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貨幣基金季報(bào)分析:規(guī)模加速擴(kuò)張 收益理性回落


http://whmsebhyy.com 2005年04月27日 05:53 上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版

  整體表現(xiàn)

  今年一季度,資金的寬松和票據(jù)的大規(guī)模發(fā)行為貨幣市場(chǎng)基金的加速擴(kuò)容提供良好的市場(chǎng)環(huán)境,市場(chǎng)利率的持續(xù)下行也使早期的貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)了較多的賬面浮盈,但是另一方面,市場(chǎng)利率的下降尤其是超儲(chǔ)下調(diào)之后的大幅下降,使得具有明顯滾動(dòng)投資特征的貨幣市場(chǎng)基金收益率開始出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

  1,規(guī)模持續(xù)上升。截至4月22日,貨幣市場(chǎng)基金總數(shù)達(dá)到了18只,比去年四季度增加了11只。

  截至今年一季度末,11只貨幣市場(chǎng)基金的總份額為1240.96億份,比期初增加了592.14份,上升比例為91.26%,所有的13只貨幣市場(chǎng)基金在一季度均為凈申購。其中,7家老貨幣市場(chǎng)基金的份額增加明顯,平均上升比例達(dá)到了93.18%,而4只新貨幣市場(chǎng)基金平均只有61.22%。

  2,收益表現(xiàn):集體跑贏基準(zhǔn),7日收益開始下降。根據(jù)各基金季報(bào)數(shù)據(jù)顯示:所有11只貨幣市場(chǎng)基金的凈值增長(zhǎng)率均顯著跑贏其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),凈值增長(zhǎng)率達(dá)到了0.7659%,簡(jiǎn)單年化增長(zhǎng)率達(dá)到了3.0636%,顯著高于7天回購收益率。

  新老貨幣基金的7日年化收益率差別并不明顯,但老基金的波動(dòng)要明顯小于新基金。另一個(gè)顯著的特征是:在超儲(chǔ)下調(diào)之后,整個(gè)貨幣市場(chǎng)基金的7日年化收益率開始逐步出現(xiàn)下降趨勢(shì),這也是貨幣市場(chǎng)基金短期投資、滾動(dòng)操作的特點(diǎn)所決定的。

  倉位分析

  1,大類資產(chǎn)組合:債券資產(chǎn)占主導(dǎo)。在貨幣基金的大類資產(chǎn)組合中,債券資產(chǎn)占據(jù)著絕對(duì)的主導(dǎo)地位,其次是逆回購(買入返售證券)和存款等。平均來看,債券資產(chǎn)占比達(dá)到了77.05%,逆回購和存款與備付金占比分別為19.31%和5.34%。

  具體來看,各基金則有較大的差別。不同的配置也反映出了各基金在操作中的思路差別:債券資產(chǎn)比重較高說明比較看好債券市場(chǎng)走勢(shì),逆回購比例較大則反映基金操作思路更為穩(wěn)健,而存款與備付金比例較高則是基金更注重流動(dòng)性與安全性的表現(xiàn)。當(dāng)然,這種比例的短暫變化也有可能是基金出現(xiàn)凈申購或者凈贖回情況下的被動(dòng)比例調(diào)整。

  2,債券資產(chǎn)組合:配置趨同。在各只貨幣市場(chǎng)基金的債券資產(chǎn)配置中,具有明顯的趨同特征:央行票據(jù)最多,其次是金融債券,兩者平均的合計(jì)占比達(dá)到了80.93%,而國債和企業(yè)債則是絕對(duì)的配角。這種趨同特征主要是由當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所決定的:當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)投資品種單一,滾動(dòng)發(fā)行的央行票據(jù)成了貨幣市場(chǎng)基金的主力投資品種,而尚未實(shí)現(xiàn)余額管理的國債和傾向長(zhǎng)期融資的企業(yè)債則甚少發(fā)行1年以內(nèi)的短期品種,而金融債投資比例的上升則完全得益于去年以來發(fā)行的新型浮息債。因此也就形成了常規(guī)配置央行票據(jù)、新型浮息金融債提高收益、國債和企業(yè)債可有可無的簡(jiǎn)單配置結(jié)構(gòu)。

  3,組合期限:配置結(jié)構(gòu)有差別,一季度有所降低。從各基金組合品種的期限分布可以看出:絕大部分基金所投資品種的組合期限在90-180天的比例最高,其次是180天以上的品種。這兩種長(zhǎng)期限的品種可以有效提高貨幣市場(chǎng)基金的收益,而30天以內(nèi)的品種則為各只基金提供必要的流動(dòng)性和安全性。

  從整個(gè)組合的平均剩余期限來看,大部分基金都位于130-160區(qū)間內(nèi)。

  通過對(duì)具有可比數(shù)據(jù)的7家基金數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn),除博時(shí)外,其他6只貨幣基金今年一季度的組合期限比去年四季度有明顯的下降,這種下降主要原因是:在新規(guī)定實(shí)施前的一季度,各基金為符合新規(guī)定的要求,紛紛減持了這些品種,進(jìn)而使得其期限出現(xiàn)了明顯的下降。

  4,放大操作:差別較大。雖然相關(guān)規(guī)定限制貨幣基金的正回購比例不得超過20%比例,但從季報(bào)數(shù)據(jù)來看,大部分貨幣基金并沒有用足20%的比例,并且更有部分基金的正回購比例為零,完全規(guī)避了放大操作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

  5,前5大倉位集中度。觀察各基金前5大品種的出現(xiàn)頻率可以發(fā)現(xiàn):去年以來發(fā)行的新型浮息債備受青睞,是各基金持有最多的品種。其次就是去年12月左右發(fā)行的1年期央票,這些票據(jù)收益均在3.40%-3.60%之間,高于當(dāng)前1年期央票140bp-160bp。這些高息票品種成為各基金的優(yōu)良資產(chǎn),紛紛大比例集中持有,并且成為各基金維持高收益和在貨幣市場(chǎng)利率下滑后抵御收益快速下滑的主力品種。

  整體評(píng)價(jià)

  當(dāng)前貨幣市場(chǎng)基金整體特征趨同,紛紛通過持有高票息品種和新型浮息品種來提高收益、降低組合期限。通過各種方法提高收益并擴(kuò)大市場(chǎng)份額成了各貨幣市場(chǎng)基金的主要目標(biāo),收益率指標(biāo)也成了投資者評(píng)判貨幣基金優(yōu)劣的唯一指標(biāo)。這種思路從根本上偏離了貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性、現(xiàn)金管理的本質(zhì)特征。從短期來看,這會(huì)促使各基金紛紛采用各種可能的方法,包括一些擦邊球甚至違規(guī)操作來提高收益,不僅增加了基金運(yùn)作者的壓力,也將明顯增加基金投資風(fēng)險(xiǎn),但是從長(zhǎng)期來看,這些做法將會(huì)給基金帶來巨大風(fēng)險(xiǎn),并有可能最終損害投資者的利益。

  伴隨新規(guī)定的實(shí)施,貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)作將逐步趨于規(guī)范,其擦邊球操作將明顯減少。同時(shí),進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金投資,引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識(shí)貨幣市場(chǎng)基金定位,逐漸引入科學(xué)、完善的第三方評(píng)級(jí),以及逐步增加貨幣市場(chǎng)的投資品種等措施將有利貨幣市場(chǎng)基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展,使其回歸流動(dòng)性、現(xiàn)金管理工具。(申銀萬國證券研究所 趙峰)


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