價值低估 封閉式基金機遇來臨

　　高折價封閉式基金內在價值被嚴重低估，已經具備投資價值

　　張飚　NBD上海報道

　　截至2005年4月15日，基金平均折價率約為29%，折價率超過40%的有20只基金，折價率在40%與30%之間的有6只，折價率在28%以上、且到期年限不超過9年的基金有16只，這種狀 況在各國資本市場極為罕見，美國目前封閉式基金的折價率約為5%，全球資本市場的平均折價率也在11%左右。

　　封閉式基金最直觀、最簡單、最敏感的一個分析指標就是高折價率。高折價率凸顯投資價值，可以簡單地理解為內在價值嚴重被低估。

　　例如某些折價率高達40%的基金，若買入就等于6折買入一籃子股票。一旦封閉式基金的投資價值得到市場的重新認識，相關的制度創新進程得到推動，封閉式基金市場的流動性將得到改善，那么高折價率的回歸必然帶來中長期的投資價值。

　　作為具有固定存續期限、到期后清盤或者延長存續期的品種，封閉式基金存續期滿后，投資者有權利選擇清算。按凈值清算就意味著凈值與價格之間存在著價差收益。

　　目前，國內現有的封閉式基金期限結構非常分明，規模在20億份以上的基金剩余期限均在8年以上，而小基金由于均為改制后設立，因而剩余期限較短，其中部分小基金剩余期限不足2年，如基金興業(資訊 行情 論壇)、基金同智(資訊 行情 論壇)等。若以到期日3年以內的封閉式基金按基金規模為權重構建組合，則到期年套利收益率可達13.87%。考慮到這一收益率幾乎屬于無風險收益，這部分封閉式基金的中長期投資價值十分突出。而且，折價率的存在可以鎖定下跌風險，即在到期清盤之前，只要凈值下跌幅度在10%以內，則持有小型基金到期便能輕松獲利，即使考慮到清盤所伴隨的套現成本、清盤費用等，持有基金到期收益為負的可能性仍然比較低。

　　但是，考慮到“封轉開”具有諸多不利影響，如基金凈值迅速縮水、證券市場動蕩等，監管層將會謹慎對待封閉式基金的轉型問題，形式上將以漸進式的制度創新為主，例如定期開放、定期回購等。

　　從持有倉位來看，由于封閉式基金目前最大投資者是保險資金，投資者結構過于單一，保險資金的特性使得封閉基金流動性不高，所以投資封閉式基金確實是以流動性換未來收益、以時間換空間的安全性投資。

　　同時，投資者應該理性看待“封轉開”，切莫盲目夸大封閉式基金應有的投資價值。

　　從海外實踐看，海外市場“封轉開”很普遍，但“封轉開”中并未看到暴利出現。僅是大資金在博取安全的收益，中小投資者則未必能從“封傳開”中獲利。因為投資封閉式基金的時間要求太高，盡管封轉開最終安全獲利可能在20%左右，但那是以數年計的。

　　“封轉開”的三種模式

　　1、半開放式

　　增發或回購基金單位是封閉式基金改變基金規模最為簡便的方式。

　　如果這種增發或回購是定期進行的，封閉式基金就具有某些開放式的特征，我們可以視之為半開放式或準開放式。增發或回購價格通常以市場化方式確定。由于市場上封閉式基金普遍存在折價現象，回購成為封閉式基金為減少折價經常采用的手段。

　　增發或回購的優點是執行方便，靈活性高，可以根據市場情況靈活地選擇執行時機和規模。半開放式的結構特征也可以在保持封閉式優勢的同時，吸收開放式結構的部分有利之處。

　　2、漸進轉型

　　封閉式基金漸進轉型為開放式基金是指封閉式基金在滿足一定條件時，基金持有人可以以基金單位資產凈值為基準贖回一定比例的基金份額，若多次開放贖回導致基金規模低于一定標準時，基金將自動轉換為開放式基金。

　　3、與開放式基金合并

　　封閉式基金與開放式基金合并是指，一只或幾只封閉式基金與一個已存在的開放式基金合并，或由幾只封閉式基金合并成為一只新設的開放式基金，其實質是通過開放式基金兼并封閉式基金來達到封閉式轉開放的目的。