基金面臨業(yè)績和贖回壓力 部分債券基金減持轉(zhuǎn)債

　　康朝鋒

　　債券市場已經(jīng)持續(xù)了將近5個月的牛市，讓不少踏空行情的資金惴惴不安。

　　債券型基金對轉(zhuǎn)債態(tài)度分化

　　從債券型基金一季度的季報(bào)看，重倉轉(zhuǎn)債的債券型基金也開始動搖，對轉(zhuǎn)債的態(tài)度產(chǎn)生分化，大成債券和融華債券可轉(zhuǎn)債市值占債券市值的比重分別下降了23.04%和21.65%，而華安寶利可轉(zhuǎn)債市值占債券市值的比重則上升了13.98%。此外，鵬華普天債券、寶康債券、嘉實(shí)債券、銀泰理財(cái)分紅等可轉(zhuǎn)債市值占債券市值的比重有較大幅度下降，而富國天利、招商債券和長盛債券基金的可轉(zhuǎn)債市值占債券市值的比重有較大幅度上升。

　　從某些角度來看，出現(xiàn)這種現(xiàn)象是容易理解的。

　　基金都面臨著業(yè)績壓力，在每月每周甚至每天的評比壓力下，極易造成投資行為的短期化。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，近一季度19只債券基金無一虧損，增長率最高的為華安寶利，一季度的增長率為9.29%，鵬華普天債券和大成債券也有5%以上的增長率。這一比率是相當(dāng)可觀的。

　　盡管債券基金的業(yè)績尚可，但份額被贖回的情況并未因此而緩和，幾乎所有債券型基金均有不同程度的贖回，這已是債券基金連續(xù)四個季度遭遇凈贖回了。在這種背景下，債券型基金面臨更大的業(yè)績壓力。

　　2005年第一季度國債市場漲勢如虹，上交所國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲4.78%，中國債券總指數(shù)上漲1.98%。但由于大多數(shù)債券基金重倉持有可轉(zhuǎn)債，并且大部分轉(zhuǎn)債股性偏強(qiáng)，所以轉(zhuǎn)債并沒有從這次債券牛市中獲利，面臨長達(dá)5個月的債券牛市，重倉轉(zhuǎn)債的基金自然心急如焚。

　　同時，做空債市的機(jī)會成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于做空股市。不管市場行情如何波動，債券投資能夠提供穩(wěn)定的利息回報(bào)，到期也不可能出現(xiàn)血本無歸的情況。而持幣做空債市的回報(bào)率僅有0.99%的超額備付金利率，持有轉(zhuǎn)債做空債市則還要面臨更大的波動風(fēng)險(xiǎn)。面對如此之高的機(jī)會成本，投資者難免坐立不安。

　　于是出現(xiàn)了前面的情況，債券型基金調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，對轉(zhuǎn)債的態(tài)度呈現(xiàn)分化，有的大幅降低轉(zhuǎn)債的配置，也有的大幅增加轉(zhuǎn)債的配置。其背后的原因可能是對一些漲幅很高或到期的轉(zhuǎn)債獲利了解，但業(yè)績壓力和債券牛市牽引也是重要原因。

　　從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，債券型基金近一季度的凈值增長率和其轉(zhuǎn)債倉位的變化并沒有絕對的相關(guān)關(guān)系，增持和減持轉(zhuǎn)債的基金均為表現(xiàn)很好的基金。可見債券型基金的業(yè)績表現(xiàn)和轉(zhuǎn)債并沒有絕對的聯(lián)系，關(guān)鍵還是看不同基金經(jīng)理的投資策略。

　　低價轉(zhuǎn)債是被冷落的金礦

　　不過筆者認(rèn)為投資者現(xiàn)在仍然應(yīng)該維持較高比例的轉(zhuǎn)債配置，具體而言，是減持價格相對較高的轉(zhuǎn)債，增持低價轉(zhuǎn)債。

　　首先，上證國債指數(shù)2月26日報(bào)收于101.89點(diǎn)，創(chuàng)出歷史最高收盤記錄。然而，就在交易所債券市場創(chuàng)出新高之時，銀行間債市拋盤增加，兩個市場出現(xiàn)明顯背離。同時，交易所國債市場本身成交量并未有效放大，僅為11.34億元。債券市場創(chuàng)出新高后，市場心態(tài)反而趨于謹(jǐn)慎。

　　上證國債指數(shù)曾于2003年8月1日創(chuàng)下最高收盤記錄101.85點(diǎn)，此后債券市場進(jìn)行了深幅調(diào)整，最低報(bào)收于91.24點(diǎn)。本輪債券市場行情由去年12月啟動，至此在短短5個月的時間內(nèi)，上證國債指數(shù)已累計(jì)上漲了逾7%，雖然債券收復(fù)了前期下跌的“失地”，但已經(jīng)逐步脫離基本面的支持，后繼乏力。

　　從資金面看，銀行的惜貸導(dǎo)致存貸差不斷擴(kuò)大，結(jié)果造成大量資金不斷向債券市場轉(zhuǎn)移。貨幣市場基金大規(guī)模增長，也將一些從股市轉(zhuǎn)移出來的資金投入債市。央行于3月中旬下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率刺激了債市的進(jìn)一步上漲。然而無論是銀行的存貸差還是貨幣市場基金的規(guī)模，都不可能長時間的增長下去。

　　從債券供給面看，下半年債券市場成為擴(kuò)容高峰已經(jīng)成為定局。財(cái)政部下半年國債發(fā)行量為4140億元，約占全年發(fā)行量的六成；國開行下半年金融債供給量為1650億元，也約占全年發(fā)行量的六成。兩大債券發(fā)行主體下半年的供給量合計(jì)為5790億元，再加上農(nóng)業(yè)銀行公布下半年計(jì)劃發(fā)行量，則下半年每個月的債券供給量已經(jīng)超過1000億元。

　　另一方面轉(zhuǎn)債品種急劇增加，已經(jīng)有接近1／3的轉(zhuǎn)債的到期收益率在3%以上，其行業(yè)主要以在前期受宏觀調(diào)控影響比較大的電力、鋼鐵居多。這些低價轉(zhuǎn)債沒能從債市上漲中受益，被市場“冷落”，但已具備很高的投資價值，只要持有較長時間，其投資價值必然得到充分體現(xiàn)。