行情出人意料分歧使之復(fù)雜 基金進(jìn)一步收縮戰(zhàn)線

　　對(duì)于連續(xù)出現(xiàn)的利好傳聞，部分投資者表現(xiàn)出麻木與不信任，對(duì)利好預(yù)期的分歧，使得行情進(jìn)程相當(dāng)復(fù)雜，并且完全取決于政策的進(jìn)一步明朗

　　經(jīng)過連續(xù)的下挫后，市場(chǎng)的分歧也加劇了市場(chǎng)的震蕩。大盤在4月1日尾市突然發(fā)力，再度收出難以預(yù)期到的大陽(yáng)線。從市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)看，存在構(gòu)筑階段性底部的可能性，但諸多因素的不確定性也決定了市場(chǎng)的震蕩仍將延續(xù)。市場(chǎng)環(huán)境處于怎樣的狀態(tài)？后市將如何運(yùn) 行？我們?cè)摬扇≡鯓拥牟呗裕?/p>

　　從3月份市場(chǎng)看，基本呈現(xiàn)單邊下探走勢(shì)。分析市場(chǎng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的原因，核心因素來自于“兩會(huì)”期間的利好預(yù)期落空。從我們的策略報(bào)告看，相對(duì)樂觀的看法與市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行存在較大偏差。應(yīng)該說，較為幸運(yùn)的是我們?cè)谌粘５馁Y訊中做出了及時(shí)的糾正。

　　政策面因素成為行情的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，股權(quán)分置的試點(diǎn)和化解金融的機(jī)會(huì)較大；擴(kuò)容壓力仍將加劇市場(chǎng)的階段性波動(dòng)；宏觀調(diào)控延續(xù)影響市場(chǎng)的整體估值。

　　建議關(guān)注五類個(gè)股機(jī)會(huì)：行業(yè)龍頭的投資價(jià)值有待繼續(xù)挖掘；資源壟斷類公司的表現(xiàn)不會(huì)落后；周期性地看待周期性個(gè)股的機(jī)會(huì)；策略性持有投機(jī)性品種；關(guān)注政策面派生出來的投資機(jī)會(huì)。

　　加大非貿(mào)易品部門投資

　　機(jī) 構(gòu)：華寶興業(yè)基金管理有限公司

　　繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控是今年政府經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)。壓縮固定資產(chǎn)投資、抑制房?jī)r(jià)、合理控制物價(jià)體現(xiàn)了一定程度上穩(wěn)健偏緊的思路；下調(diào)超儲(chǔ)利率很可能只是央行貨幣政策組合拳的第一招，未來兩月內(nèi)進(jìn)一步緊縮的可能性增加。

　　在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)趨緩的情況下，對(duì)政策的期待則變得越發(fā)濃厚了。然而，我們依然認(rèn)為，股權(quán)分置問題的解決雖然可以降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)的投資價(jià)值，但對(duì)政策的期待也只能是資產(chǎn)配置策略的一部分，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值則依然是投資的首要依據(jù)。

　　人民幣匯率升值的條件已經(jīng)成熟。因此，在資產(chǎn)配置上建議傾向于升值有利的非貿(mào)易品部門，而對(duì)于升值不利的行業(yè)中僅保留真正具有競(jìng)爭(zhēng)力、能轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　二季度我們的投資出發(fā)點(diǎn)依然不變，鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，過度投資的行業(yè)在未來兩年將遭受致命的打擊，我們建議進(jìn)一步加大非貿(mào)易品部門與消費(fèi)品的投資比重，同時(shí)，本季度可加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易品部門產(chǎn)業(yè)升級(jí)品種的挖掘。裝備制造企業(yè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)中表現(xiàn)突出的一個(gè)領(lǐng)域，一批中國(guó)裝備制造企業(yè)已具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，技術(shù)升級(jí)使我國(guó)外貿(mào)出口在國(guó)際分工價(jià)值鏈上由低端向中高端市場(chǎng)拓展，技術(shù)與非貿(mào)易資源成為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的壁壘。

　　隨著中國(guó)綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，產(chǎn)生了強(qiáng)勁的資產(chǎn)市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)值得到極大的提升。廣義的資產(chǎn)價(jià)值涵蓋了如能源、礦產(chǎn)、土地等有形資產(chǎn)的價(jià)值，同時(shí)也包括商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、旅游資源、品牌、壟斷、特許權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)重置價(jià)值的提升，在行業(yè)上體現(xiàn)為能源、地產(chǎn)、商業(yè)、銀行、公路、港口、機(jī)場(chǎng)、有品牌的醫(yī)藥、食品飲料等。

