基金管理人控制基金流動性風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對贖回七招

　　□海通證券研究所 婁靜 王亞南

　　近年來，我國開放式基金遭遇了較大的贖回，凸現(xiàn)了基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)，并為基金投資操作帶來了困難。因此，開放式基金管理人在制定投資目標(biāo)和投資組合時(shí)，必須考慮到基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)，研究并控制基金投資者的贖回行為。本文欲為基金管理人控制贖回規(guī)模、減少流動性風(fēng)險(xiǎn)提供切實(shí)可行的對策建議。

　　針對偏股型和偏債型基金投資者制定不同的分紅策略

　　實(shí)證表明，無論是t期分紅還是t-1期分紅，都有助于基金積極申購降低贖回。分紅能使基金的凈值增長轉(zhuǎn)化為投資者的真正收益，減少投資者的贖回沖動。因此，基金管理人在條件許可的情況下，可以對基金進(jìn)行一定的分紅，包括現(xiàn)金分紅和分紅轉(zhuǎn)投資計(jì)劃等。對偏股型基金來說，分紅后投資者會產(chǎn)生較好的再次分紅預(yù)期，有利于促進(jìn)投資者下期申購；而偏債型基金分紅后投資者缺乏再次分紅預(yù)期，分紅一般只對當(dāng)期的申購贖回有較強(qiáng)影響。

　　控制基金凈值短期增幅過大，保持基金業(yè)績長期穩(wěn)定增長

　　基金凈值短期增幅過大，投資者“落袋為安”傾向于贖回基金，但良好的歷史業(yè)績定也能夠吸引投資者不斷申購。因此，基金管理人應(yīng)該辯證看待基金業(yè)績增長對投資者的影響，如果能控制基金凈值短期增幅過大，保持業(yè)績長期穩(wěn)定增長，就能夠抑制投資者贖回。特別是對偏股型基金來說，良好的歷史業(yè)績更能吸引申購；而對偏債型基金來說，在升息壓力較大的情況下，短期較大的業(yè)績增長容易引發(fā)投資者贖回。

　　進(jìn)行投資者教育、培養(yǎng)長期投資理念

　　對投資者教育的調(diào)查顯示，93.76%的投資者希望通過接受系列教育和培訓(xùn)，彌補(bǔ)知識和經(jīng)驗(yàn)的不足，糾正投資心理偏差。研究表明，我國投資者存在較強(qiáng)的短線投資心態(tài)。許多投資者尤其是個(gè)人投資者對購買基金產(chǎn)品缺乏本質(zhì)上的認(rèn)識，沒有根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益偏好進(jìn)行合適的產(chǎn)品投資選擇。因此，基金管理人應(yīng)該與投資者進(jìn)行形式多樣的溝通，幫助其樹立長期投資的理念，讓投資者在購買和贖回開放式基金時(shí)慎重選者，以此減輕基金的贖回壓力。　

　　降低發(fā)行銷售中的捧場資金，提供更多服務(wù)進(jìn)行持續(xù)營銷

　　實(shí)證研究顯示，新成立基金的贖回通常較大，這是由于在開放式基金發(fā)行過程中存在某些不規(guī)范行為，即“捧場資金”較多，由于該類認(rèn)購本身具有非自愿性，因此，一過“封閉期”，在邏輯上贖回是必然的。這不僅損害了基金的形象，還給基金的投資運(yùn)作帶來不利影響。因此，減少基金銷售過程中水分，不僅有利于減少基金贖回風(fēng)險(xiǎn)，還有利于基金正常的投資運(yùn)作。

