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□深圳智多盈 余凱
近一段時間，開放式基金和封閉式基金均出現了較大跌幅，尤其是上周，封閉式基金凈值平均跌幅達5.5%，開放式基金凈值平均下跌4.9%，都要高于大盤上周4.5%的跌幅，考慮到基金的持股比例，基金的股票市值跌幅還要高于這個數字，說明基金的持倉以較大比例跑輸大盤，這種情況在近幾年是不多見的，說明目前基金的股票投資遇到較為嚴重的挑戰，
這個現象非常值得關注。
基金重倉股的表現，一方面是受關于人民幣升值預期的影響，基金減持了振華港機(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)這些受匯率變化負面影響較大的品種；而更大程度與股權分置改革試點有關。
首先，股權分置改革試點的啟動打亂了市場原有的估值體系，而不同的補償方案將對上市公司價值有著不同影響，一家原來被市場看好的公司，可能因為補償力度的不足使其投資價值大減；而一家原來不為市場看好的公司，因為補償方案叫好而投資價值大增，這對基金的價值投資理念是嚴峻挑戰，因此基金必須結合補償方案來重新審視其精選的重倉股，并進行結構性調整。
其次，全流通對基金原有的“抱團取暖”操作模式的影響也極大。基金利用共同持有的穩定股價的方式，將受到全流通后來自非流通股進入流通市場的嚴峻挑戰，基金不可能指望這些股票的持有者也能接受基金的原有投資理念，因此基金核心資產高高在上的價格，將變成大股東拋售的最大動力。在這種情況下，基金投資策略必然要發生重大改變，基金重倉股跳水說明基金陣營已經出現分歧，一旦這種分歧加大，就容易出現多殺多的局面。
目前基金做空將成為市場的最大風險，而市場對基金普遍的悲觀情緒可能將帶來更大的贖回壓力，這對基金來說無疑是雪上加霜，可以說基金公司面臨著有史以來最嚴峻的挑戰，尤其是開放式基金受到的影響會更大。
此時，封閉式基金的處境相對較好，首先是沒有贖回壓力，另外在封轉開的預期下，封閉式基金的折價可以抵抗大盤下跌，理論上說，如果封轉開將來得以實現，那么封閉式基金的折價率大約相當于可以抵抗的大盤下跌幅度。
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