基金一季度季報：減持不等于看空

　　本報記者 馬莉 實習記者 張迪 北京報道

　　看空二線藍籌？

　　4月18日，包括南方、易方達、中銀國際在內的首批18只基金率先公布一季度季報，根據對這些基金持倉情況的統計，發現對于一季度走高的二線藍籌股，這18只基金都有減磅的 處理。其中，中集集團(資訊 行情 論壇)(000039.SZ)最為明顯，易方達旗下6只基金合計持有1555.89萬股，相比去年四季度末減持504萬股，6只基金中有5只減持，減倉幅度近四分之一。而包括上海機場(資訊 行情 論壇)(600009.SH)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(600519.SH)、長江電力(資訊 行情 論壇)��600900.SH�牎⑻K寧電器(資訊 行情 論壇)(002024.SZ)在內的基金重倉股，基金持倉比例略有下降。據此，當日某媒體稱“基金堅決減持二線藍籌”，市場一片波瀾。

　　“基金的操作存在個別這樣的情況，出現這個現象更多的是基金運作上的需要，不是出于對投資價值的分歧。”南方基金管理有限公司首席經濟學家許小松接受記者采訪時說，“基金對這些股票的減持其中一部分也是獲利了結，但更多的還是出于應對贖回及分紅的需要而調整資產配置，這個市場的分化還遠沒有結束，可投資的公司數量也相當有限，有投資價值的績優公司基金減倉后，遲早還要再揀回來。”許小松說。

　　4月21日，169只基金季報相繼出爐，根據對于一季度基金持股情況的統計數據，一季度基金共對77只股票進行了增持�熤饕�集中在業績增長預期良好的股票身上，基金前五大重倉股分別是上海機場、長江電力、中國石化(資訊 行情 論壇)(600028.SH)、招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036.SH)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019.SH)，與去年年底相比沒有任何變化。上海機場仍是基金的第一重倉股，較去年年底增持了1032萬股，持有市值達89.50億元，占流通股比例進一步上升�熯_到了71.78%；基金對包括武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005.SH)在內的71家公司做了減持，其中減持幅度最大的為南方航空(資訊 行情 論壇)(600029.SH)、武鋼股份和萬科(資訊 行情 論壇)A(000002.SZ)，減持公司整體表現為周期性特征明顯、業績增長預期下降或者階段性漲幅過高。

　　從行業分布上來看，2005年一季度，基金仍然對食品飲料、交通運輸、銀行保險等非周期性行業表現出一定的偏愛；而對于鋼鐵、石化等周期性行業以及機械設備、采掘業等與周期性行業關聯度較大的行業進行了減持或持倉不變。

　　贖回背后

　　3月初，證監會關于基金份額變動的緊急調查以及關于保險公司投資策略調整的種種傳聞使得2005年一季度基金份額變化格外受到關注。

　　根據169份基金季報的統計，基金的總存續份額在一季度內上升了651.08億份，比去年四季度末上升了27.53%。其中，去年10月以來設立的新基金貢獻了211億份，老基金的凈申購量為440億份。

　　不同基金之間申購贖回差異有著天壤之別：其中，貨幣基金一季度內凈申購近600余億份，份額增加接近翻番，其他基金的贖回比例近10%。股票型和配置型的基金贖回首當其沖，按照贖回比例，富國天益、廣發穩健以及銀華88名列三甲，贖回比例分別為45.41%、39.56%和39%。

　　3月初，市場一度盛傳保險入市后，通過贖回迫使基金減倉打壓市場，從而實現保險低位吸籌的“陰謀論”。盡管這種說法為包括基金、保險在內的機構集體否認，但是基金，特別是股票型基金遭遇贖回卻是一個不爭的事實。

　　大部分基金公司將這種贖回的動因歸于凈值增長，“最主要的還是市場反彈了一段時間，保險公司收獲階段性的市場成果。”某基金經理如是說。

　　“贖回和業績之間并沒有某種必然聯系。”某研究機構研究員說，“從2004年的統計數據來看，業績表現好的基金并沒有遭到贖回。”

　　而一位知情人士告訴記者，富國天益遭遇大額贖回的一個很重要的原因是其基金經理的更換，4月13日，富國基金公司發布了更換基金經理的公告，基金經理更換的公告往往是遠落后于實際操作，不過這種“人去留名”幾乎是基金業公開的“秘密”，而大的機構持有人獲取這種信息的速度自然要領先于公告。

　　在采訪中，有保險資產管理公司人士從另一個側面解釋了保險公司大額贖回的原因。該人士指出，保險公司獲準入市后，基本上都成立了自己的資產管理公司，內部資產的整合也影響了開放式基金的規模。

　　周期Vs.非周期

　　“目前以非周期性行業為主的配置策略也逐漸走到了尾聲。這些行業的股票目前估值偏高�熚磥砩蠞q的空間也相對有限。基金下一步如何尋找新的行業熱點仍然是一件非常困難的事。”海通證券研究員袁克接受本報記者采訪時說。

　　對于周期性股票，長盛同德基金基金經理林繼東認為，市場對一些資質比較好的周期性品種需要一個重新判斷的過程。“畢竟中國還是世界上經濟發展最好的地方，從經濟發展的時間上來看，我覺得這個經濟周期還會延續相當長的時間，包括石化、鋼鐵在內的一些素質較好的周期性上市公司，他們的景氣會保持相當長時間，而現在的情況是，整個A股市場對這些估值還是偏低了。”在林繼東看來，對于鋼鐵股的估計就偏低了，近乎“有點沒道理了”。

　　“現在投資的兩極分化很嚴重。”荷銀精選基金基金經理劉青山認為，在市場走勢尚不明朗的狀況下，最好的策略是“均衡”——是一種求穩的方法：高速公路、港口、電信、食品、零售等可規避風險的行業將繼續受到重點關注；而一些有良好業績支撐，在基金的集體減持中跌幅較深的個股將是二季度潛在的投資機會。

　　“周期性行業雖然投資價值比較大，但是如果整個宏觀經濟偏緊的話，基金對于周期性行業的投資還是會相當謹慎的。”袁克說。易方達基金公司的二季度投資策略報告對于鋼鐵行業這樣描述：“整體謹慎看待鋼鐵行業，關注具有產品和原材料優勢的企業。”

　　雖然非周期性行業估值有些偏高，在沒有找到一個更好的替代投資品種前，基金也不會做太大減持。但是不論屬于哪個行業，袁克認為，基金的投資策略更加傾向于自下而上的選擇。