　　在分化加劇的情況下，個(gè)股的深度挖掘是獲得超額收益的途徑。個(gè)股選擇上我們注重尋找已形成壟斷格局并處于上升周期的行業(yè)中有議價(jià)能力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，投資于其未來可預(yù)見的持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)要把握IPO 及制度性的投資機(jī)會(huì)。

　　基金進(jìn)一步收縮戰(zhàn)線

　　機(jī) 構(gòu)：湘財(cái)證券研究發(fā)展中心

　　分析師：王驍敏

　　一季度，權(quán)重板塊石化、機(jī)械、信息技術(shù)、金屬與非金屬、電煤水等行業(yè)，總市值分別縮水過百億，藍(lán)籌股的不佳表現(xiàn)直接拖累了大盤指數(shù)。另外，電子行業(yè)的總市值亦縮水過百億，對(duì)指數(shù)下滑的貢獻(xiàn)度達(dá)到6.56%，加上信息技術(shù)行業(yè)的不佳表現(xiàn)，可以看到科技股成為繼傳統(tǒng)的重化工行業(yè)之后，另一個(gè)拖累大盤指數(shù)的主要因素。

　　A 股價(jià)格繼續(xù)表現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”。結(jié)構(gòu)調(diào)整使A 股市場(chǎng)的股價(jià)差異加劇，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)攀升至69元以上，引領(lǐng)基金重倉(cāng)的高價(jià)股不斷攀升，同期以ST 板塊為首的低價(jià)股群體繼續(xù)大幅下挫。

　　部分公司仍然在弱勢(shì)中獲得較高的溢價(jià)水平和獲利機(jī)會(huì)。盡管期間大盤指數(shù)出現(xiàn)下滑，但是部分基金重倉(cāng)品種仍然表現(xiàn)較好。

　　盡管保險(xiǎn)、銀行、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)資金正在和即將流入股市，但是目前低迷的市場(chǎng)氣氛仍難以在短期得到有效改變，依靠場(chǎng)內(nèi)的存量資金還是無(wú)法改變?nèi)鮿?shì)格局，在股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整中獲利仍然是主要的投資策略。

　　本期在選擇行業(yè)、公司的時(shí)候，更多地考慮油價(jià)飆升、鐵礦石進(jìn)口上漲71%、房貸利率上調(diào)、通脹、加息預(yù)期等因素，以及考慮到近期保險(xiǎn)資金入市、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司、企業(yè)年金最晚下半年入市等因素，傾向于加大消費(fèi)行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)和基金基準(zhǔn)股的權(quán)重。

　　利好傳聞不解決根本問題

　　機(jī) 構(gòu)：銀河證券研究中心

　　4月1日出現(xiàn)的行情，緣于市場(chǎng)對(duì)政策面利好的預(yù)期，這些預(yù)期主要包括以下幾方面：(1)化解券商風(fēng)險(xiǎn)；(2)提高上市公司質(zhì)量；(3)解決股權(quán)分置問題，推進(jìn)試點(diǎn)；(4)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；(5)改善證券市場(chǎng)法律環(huán)境。其中最值得關(guān)注的是，扎扎實(shí)實(shí)解決券商問題和進(jìn)行股權(quán)分置試點(diǎn)，是實(shí)質(zhì)性利好，周五盤面中，券商類股票及有股權(quán)分置試點(diǎn)傳聞的股票表現(xiàn)較好，也印證了這種預(yù)期。

　　目前預(yù)期中的政策面利好，由于并未經(jīng)過充分醞釀，并未形成充分共識(shí)，其政策效應(yīng)和執(zhí)行力度均要大打折扣。從上述政策預(yù)期來看，新意并不多，有些是“慢藥”，短期效果并不明顯，很難對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)行情帶來實(shí)質(zhì)性影響。而股市存在的問題許多是比較深層次的問題，股市不斷上演賠錢故事，投資者信心已很難在短期內(nèi)恢復(fù)；股市是融資的場(chǎng)所，不是投資的場(chǎng)所，上市公司圈錢行為沒有制約機(jī)制，因此對(duì)股市需要重新定位。

