基金債券雙重壓力 累及中國人壽2004投資收益

　　本報記者 趙萍 陳宜飚 北京、香港報道

　　4月18日，中國人壽(行情 論壇)保險股份有限公司(下稱“中國人壽”，HK：2628)公布公司及其附屬公司2004年度綜合經審核業績。這是中國人壽自2003年12月，成功登陸香港及紐約股票市場以來的第一個完整的財務年度，因此這張業績報告格外引人注目。

　　截止到去年底，中國人壽全年業績轉虧為盈，凈利潤71.7億元(人民幣，下同，2003年度虧損14.28億元)，較2003年公司的模擬利潤增長22.4%，攤薄每股收益為0.27元。“盈利增長遠遠超過市場及我們的預期，增長的主要原因是個人壽險保費收入強勁增長過兩成及投資收益大幅增長六成多。”國泰君安證券(香港)公司保險分析師戴祖祥說。

　　戴祖祥稱，中國人壽2004年度的投資收益率為3.5%，較2003年的3.4%略有升高，不過此數值較公司原精算假設的3.7%有0.2個百分點差距。

　　4月19日，年報公布后的第一個交易日，受年報業績向好影響，中國人壽香港股價以4.975港元開盤，較前日收盤價4.85港元上漲了2.577%。

　　結構調整年業績增長28%

　　2004年，整個壽險行業開始進行業務結構調整，受此影響，壽險業的增長速度驟然下降，從年初開始一路起起落落，但終未走出負增長的陰霾。

　　中國人壽的總體業績雖沒有太大的波動，并繼續保持了28%的增速，但產品結構的調整一直處于正在進行時，并已初見分曉。

　　年報顯示，2004年末，中國人壽已實現凈保費收入及投資型保單管理費收入650.08億元，主要來自個人壽險(增長29.8%)、團體壽險(增長71.8%)、意外傷害險和健康險(增長15.8%)業務的凈保費收入增長。其中個人壽險業務的投資型保單管理費收入下跌10.9%，抵銷了部分增長。

　　去年，中國人壽提高了利潤較高的風險型業務比重，個人壽險業務中投資型產品銷售下降，正是其進行業務結構調整的一個主要體現。另一個結構調整體現在提高期繳業務占比，將期繳型業務收入作為各分支機構的主要考核指標。

　　在中國人壽2004年的已實現保費收入總額中，有27.8億元來自躉繳(一次性付款)保費業務，較2003年下降38.9%；另有476.7億元來自期繳(分期付款)保費業務(包括首期和續期保費收入)，較2003年上升46.2%，風險型新單總承保保費收入的期繳比例，亦由2003年的66.3%上升至2004年的86.2%。

　　對此，中國人壽副總經理苗復春認為：“今年我們的業績高于一些機構的預期，主要原因來自于我們優化業務結構、以盈利為中心的戰略調整，另外也是基于公司強大的資本實力、遍布全國的的分銷網絡，以及營銷隊伍和渠道的穩定。”

　　據中國人壽新聞發言人透露，業務結構調整、優化業務架構依然是中國人壽2005年的工作重點之一。

　　“中國人壽的一年新業務價值量增長超過我們原來的預期，且新業務的毛利率有改善跡象。”戴祖祥說：“這反映了該公司加強管理及以利潤為導向的策略取得了成效，且上市后管理效率提高、績效提升。之前，我們給予中國人壽新業務價值倍數較中國平安(行情 論壇)高，現在看來是合理的。不過，中國人壽未來進一步增長的勢頭將受到限制，所以在目前的新業務價值量下，我們給予的新業務價值倍數將降低。”

　　基于上述理由，戴祖祥擬上調中國人壽的目標價，由原來的5.9港元提高到6.0港元以上。他同時透露，對比目前股價，未來的目標價存在20%以上的獲利空間，原來“收集”的投資評級很可能同時獲得上調。

　　然而，在保費收入增長的同時，2004年中國人壽的賠付速度也在增長。年報顯示，2004年度給付及賠付總額為463.88億元，比其上年352.13億元增長了31.7%，高于已實現凈保費收入及投資型保單管理費收入的增長比例28%。換句話說，保費收入增速已經低于給付及賠付的增速。

