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□劉銳
國內貨幣基金市場現在是冰火兩重天，貧富懸殊。上個月，某家吃不飽的貨幣基金不得不宣布延長發行期限，而富得流油的國內最大的貨幣市場基金———華安現金富利則主動“節食”，自5月13日起對大額投資者申購采取有條件的限制，對中小投資者的申購則繼續正常進行。在基金業普遍為多提管理費而瘋狂“增肥”的年代，華安現金富利此舉不禁令人
眼前一亮。
國內基金業素來“以胖為美”，一方面是因為資金越多就好辦事的傳統思路在作祟；另一方面是因為國內基金業計提管理費的方式，成為基金業唯規模而論的直接動力。但正如人的身體，太胖不是什么好事，會造成腿腳不靈便、靈活性下降�；鹨彩且粯�，規模太大的話會造成其投資組合的流動性下降。由于基金規模過大，其持有證券絕對數量也較大，當基金經理買賣證券時就會對證券價格產生較大沖擊，因此而產生相應的隱性成本———基金經理不能以理想的價格買進或者賣出證券，導致其回報要低于那些規模較小、買賣證券更加靈活的基金。事實上，國內部分小盤股基金“掛羊頭、賣狗肉”，契約書上說的是偏小盤股，但由于規模逐漸增大，后來干的卻是買大盤股的活，就是這種投資風格變異的直接反映。這也違反了基金管理公司先前訂立的契約，傷害了那些偏愛原先投資風格持有人的利益。
當一只基金的“塊頭”過大時，除了流動性下降外，其投資的一籃子證券也會變多，令投資更分散。這種流動性下降、分散性加大的投資策略，使得一些主動型基金更像一只被動型基金。也就是說，對投資人來講，該基金干的是類似被動型基金的活，收的卻是主動型基金的管理費，由于成本不同，一般這兩者之間費率差相當明顯。目前國內指數型基金與股票型基金管理費率分別大致在1.00%和1.5%左右，兩者相差近0.5個百分點。如此差額，顯然對基金持有人并不公平。
在國外，當基金公司發現基金規模過大有可能損害其業績時，往往會采取“關閉”措施，停止接受投資者的申購。除了基金“關閉”之外，國外基金公司還有其他許多手段來控制資產規模，例如一些名牌基金曾為了減緩資金流入而提高最低申購金額，與華安現金的限額申購恰好相反，但效果基本一樣。
基金“胖”了不好，“瘦”了也不行，基金規模存在著一個經濟學意義上的最優規模，但這個最優規模并沒有一個固定的公式，它依照各基金的投資風格、投資品種豐富程度、資本市場的管制程度不同而有所區別。在國外，很多基金公司對此展開過長久深入的研究，并且非常主動，如先鋒基金公司甚至在部分基金發行之前就已經設定達到基金“關閉”要求的資產規模。與它們相比，華安富利的限購可能是緣于部分機構在債券回購市場與基金間的套利行為，引發了基金規模的大幅震蕩，不利于基金凈值和收益率的穩定，屬于事后之舉。
對于華安富利的限額申購舉動，可以視為一種“準關閉”行為。在國內基金業逐步成長以后，基金之間已經悄然出現分化。強者如華安現金可以實行限量申購甚至臨時“關閉”基金；弱者則為了提取那一點微薄的管理費而爭得頭破血流。華安現金富利用自己的“嫌富愛貧”之舉向人們展示了其驕人的實力和過人的魄力，也預示著國內基金業進入了一個新的發展時期。
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