　　基金公司應(yīng)該豐富投資品種，加大對投資者的服務(wù)力度，樹立持續(xù)營銷的理念。在美國，基金管理公司持續(xù)營銷的服務(wù)是多方面的：美國基金管理公司擁有多元化和專業(yè)性的銷售渠道，專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人和直銷成為美國基金銷售的主要渠道；各基金公司為投資者提供多種投資品種，以鼓勵(lì)投資者在撤出某一基金時(shí)，仍然把資金留在本基金公司內(nèi)，減少現(xiàn)金兌付壓力；美國基金公司的服務(wù)更加多樣化和人性化，交流會、促銷贈品、廣告、電話服務(wù)中心和互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用更加廣泛。目前我國很多基金公司都在這些方面進(jìn)行了大量工作，但持續(xù)營銷的形式還應(yīng)該更加多樣化。

　　設(shè)計(jì)靈活多樣的費(fèi)率結(jié)構(gòu)

　　我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：交易費(fèi)用較低的偏債型基金遭遇的贖回遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于交易費(fèi)用較高的偏股型基金，但我們不贊同大幅提高偏債型基金的申購贖回費(fèi)用。因?yàn)樵谀壳巴顿Y者缺乏長期投資理念的情況下，低流動偏好的投資者并不多，較高的交易費(fèi)用在吸引這些投資者的同時(shí)，也將高流動偏好的投資者拒之門外，使整個(gè)基金規(guī)模運(yùn)行過小。因此，交易費(fèi)率的設(shè)計(jì)只能治標(biāo)，而上述提到的投資者教育才是治本之道。一個(gè)折中的辦法是：一方面適當(dāng)提高偏債型基金的交易費(fèi)用排除短線交易者，以較高的投資回報(bào)率來滿足成熟且具有理性的低流動需求的投資者。另一方面，可在贖回費(fèi)用的設(shè)計(jì)上采取更為靈活的方式，根據(jù)持有期長短收取不同的費(fèi)用。目前，我國開放式基金大多采取了這種收費(fèi)方式。

　　在法定信息披露之外嚴(yán)格保密基金規(guī)模及變動數(shù)據(jù)

　　實(shí)證研究表明，偏股型基金在上期遭受較大贖回時(shí)，容易引發(fā)下期的再次贖回。而且偏債型基金的規(guī)模越小，越容易遭受贖回。如果投資者能夠清楚了解基金的規(guī)模和贖回情況，就可能引發(fā)類似多米諾骨牌的連鎖反應(yīng)，引發(fā)基金的贖回危機(jī)。因此，當(dāng)基金遭遇一定贖回且基金管理規(guī)模較小時(shí)，基金管理人應(yīng)該對基金規(guī)模及其變動數(shù)據(jù)嚴(yán)格保密。對于一些關(guān)于基金大額贖回的謠言，應(yīng)該及時(shí)澄清。

　　建立贖回預(yù)測機(jī)制

　　實(shí)際上，任何一種措施都只能減少基金贖回，但不能完全避免贖回，因此基金應(yīng)該建立贖回預(yù)測機(jī)制，為應(yīng)對贖回做好準(zhǔn)備。

　　一方面，要建立基金投資者清單，了解投資者的流動性偏好。基金管理人應(yīng)根據(jù)投資者資金來源、持有動機(jī)、對證券市場的敏感程度、對利率的敏感程度等因素加以分類，制定出一份最有可能提取現(xiàn)金以及對基金表現(xiàn)最敏感的投資者明細(xì)清單。基金管理人對清單上的投資者在未來一段時(shí)期的贖回要求定期加以評估，并與之進(jìn)行溝通，對可能產(chǎn)生的贖回進(jìn)行測算，以做好應(yīng)對措施。

　　另一方面，實(shí)證研究表明了各種可能引起贖回大幅增加的因素。當(dāng)這些因素?zé)o法避免的時(shí)候，基金就應(yīng)該積極做好準(zhǔn)備。如當(dāng)上期市場(基金業(yè)績)大幅下挫而當(dāng)期市場(基金業(yè)績)大幅回升時(shí)，這時(shí)投資者的贖回可能會很大；當(dāng)基金上期遭遇贖回且基金規(guī)模過小時(shí)，基金也可能遭遇較大贖回。在這種情況出現(xiàn)時(shí)，基金也應(yīng)該進(jìn)行贖回估算做好準(zhǔn)備。