　　另外，中國人壽2004年承保和展業成本較2003年有明顯增加，增長幅度近80%。

　　國泰君安證券研究所研究員馬國旗以為，這一數字的增加，與中國人壽奉行的業務策略有直接關系。中國人壽在2004年進行業務結構調整的同時，保持了原有的市場份額并略有上升，為完成這樣的業務目標，它所付出的就是承保和展業成本，這與中國平安以放棄市場份額為代價，換取業務結構調整及利潤增加的策略截然不同。

　　基金投資導致浮虧

　　“由于壽險業承保業務已經出現虧損，投資收益就成為利潤的最大來源，這一情形在許多保險業較發達的國家早已出現了。”馬國旗說。

　　中國人壽年報顯示，公司凈投資收益從2003年的人民幣67.90億元增至2004年的113.17億元，增長了66.7%。在通常情況下，凈投資收益主要是銀行存款利息、債券利息及股息等收益。顯然，2004年度中國人壽在這一項目上收獲頗豐。

　　“這與去年下半年銀行加息密不可分。”一家保險資產管理公司債券研究員分析。

　　然而，除了這項收益較好外，2004年中國人壽在已實現投資收益凈額和未實現投資收益凈額兩項上均有不同程度的蝕損，分別為虧損2.37億元和虧損10.61億元。后者包括來自證券投資基金的未實現虧損人民幣10.72億元，以及1100萬元的未實現債券投資收益凈額。而2003年的未實現投資收益凈額為人民幣2.54億元，前后相去甚遠。

　　據中國基金網截至上周五(4月15日)統計公布的封閉式基金折價率排行榜顯示，僅以4月8日(周五)各基金的凈值作為基點，從折價率最低的兩只基金興業(資訊 行情 論壇)(-13.626%)、基金同智(資訊 行情 論壇)(-16.579%)到最高的兩只基金金鑫(資訊 行情 論壇)(-43.693%)、基金興和(資訊 行情 論壇)(-44.017%)，平均折價率高達-30.59%。

　　由于折價率不斷攀升，作為封閉式基金的最大持有者，保險資金無疑成為了最大的受害者。中國人壽作為國內擁有資產最多的保險公司，2004年末總資產達4336.71億元，也未能“逃過此劫”。

　　苗復春認為，目前中國的資本市場還很不成熟，2004年國內市場低迷；其次，按中國的行業規則，我們投資于基金，特別是封閉式基金的部分，要提取折價準備，因此，在賬面上產生了浮虧。

　　在2004年的中期業績中，證券投資基金上的浮虧就是中國人壽整張報告中的最不和諧音。在當時為發布業績召開的高管見面會上，中國人壽的一高層曾表示，下半年將減持基金，增投債券。

　　但年報數據顯示的投資策略并非完全如此。

　　隨著壽險業務的快速增長，中國人壽的投資資產規模進一步擴大，2004年底的投資資產總額達3748.90億元，較2003年底的2792.48億元增長34.3%。

　　其中，投資于債券的比例，從2003年底的25.3%(2004年中期債券投資占比27.8%)激增至40%以上，但股權型投資也從2003年底的3.8%(2004年中期基本相同)繼續增加至4.6%，并未按原來的預期減持。其余投資分別是：定期存款(46.8%)和其他投資(8.5%)，后者主要表現為現金及現金等價物等。

　　對于投資比例，苗復春認為：“目前這個比例(投資基金)不高，影響也不大。今后在證券基金的投資方面，我們會加強研究，同時跟蹤市場，爭取能夠按市場變化進行操作，盡量減少浮虧。”

　　在有記者問及海外投資的相關事宜時，中國人壽副總經理李良溫表示，有關投資海外市場的計劃，目前仍在申請中，將會以債券、票據為主。另外，國內已容許保險資金直接投資內地股票，將會投資一些表現較好及業務較佳的股票，以改善投資收益。