證監會批評代持長債 貨幣基金與銀行不得合謀

　　本報記者 申興 孫健芳　深圳、北京報道

　　貨幣市場基金請其他機構(銀行)代持長期債券，再通過回購這些債券獲取較高收益。這種行為已經引起證監會的注意。

　　5月17日，證監會在上海召開關于貨幣市場基金的會議，參會者有全國所有已發行貨幣 市場基金的基金公司主管投資的副總、督察長、貨幣市場基金經理以及托管銀行的代表。會上，證監會基金部主任孫杰以不點名方式對一些基金公司代持長債行為進行了批評。

　　“貨幣市場基金的總規模到了2000億的關口，證監會出來重申一下紀律很正常，這樣對行業發展有好處。”深圳一位與會的基金經理表示，“但這只是意味著貨幣基金需要控制風險，并沒有出現危機。”

　　代持長債

　　“會議主要是給各家基金公司打預防針，”一位參會的基金公司副總說，“證監會希望各家基金公司在發展貨幣市場基金的時候不要片面追求規模和收益率。”

　　通過與銀行“合謀”，貨幣市場基金可以購買低于一年期債券，也可以購買超過一年期限的債券，“甚至可以購買7年債”。例如整個債券收益率為3%，在債券持有期前半段，由銀行持有，如果期間債券收益率為1.5%，銀行可獲得0.3%的收益率；后半段基金公司持有，可獲取1.5%的收益率，“如果整個市場利率是2%的話，則基金公司通過此操作多獲取0.8%收益率。”

　　“這是一種間接放大資產規模的行為，”一位貨幣市場基金經理十分擔心，“實際上是基金公司和合作銀行之間達成一種遠期交易。”

　　“國債投資期限越長，收益率越高。要想收益率高，就得投資剩余天數超過397天的國債、剩余天數超過360天的央行票據，但按照有關規定，貨幣基金整個投資組合的剩余天數不能超過180天。”一位長期研究貨幣市場基金的分析人士表示，“基金公司如果直接購買，會計報表會顯示，一般就通過其他機構(主要是托管行)間接持有，往往銀行也只有總行才能做。投資的收益是基金和銀行共享，但不入基金公司的賬。”

　　但這種行為存在嚴重后果：一方面，放大基金資產，導致貨幣市場基金流動性降低，未來存在流動性不足的風險；另一方面，如果貨幣市場基金變相放大投資杠桿比例，一旦市場利率上升，比如市場利率從2%上升到3.5%，貨幣市場基金則面臨著利率風險。

　　“以前這樣的現象比較普遍，在4月1日的規定出來前比較多，尤其是新發的貨幣市場基金。”該人士表示，“這是行業里的公開秘密。”

　　“現在一些貨幣市場基金規模很大，但是又能保持持續高收益率。”一位基金公司人士質疑道，“高收益率無外乎來自利息收入和債券漲幅收入，其中只有債券收入屬于基金公司可以調節的，規模大的基金這么多現金，怎么能保證都買到這么高收益率的債券呢？”

　　“所以證監會此次沒點名批評是敲山震虎，對于行業來說是件好事，一些不好的苗頭就及時打住。”一家合資基金公司投資部人士說，“規范操作的公司，就一定會得到市場的認同。”

　　高收益率

　　“這次證監會批評的只是一種違規操作手法。”一位基金經理同時介紹了目前貨幣市場基金另外一些違規方式。

　　“操作方式很多，監管層禁止某種方式，便會出現別的方式。但核心都是通過放大資產，調整持倉組合久期，甚至動用一些機構(如銀行，券商等)間接持有長期性的債券，將貨幣基金里面的短期品種轉換為長期或者較長期品種。”一些貨幣市場基金經理表示。

　　今年春節過后，在需求推動下，不斷高企的債券市場價格成就了貨幣市場基金的高收益。12只貨幣市場基金的7日年化收益率在短短6個交易日內演繹出一輪脈沖式行情，最高接近3.7%，當時銀華貨幣市場基金在3月1日出現了7日年化收益率超過了8%的現象。

　　深圳一位貨幣市場基金經理表示，“其實大家都不愿意在收益率上過分競爭，因為貨幣市場基金本身就是現金管理工具。”所以他認為證監會開會的目的是要還貨幣市場基金一個現金管理工具的本來面目，對基金行業公平競爭和未來發展會有好處。

　　但是，“市場永遠領先于監管，創新永遠是發展動力。”有基金業內人士表示，“違規不違規很難界定，比如說國內整個投資組合的剩余天數不能超過180天，而國外是90天；比如說遠期交易原來認為是違規，但最近央行的新規定則認為合理。”

　　就此，證監會基金部副主任祁斌在會上表示，“你們要畫一幅畫，要我定一個標準，哪一幅是黃色，哪一幅是藝術，監管的人很難制定標準，但我會從做出的畫來判斷，從尺度上做出把握，給出一個定性的結論。”

　　看好貨幣基金走向

　　目前，貨幣市場基金的收益率開始平穩下降。

　　“今年貨幣市場基金的走勢要看宏觀經濟，而現在宏觀經濟比較復雜，貨幣市場基金的收益率是跟著貨幣市場利率走的，貨幣市場利率高它就高，貨幣市場利率低它就低。應該說收益率的升降都是很正常的，比如去年一年期央行票據的利息有3.5%，而今年只有2%多一點。”廣州一家貨幣市場基金的基金經理表示。

　　不過，很多老貨幣市場基金收益率仍舊維持在2.4%-2.8%之間。中銀國際基金管理公司黃健斌認為，新發行的貨幣市場基金收益率在1.3%到2.1%之間。

　　黃健斌還認為應該更加側重久期管理和收益率管理。在久期管理上，基金公司更加強調主動性，在債券管理上，則主要通過分析利率變動，調整基金不同持倉結構。“這樣，雖然收益率下調，但貨幣市場基金優于儲蓄存款，并具有活期儲蓄的流動性。”

　　長城貨幣市場基金的基金經理黃瑞慶表達了相似觀點，“貨幣市場基金的投資管理由于受到很強的投資約束，表現出較強的無差異化，未來繼續在收益率上做文章的空間不大，努力的方向應是通過金融創新，不斷提高流動性。”

　　貨幣市場基金依然是投資者和基金管理人的寵兒，目前貨幣市場基金總規模已經接近2000億。最近還有長城基金、國泰基金、中銀國際基金和光大保德信基金4只貨幣市場基金發行。

　　“5年內貨幣市場基金規模數量將是雙擴容，”黃瑞慶尤其看好貨幣市場基金的未來，“貨幣市場基金的發展的背景是利率市場化。美國利率市場化期間，投資者理財策略就向貨幣基金轉移，而中國利率市場化的進程只是剛剛起步。”