暴風(fēng)雨中的優(yōu)良避風(fēng)港--興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金(表)

　　四年了，在A股熊市的驚濤駭浪中，多少弄潮兒折戟沉沙，幾多英雄灰飛煙滅。沒有人懷疑春天會來臨。但黎明前的黑暗總是最漫長而又寒冷的，誰能夠享受鮮花爛漫的后天？很多人甚至連明天都已經(jīng)看不見了。就在這一輪又一輪的暴風(fēng)雨中，是選擇以甘當(dāng)烈士的大無畏精神投入完美風(fēng)暴中，還是徹底放棄一個船長對大海的夢想而轉(zhuǎn)行務(wù)農(nóng)？中庸的我，既不愿意冒犧牲的風(fēng)險，又難以抵御大海寶藏的誘惑，于是，在一個平靜的避風(fēng)港中韜光養(yǎng)晦，與清茶、咖啡和陽光相伴，靜候晴朗的日子，似乎就成了最佳的抉擇。瞧，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金，就在那兒！

　　從2004年5月11日內(nèi)地第一只主要配置可轉(zhuǎn)債大類資產(chǎn)的興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金誕生以來，在近一年的慘烈下跌中，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金的7萬多持有人應(yīng)該說非常有效地抵御了資產(chǎn)損失的風(fēng)險。

　　當(dāng)然，如果以更苛刻的標(biāo)準(zhǔn)來衡量興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金，它畢竟沒有實現(xiàn)絕對的正收益。但我認(rèn)為，能在海嘯中只是打濕點衣服或丟掉幾頂草帽就已經(jīng)是萬幸了，畢竟我們最大限度地保存了自己，并擁有了繼續(xù)戰(zhàn)斗的寶貴資本。活著，是2004年的關(guān)鍵詞，更是長期投資的真諦。

　　圖2是興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金自2004年7月5日公布凈值以來的整體凈值波動情況，我們可以很清晰地發(fā)現(xiàn)，在每次A股市場急挫的同時，該基金的避風(fēng)港職能發(fā)揮得淋漓盡致。下面我們將通過對其2004年三季報和年報的考察來分析該避風(fēng)港的建設(shè)和運營情況，畢竟要把咱的錢放進去可不能含糊哦。

　　我們首先來看興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金的一級資產(chǎn)配置情況，采用各類資產(chǎn)(除現(xiàn)金以外)占基金凈值的百分比加以說明，見表1。

　　很顯然，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金的基金經(jīng)理充分利用了長達6個月的建倉期，在成立后的4個多月里較緩慢地建倉，尤其是對于股票類資產(chǎn)的低比例配置是其成功抵御股市下跌的關(guān)鍵。在2004年的最后一個季度中，則顯著加大了在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域的配置，幾乎將三季度末剩余的現(xiàn)金全部投入了可轉(zhuǎn)債，同時部分減少了央行票據(jù)的配置并小幅增加了國債和股票的配置。應(yīng)該說，四季度的這個變化還是比較令人滿意的，因為它正在向著其基金名稱所標(biāo)榜的主題大步前進，而這種行為是許多名稱花哨卻沒有實質(zhì)性差異的基金所沒有的。更讓基民值得期待的是，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金在2004年12月24日修改的基金合同中將可轉(zhuǎn)債投資比例的上限從75%調(diào)高到了95%，對于從全球視野看都明顯存在系統(tǒng)性低估的中國可轉(zhuǎn)債市場而言，這是一個并不過分的穩(wěn)健之舉。要知道，中國的可轉(zhuǎn)債由于質(zhì)地相對較好，尤其是具備銀行信用的擔(dān)保而幾乎不存在兌付風(fēng)險，這就使其本金和利息得到了很好的保障，與此同時卻不會放棄股票市場整體轉(zhuǎn)暖所帶來的較高收益，何樂而不為？對于始終不超過20%的股票倉位，基本符合基金合同中約定的不超過30%的上限要求，但該基金所提倡的“相對投資價值”這一股票配置理念值得商榷。因為如果已經(jīng)能夠擁有在全球范圍內(nèi)具備絕對投資價值的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，為什么不繼續(xù)尋找在全球范圍內(nèi)也具備絕對投資價值的股票資產(chǎn)呢？在全球化浪潮不可逆轉(zhuǎn)的今天，如果暫時缺乏絕對價值的股票投資標(biāo)的，我們是否可以繼續(xù)耐心地等待呢？也許興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金可以考慮更專注地在可轉(zhuǎn)債市場領(lǐng)域耕耘，這樣的專業(yè)化避風(fēng)港才能與競爭對手更好地區(qū)別開來，也才能更好地吸引低風(fēng)險偏好的特定目標(biāo)客戶群體。

