基金并未穩(wěn)定市場 在大熊市中扮演了什么角色

　　林文俏/文

　　所有的《證券投資學(xué)》著作對基金都這樣寫道：“證券投資基金的出現(xiàn)和發(fā)展，建立了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)。基金是穩(wěn)定市場的中堅(jiān)力量。”中國證監(jiān)會(huì)歷任主席在談到發(fā)展中國證券市場時(shí)，都把發(fā)展基金作為穩(wěn)定和發(fā)展市場的主要措施。

　　經(jīng)過幾年的發(fā)展，到今年4月初，中國證券投資基金已達(dá)169只，基金資產(chǎn)規(guī)模已占市場流通總市值的約30%。可是幾年來，快速發(fā)展壯大的基金起到了穩(wěn)定市場的中堅(jiān)作用嗎？答案是否定的。從2001年7月起，我國股市持續(xù)3年9個(gè)月下跌，主要原因當(dāng)然是溫家寶總理在答記者問時(shí)所說的“由于我們的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足、制度等基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，市場不完善”。但是，一些基金近兩年大力鼓吹的“A股高估論”和“價(jià)值投資論”，摧毀了中國股市原有價(jià)格基礎(chǔ)，對持續(xù)3年9個(gè)月的大熊市起到推波助瀾作用，無疑也是股市持續(xù)低迷的重要原因。

　　“A股高估論”的主要觀點(diǎn)是：“中國A股價(jià)格長期高估，入世后中國股市市盈率必須和國際接軌，中國股市持續(xù)下跌是股市國際化的必然要求。”顯然，“A股高估論”即“股價(jià)接軌論”。這種觀點(diǎn)經(jīng)過一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者和以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的鼓吹，通過媒體的大力渲染，已成為影響當(dāng)今中國股市的主流理論。

　　“A股高估論”的錯(cuò)誤在于：第一，不符合中國入世對外開放的部署。中國入世，只承諾證券業(yè)對外開放，并沒有承諾證券市場對外開放的時(shí)間表，為何要股價(jià)和國際接軌？第二，把成熟股市的價(jià)格機(jī)制照搬到“新興加轉(zhuǎn)軌”的中國股市，混淆了兩個(gè)市場的本質(zhì)不同。

　　由于中國股市存在不同于國外的分置股本結(jié)構(gòu)；由于在經(jīng)濟(jì)成長性、行業(yè)周期階段、市場交易制度等多方面中國股市的市場基礎(chǔ)和國外成熟股市不同；由于中國股市的綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)市盈率不能與國外成熟股市的成分指數(shù)市盈率比較；由于國際股市沒有統(tǒng)一估值標(biāo)尺；由于資本還不能在國內(nèi)外股市自由流動(dòng)、缺乏資本套利條件。因此，中國股市市盈率不能與國際市盈率接軌，這已是證券常識(shí)。普通投資者不懂這些證券常識(shí)還情有可原，作為聚集大量博士、碩士的基金公司，竟連這樣簡單的證券常識(shí)也不知，多年來不停地鼓吹“A股和國際接軌”，真叫人難以理解。

　　鼓吹“A股和國際接軌”，實(shí)際上是鼓吹中國股市按國外股市水準(zhǔn)，由國外資本定價(jià)。商品定價(jià)由買賣雙方協(xié)商定價(jià)，而不能由第三方定價(jià)，這也是一個(gè)常識(shí)。中國股市的主要買賣方是中國投資者而不是外國投資者，為什么A股估值定價(jià)卻要按國外股市水準(zhǔn)，由國外資本定價(jià)呢？

　　金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)是一個(gè)國家的主權(quán)范疇，任何一個(gè)國家都特別重視對金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的主導(dǎo)。幾年來我國政府頂住了巨大的國際壓力，堅(jiān)決維持人民幣匯率的穩(wěn)定，實(shí)際上是堅(jiān)持主導(dǎo)人民幣的定價(jià)權(quán)。

　　一個(gè)有資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的本土資本市場對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義，主導(dǎo)金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)是發(fā)展資本市場不可或缺的基本條件。以基金為代表的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對西方估值方法和理念誠惶誠恐，A股估值方法和理念照抄西方，直接導(dǎo)致的結(jié)果是中國A股市場定價(jià)自主權(quán)拱手他讓。定價(jià)權(quán)的喪失必將導(dǎo)致A股市場成為國際資本市場的附屬品，并逐漸邊緣化，A股市場作為中國經(jīng)濟(jì)資源配置的功能將日趨削弱。中國股市3年9個(gè)月的熊市歷程已證明這一點(diǎn)。

　　“A股高估論”引出的另一個(gè)理論就是近年被基金和媒體廣為渲染的“價(jià)值投資論”。這種理論打著引進(jìn)成熟股市投資理念、反對投機(jī)的旗號，鼓吹中國股市整體高估，但仍有10%的股票有投資價(jià)值。于是，90%的股票由于被基金機(jī)構(gòu)投資者和媒體宣判沒有投資價(jià)值，其股價(jià)大幅度下跌。一個(gè)市場只有10%的股價(jià)在漲，90%的股價(jià)在大跌，市場能不長期低迷嗎？如果一個(gè)市場不能讓大多數(shù)投資者獲得收益，那么大多數(shù)投資者將徹底離開這個(gè)市場。如果這個(gè)市場的理念革新和發(fā)展目標(biāo)是以大多數(shù)投資者連續(xù)巨額虧損為代價(jià)，那么這些理念和目標(biāo)將不會(huì)得到大多數(shù)投資者的認(rèn)同，市場也終將徹底喪失其活力！

　　實(shí)踐證明，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者幾年來沒有成為證券市場的穩(wěn)定力量，他們鼓吹的“A股高估論”和“價(jià)值投資論”損害證券市場的穩(wěn)定，違背了我國當(dāng)初大力發(fā)展基金機(jī)構(gòu)投資者的初衷。

　　中國證監(jiān)會(huì)研究員波濤先生對“價(jià)值投資論”曾做過如下激烈抨擊：“我國股市未能正確處理市場投機(jī)性功能與投資性功能之間的關(guān)系。試圖用投資性功能取代投機(jī)性功能的結(jié)果是既沒有建立起股市的投資性功能，又嚴(yán)重破壞了我國股市原始的投機(jī)性功能。我國股市的流動(dòng)力提供機(jī)制已遭受嚴(yán)重破壞，我國股市的活力正嚴(yán)重喪失，變成了一片缺乏生機(jī)的近乎荒漠化的凈土。反思我國股市發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們已經(jīng)可以看出，不僅高度投機(jī)的市場格局對證券市場的發(fā)展有著嚴(yán)重危害，絕對強(qiáng)調(diào)投資的市場格局對證券市場的發(fā)展同樣有著嚴(yán)重危害。”

　　中國股市要走出低迷，必須對“A股高估論”和“價(jià)值投資論”進(jìn)行正本清源、撥亂反正，重造股市價(jià)格機(jī)制。