不到5%，而2003年、2004年上市公司業績都保持至少20%以上的增長，上市公司的盈利水平從2002年進入增長期，到目前應該是處在最高點，下一步的回落幾乎是必然的。
朱平說，要研究從2002年以來企業盈利利水平大幅提升的動力究竟來自何處？是國有企業經過2001年前的整頓后提高了競爭力，或只是新增長周期的作用？現在看起來，可能2002年以來企業盈利水平的提升只是來自經濟增長周期的作用，對上市公司的持續盈利能力很難樂觀。
階段性調整？
現在的問題是，這次宏觀經濟調整可能的幅度有多大、持續的時間有多長？
周克瑜就表示，雖然階段性拐點已經出現，但不必過分悲觀，總體來看，經濟增長的內在因素還沒有出現大的逆轉，只要資源瓶頸得到一定程度緩解，經濟增長還是有內在的擴張沖動。因此，宏觀經濟的調整可以看成是短期因素，只是向上過程的一個波動。只要城市化趨勢、消費結構升級繼續，就足以支撐景氣周期延長。
大成基金研究員焦云也認為，雖然今年宏觀經濟增長有向下的趨勢，但大成基金認為這只是一個溫和的調整，宏觀經濟整體上仍較樂觀。當然，經歷了兩年多的成本上升，企業的業績肯定會受影響，從經濟周期的角度看，經濟從上升到見頂，是企業業績比較難看的時候，因此，對上市公司可能出現的業績滑坡應該有心理準備。
朱平就表示,前期大跌的部分基金重倉股,雖然有可能會受經濟調整的影響,但從歷史來看,這些公司具備持續的盈利能力,大跌之后其估值已偏低。
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