　　接下來，我們可以看看興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金在可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)配置方面的主要特征。基金經(jīng)理在2004年的年報中提出，“轉(zhuǎn)債上，我們的投資重點是兩個方向，一是債性保護較好、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股條款較為靈活的轉(zhuǎn)債，如鋼鐵轉(zhuǎn)債中的華菱轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)、鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債等；二是盡管轉(zhuǎn)債條款一般但基礎(chǔ)股票有良好的成長性如招商轉(zhuǎn)債、海化轉(zhuǎn)債等”，表2是截至2004年底該基金所持有的前五大可轉(zhuǎn)債：

　　這里筆者僅針對其第一大重倉債券招行轉(zhuǎn)債的情況加以討論，畢竟其13.28%的凈值占比幾乎在相當(dāng)程度上決定了基金凈值的表現(xiàn)。從招行轉(zhuǎn)債的發(fā)行配售結(jié)果看，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金投入了8億資金進行申購，最終獲配1217.3萬元(12.17萬張)。在招行轉(zhuǎn)債于2004年11月29日上市后的25個交易日里，增持了322.5萬張，25日均價為102.49元。不難看出，從申購時開始，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金就對招行轉(zhuǎn)債傾盡全力，并通過二級市場迅速擴倉3.2億元。招行轉(zhuǎn)債到底有什么地方如此吸引人呢？圖3是筆者作為一個普通投資者所理解的招行轉(zhuǎn)債的三大優(yōu)勢。

　　我想，大家都更關(guān)心那潛在的25%收益實現(xiàn)的概率到底有多大。以招商銀行(資訊 行情 論壇)2004年的每股收益0.46元為基礎(chǔ)，按照保守的15%年收益增長率推算，其2009年的每股收益將達到0.92元，以香港市場中銀國際13倍市盈率估值，應(yīng)為11.96元，完全能夠超過招行轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格9.34元的25%即11.67元。所以，招行轉(zhuǎn)債在2009年11月10日到期前實現(xiàn)25%的收益是非常大的，甚至不用考慮什么全流通、大盤弱勢等問題。這也就不難理解在如此吸引人的保底高收益品種面前，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金的激進了。假如還能利用2005年一季度的弱市繼續(xù)增持，實乃其基民幸事矣。最后，我們簡單研判一下興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金的股票持倉結(jié)構(gòu)。

　　從上面的這五大重倉股來看，其不多的個股配置非常好的體現(xiàn)了基金經(jīng)理在年報中提到的“品種選擇上強調(diào)估值水平的國際比較”，這樣的比較，更容易讓選股的眼光向絕對價值方向轉(zhuǎn)化。在這些股票中，非常值得一提的是對伊利股份(資訊 行情 論壇)的選擇和操作。基金經(jīng)理在去年三季度末即持有伊利股份392萬股，季報中提到，“作為快速增長的乳制品行業(yè)中的龍頭企業(yè)，伊利股份在奶源建設(shè)、市場營銷方面具有一定的核心競爭力，相對其持續(xù)的業(yè)績增長紀(jì)錄和良好的業(yè)績增長預(yù)期，公司的估值水平已具吸引力，短期的大幅下跌存在一定程度的過度反應(yīng)。因此，我們追加了投資，并將繼續(xù)持有”。即使在伊利董事長被捕、股價大幅下挫后，仍持有了370萬股，因為“我們對乳制品行業(yè)的發(fā)展、公司在行業(yè)的地位和發(fā)展戰(zhàn)略持正面的態(tài)度，隨著困擾企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)問題的逐步解決和明晰，企業(yè)的投資價值將逐漸顯現(xiàn)”。這一系列操作較好地說明了該基金經(jīng)理獨立而不盲從的投資風(fēng)格，當(dāng)然也從結(jié)果上為持有人創(chuàng)造了效益。

　　因此，綜合資產(chǎn)配置情況、可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)和股票結(jié)構(gòu)三方面來看，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金不失為一個不錯的避風(fēng)港，隨著建倉期的結(jié)束和資產(chǎn)配置的基本穩(wěn)定，“目前本基金的轉(zhuǎn)債組合在充足的債性保護下，已具備了未來隨股市上漲的良好彈性”。而享受這一優(yōu)良避風(fēng)港的服務(wù)價格為：申購費率1%，贖回費率0.5%(2年內(nèi))，0.25%(2年以上)，管理費率1.3%，托管費率0.25%。

　　筆者認(rèn)為，對于低風(fēng)險的中長期投資者(3～5年)而言，該避風(fēng)港值得考慮。我們也希望興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金能始終如一地搞好“港口建設(shè)和服務(wù)”，尤其是對于可轉(zhuǎn)債市場的專注，因為那是讓我們走到一起的橋梁。