　　在消息面尚不明朗的情況下，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的走勢(shì)應(yīng)保持較謹(jǐn)慎。反彈行情持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，高度也有限，投資者應(yīng)堅(jiān)持逢反彈減磅的原則。

　　總的來看，今年應(yīng)該是反復(fù)筑底年，是轉(zhuǎn)而不折年，成長(zhǎng)藍(lán)籌替代一般藍(lán)籌，新股替代老股以及銀行理財(cái)產(chǎn)品替代股票投資已經(jīng)成為一種趨勢(shì)。

　　從板塊輪動(dòng)探尋行情軌跡

　　機(jī) 構(gòu)：海通證券研究所

　　分析師：吳一萍

　　從前兩個(gè)月來看，量?jī)r(jià)配合理想、有增量資金介入的板塊是高價(jià)股和績(jī)優(yōu)股，反映在行業(yè)上是交通運(yùn)輸、機(jī)械、化工、石化和石油；而放量滯漲甚至下跌、有較強(qiáng)出貨痕跡的板塊是虧損股和高PE股，反映在行業(yè)上是鋼鐵、電力、房地產(chǎn)、汽車、煤炭、電氣設(shè)備、傳媒、元器件和軟件；保持控盤程度高的低換手高漲幅的板塊是食品和日用化工；而受資金關(guān)照程度最低的邊緣化板塊是供水供氣、建筑業(yè)。

　　上攻的第一階段，可以概括為增量資金瞄準(zhǔn)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”板塊，多空分歧加劇。盤整的第二階段，可以概括為“貴族”和“貧民”兩極啟動(dòng)、上攻階段的獲利盤兇猛出逃。下跌的第三階段，可以概括為高價(jià)股獨(dú)木難支，績(jī)優(yōu)、低PE謹(jǐn)慎護(hù)盤，但難敵出貨盤的洶涌。

　　以傳媒、元器件、軟件等為代表的高PE和虧損股在短線資金運(yùn)作下已經(jīng)完成了建倉(cāng)、拉高、出貨的“三部曲”；以汽車、煤炭、電氣設(shè)備為陣地的中線資金多空分歧較大，力量比較均衡；從盤整階段崛起的高價(jià)股板塊受高舉高打的資金維護(hù)，雖然至今還沒有出現(xiàn)明顯的出貨跡象，但是這個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇；上攻階段介入后沒有明顯出逃的長(zhǎng)線資金，尚存的實(shí)力反映在石化板塊；鋼鐵板塊中運(yùn)作的中線資金已經(jīng)完成了一次波段操作。

　　轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在出乎意料的一瞬

　　機(jī) 構(gòu)：西南證券研究發(fā)展中心

　　分析師：閻莉

　　無(wú)論從幅度上還是時(shí)間上看，2月2日的行情實(shí)在稱不上是行情，因此存在兩種可能：一是今年的行情根本還沒有啟動(dòng)；二是2月2日行情只是今年行情的開端，后面還有發(fā)展。

　　從市場(chǎng)情況來看，熊市末端特征明顯。在管理層發(fā)展資本市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)十分明確，保險(xiǎn)、企業(yè)年金等各路資金紛紛入市的情況下，市場(chǎng)卻對(duì)各種利好沒有反應(yīng)。

　　從技術(shù)分析角度來看，行情隨時(shí)可能發(fā)生扭轉(zhuǎn)。每次上升行情都是出奇不意，在圖形上表現(xiàn)為“V”形或稱為尖底，由此推斷目前股指不應(yīng)在當(dāng)前位置徘徊過久，要么再急跌一下砸出尖底，要么直接上行，總之行情啟動(dòng)有可能就在近期。

　　由于資金量對(duì)市場(chǎng)及具體股票的影響，投資者需要在流動(dòng)性與收益性之間進(jìn)行權(quán)衡。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該更加注重流動(dòng)性，流動(dòng)性的喪失將會(huì)使股票的獲利僅僅停留在紙上，因?yàn)閷?duì)于大資金要在能夠賣出時(shí)賣出，而不是在想賣出時(shí)賣出；而中小投資者應(yīng)該將收益性放在首位。目前市場(chǎng)上的“類中集”現(xiàn)象，其實(shí)就是流動(dòng)性缺失的表現(xiàn)，只是弱市中的一道亮麗風(fēng)景線而已，不會(huì)是未來上升行情的主流。