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趙迪
三、LOF型指數基金在降低跟蹤誤差方面的作用
(一)LOF能夠降低倉位型跟蹤誤差
指數型的上市開放式基金簡稱LOF型指數基金。它具有一般開放式基金的特征，即在買賣交易上，既可以向基金公司申購和贖回基金份額，也可以通過交易所平臺在二級市場上進行買賣，相比較一般的指數基金，LOF型指數基金增加了一個交易平臺；相比較一般的LOF產品，LOF型指數基金能夠根據目標指數的走勢相對準確的判斷盤中基金凈值的表現。而這種判斷的準確與否很大程度上取決于LOF型指數基金的基金管理人對于跟蹤誤差的控制能力，但不可否認的是，LOF型指數基金從制度上能夠在降低跟蹤誤差方面發揮一定的作用。
LOF的核心是存在兩種交易渠道，而兩種渠道之間存在的跨市場套利功能又會在很大程度上限制兩個市場的價差。從理論上講，一旦兩個市場存在價格上的背離，會立刻有大量資金進行套利，市場供求會發生變化，在套利資金的作用下，市場將會迅速回到均衡狀態，使套利機會不再存在。LOF模式的優點在于投資者可以通過二級市場的買賣來代替申購贖回。因為這種方式成本較低，且方便快捷。從已經上市的幾只LOF產品的實際來看，在多數時間段內都處于折價狀態，其原因比較復雜，最重要的一點是國內封閉式基金高折價率在很大程度上拉低了LOF產品的市場價格。不過，雖然LOF多數時段處于折價交易，但套利的機會并不多。這是因為折價的幅度基本小于套利的交易成本，使套利行為無法實現。但對于那些希望購買LOF產品的投資者，由于二級市場存在一定的折價，他會選擇直接從二級市場買入LOF份額，而對于準備賣出LOF份額的投資者，雖然從二級市場上賣出價格上可能會有一定的折價，但交易成本相對較低，且資金可快速到賬，因此同樣會有很多投資者選擇在二級市場上賣出LOF份額。
因此，LOF模式的存在能夠減少申購贖回行為導致的基金倉位波動，使得基金的規模趨于穩定，同時基金管理人可以適當減少應付申購贖回而預留的現金。從這兩方面來看，LOF型指數基金都可以降低倉位型跟蹤誤差。
(二)LOF能夠降低費用型跟蹤誤差
另一方面，正如前面所提到的，從交易成本的角度來看，LOF型指數基金可以在深交所平臺實現基金份額的買賣轉讓，并且買賣基金份額的交易費用參照封閉式基金的交易費用。而向基金公司申購、贖回基金份額則主要取決于基金份額的規模和時間長短。一般來說，投資者申購基金份額越多，其費用越低，投資者持有基金份額時間越長，贖回費用越低。因此，對于小資金來說，其通過二級市場買賣基金份額的費用要小于一般的申購、贖回基金份額的費用。在指數基金中，管理和交易費用越低，由此產生的費用型跟蹤誤差也就越小。因此，LOF型指數基金會在間接上促使中小投資者通過交易所平臺買賣基金份額，這樣的結果是基金規模的變化趨于穩定，由此產生的費用型跟蹤誤差也不會出現大起大落的變化。
跟蹤誤差是衡量指數基金運作績效和風險的主要指標。在指數化投資在國內日趨得到認同的背景之下，加快指數基金績效評估的研究具有重要的意義。本文在研究了跟蹤誤差成因的基礎上，提出LOF型指數基金能夠在制度上降低指數基金的跟蹤誤差，但由于目前國內的首只LOF型指數基金——融通巨潮100指數基金尚未開始運作，因此LOF制度其降低跟蹤誤差的作用究竟有多大還有待于市場的檢驗。同時，基金管理人的運作能力才是決定跟蹤誤差特別是可控跟蹤誤差大小的主要因素。
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