基金經理看試點方案

　　時報訊 (記者 張虹) 昨日，三一重工(資訊 行情 論壇)公布了公司非流通股股東向流通股股東每10流通股送3股和8元現金的股權分置改革方案，市場期待已久的股權分置改革試點工作拉開帷幕。可是昨日市場還是創出1108.42點新低，顯示試點方案似乎并未獲得市場的認同。股權分置試點究竟給市場會帶來什么樣的影響，到底何種試點方案才比較公允？記者就這些熱點問題請基金經理們作精彩的點評。

　　大跌不一定是試點方案造成

　　廣發基金投資總監朱平認為，市場的下跌不一定是試點方案造成的，因為從去年以來市場經常出現單邊的下跌。實際上這兩天反而有一些傳聞在做全流通試點的個股上漲。下一步市場如何演變，關鍵是場外資金愿不愿意進來，而場外資金是否愿意進來則取決于市場能否讓投資者掙錢。應該說A股市場中已經有一批非常不錯的股票，從國際化的角度看，估值也不高，而且今年也給投資者帶來不小的收益。如果這批股票當中有比較好的方案推出試點，是會吸引投資者投資的。不過總的看來，全流通就像媳婦要見公婆，如果真是丑媳婦，市場下跌是沒有辦法的。

　　持同樣觀點的還有博時基金經理，對于股權分置改革試點方案對市場的影響，認為將有助于穩定市場預期，增強投資者的信心。

　　當然，市場上對此也有一些其他看法，比如，認為相關通知沒有明確非流通股股東必須對流通股股東進行補償以及補償的幅度；沒有對選擇什么樣的公司進行試點劃定標準等。

　　博時基金經理認為，如果股權分置改革將來按照目前的試行辦法進行，將會加速推進上市公司股票價格的價值回歸，并在短期內豐富二級市場的投資熱點。

　　試點可能令市場出現轉折

　　相對廣發基金和博時基金對股權分置試點的謹慎，海富通基金經理則更為樂觀。海富通基金的牟永寧提出要積極看待全流通試點工作啟動。“統一組織，分散決策”的試點規則總體與市場預期吻合，試點方案的類別表決辦法、分階段實施減持、加強配套制度建設、加大監管和懲處違規力度以及適時推行“新老劃斷”等具體措施充分遵循了“國九條”關于妥善解決股權分置問題的基本原則。特別是，類別表決機制保證流通股股東獲得補償。也就是說，試點原則充分考慮了市場預期。

　　“流通股含權”預期的兌現，即使不能令市場的估值水平上一個臺階，亦顯而易見地可以達到大幅降低國內市場估值水平與國際接軌壓力的效果。因此，全流通不應該是加劇市場結構分化的過程，而是減輕了市場結構調整的壓力。按一些券商的測算，目前國內A—H股的估值差大約在30%左右，如果全流通方案平均達到按10∶3送股的除權效果，A—H股的實際價差水平可能不再顯著。

　　海富通基金經理認為，市場自證監會表態全流通試點時機成熟以來反應一直非常理性，這其中在很大程度上源于四年多來的熊市心態。四年熊市起因于股權分置，亦將可能終結于股權分置。伴隨著中國股票市場走出制度性障礙的陰影，流通股含權預期的實現和實際估值水平的系統性下移，將為市場長期走牛奠定基礎。

　　試點方案需要多方博弈

　　記者發現，目前市場更多地把注意力放到試點原則的漏洞，出現利好麻木利空恐慌的局面。

　　對此，海富通基金經理認為這完全是一種熊市思維下的猜測。市場需要不同的判斷、不同的風格和適當的活躍度，這樣才會有機會，一致的市場才是風險最大的市場。大股東通過讓利實現全流通，其首要的動機自然是持有股票價值的提升。事實上，全流通的意義是原有的非流通股東的價值判斷與流通股東更加一致，促進公司大股東提升公司價值，從而降低全流通壓力。

　　對于試點方案的優劣，朱平認為關鍵還是一看企業發展前景，二看設計方案。對于基金已持有的重倉股，公司會密切跟綜這些企業，對于有意做試點的企業，會對方案進行認真研究和判斷，代表持有人行使流通股東的權利和義務。就三一重工出臺的10送3派8元方案，朱平認為具體企業要具體分析，給股票定價要考慮公司長遠的發展狀況。

　　試點后更看重估值和基本面

　　按照試點方案，三年以后非流通股的流通將不受限制，因此短期內股權分置解決方案給股票供給的壓力還不算太大，但中長期來看，無疑將給市場帶來巨大的擴容壓力。朱平認為這將改變我國股市定價偏高的基礎，價值回歸的速度將會進一步加快。

　　在擴容的大背景下，海富通基金選股會更看重估值和基本面。解決股權分置問題的主要意義在于一次性地提升了流通A股的內在價值，降低了A股整體估值水平與國際接軌的壓力。在未來逐步解決股權分置的進程中，市場將會逐步適應新的估值結構和含權股與不含權股的估值差異。從中長期的角度看，公司價值投資的總體思路不會改變，股權分置的逐步解決將更加突出上市公司的內在價值，也將促進價值投資的進一步深入。

　　博時基金經理認為，對于基本面差的公司，即使其股價短期內有上漲表現，但長期來看，由于缺乏支撐，其股價將會隨著市場整體估值水平的下降而不斷下跌。對于基本面好的公司，即便其含權預期因各種原因而暫時不能兌現，但只要其股價估值合理，仍將是關注的重點。