影子定價大一統貨幣基金標準

　　本報記者 申興 孫健芳 深圳 北京報道

　　一個由基金業界自發成立的貨幣市場基金影子定價工作小組在本月初開始了試運作。

　　4月14日，南方基金管理有限公司就南方現金增利基金“影子定價”事宜臨時公告，稱“2005年4月12日出現0.5621%的偏離度，為了維持現有基金持有人的利益，同時維護市場穩 定，該基金將及時穩步實現現有浮動盈利”。

　　這種現象以后將并不鮮見，“這是4月1日《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》(簡稱《通知》)實施后貨幣市場基金出現的新現象，偏離度超過0.5%就必須公告，將來投資者會習以為常。”一位基金研究人士認為這與影子定價工作小組成立有關。

　　“通過引入影子定價，按照4月1日的新規定，貨幣市場基金收益率差異性逐漸變小。”華安基金管理有限公司副總經理姚毓林表示，“隨著金融衍生品的出現，更多類型基金也可能會引入類似的工作小組，影子定價工作小組作為基金業出現的第一個行業自律組織做了一個很好的榜樣。”

　　自發組織

　　“此小組由基金公司自發成立，小組成員主要由部分基金托管銀行和基金管理公司人士組成。其中銀行為中國工商銀行和招商銀行(資訊 行情 論壇)兩家，四家基金公司分別為招商基金、華安基金、華夏基金和南方基金。”據一位參與了工作小組的人士介紹，“不排除小組可能還會引入證券業協會或者會計師事務所作為第三方。工作小組目前還沒有正式成立，大概要試運行一段時間。”

　　這是繼去年年底《貨幣市場基金管理暫行辦法》頒布之后，基金業又一次對貨幣市場基金作出完善，不過前幾次法規的頒布都屬于管理層自上而下推動，而此次則是由基金公司自發成立。“當然是得到了管理層的主導和授意。”某券商分析人士認為。

　　成立原因是一直困擾貨幣市場基金的估值問題沒有得到解決。目前貨幣市場基金有兩種估值辦法，分別是“攤余成本法”和“影子定價法”(又稱為“市價估值法”)。

　　兩種估值方法往往導致基金收益率出現差異。紅頂金融工程研究中心研究員古平舉例，某基金用98元購買了還有100天到期的短期債券，該債券到期時的本息為100元，意味著基金在持有的100天期間取得了2元的投資收益，即每天的投資收益為0.02元。按攤余成本法計價，其含義就是在該債券持有的這100天期間不論其市場價格如何波動，在對基金資產計價時按0.02元每天的收益進行會計處理。

　　而按照影子定價法，根據市場當日價格信息推算出不同年期券的公允收益率，并利用這些公允收益率對基金投資組合進行估值。由于市價在不斷波動中，得出的收益率便與攤余成本法計價有差異。

　　“現在有個不好的行業現象，就是投資者片面關注貨幣市場基金的收益率，基金公司也有些片面攀比收益率。對于基金公司和代銷機構來說，應該正確指導投資者，例如有些銀行，就曾經貼出公告告訴投資者，貨幣市場基金的收益率和銀行定額存款的利率是兩回事，不應該片面關注收益率。”姚毓林表示。

　　“收益率攀比對整個基金業發展非常不利，一方面，攀比收益率會增加基金投資的風險，一旦出現大額贖回，流動性風險將變大；另一方面，誤導投資者會導致投資者出現損失，進而對基金業產生不信任，最終遠離基金。”古平分析。

　　但是，作為監管層的證監會又不能通過法規約束每只基金的估值標準，“因為即使在國外，不同基金公司都可以選擇不同的估值標準。”

　　基于上述原因，在《貨幣市場基金估值細則》出來之前，影子定價工作小組成立，多家基金管理公司均認為是一件非常好的事情。“之前各家基金公司的做法各不相同，證監會對于貨幣市場基金的新規是對于貨幣市場基金運營方法的規范，影子定價只是其中關于估值的一個方面，這種規范還包括投資組合平均剩余期限的計算和回購限制等方面的內容，將使貨幣市場基金的營運操作更加有規可循。”晨星資訊(深圳)有限公司研究員陳榕分析。

　　統一估值標準

　　據參與人士介紹，工作小組的職能是根據《通知》，負責解決貨幣市場基金影子定價過程中新出現的問題。“小組一般每個季度碰頭一次，如最近三月底的會議主要是確定了第二季度的央行票據和債券估值基準。”

　　自4月1日起，基金托管行已開始按照該基準每日向各貨幣基金發送5大類別票據債券的影子定價，基金公司則根據定價來估值。

　　“例如投資一年期的債券，假設其投資賬面收益率為3.65%，這樣分攤給每天的收益率為萬分之一，但是如果沒有到期基金賣出此債券，假設賣出時候債券收益率為1%，則產生浮動盈利，如果賣出時候收益率為5%，就會產生浮動虧損。這些盈利和虧損如果導致貨幣基金目前凈值與賬面凈值偏離度超過0.5%，基金公司就必須對其作出調整。”華夏基金人士解釋。

　　之前，由于沒有統一的估值標準，不少貨幣基金的資產偏離度達到或超過了0.25%，部分基金曾經出現七日年化收益率奇高的現象，例如銀華、海富通等。姚毓林分析，應該是采用了攤余成本法。

　　陳榕認為：“注重收益率其實是對貨幣市場基金功能的一種偏離的理解。貨幣市場基金應該更注重流動性和安全性，只是一種存款的替代品，是一種現金管理工具。”

　　而“過度地重視收益率，基金經理會比較激進，注重債券的高收益率，也會進行一些放大操作，如果發生市場逆轉，基金公司的虧損就會非常大。所幸中國還沒有出現這樣的情況。” 銀河證券固定收益部分析師郭濟敏表示。

　　影子定價法則適時提示了風險。古平認為：“運用影子定價法的優點主要在于，以影子定價為輔助工具可以對攤余法進行修正，便于基金公司控制風險；同時統一了市場估值標準，使得眾多基金公司可以公平的競爭。”

　　分析人士普遍估計，通過定價小組工作，總體上可以熨平不同基金公司之間收益率。姚毓林表示：“通過引入影子定價，可以實現貨幣市場基金收益率差異性逐漸變小，最好的基金和最差的基金收益率差距也會縮小。其實這個才是正常的，也更符合貨幣市場基金的特點。”

　　但是仍舊有不確定性因素存在。“應該各家公司能達到大致上統一的標準，但有些公司在執行上還存在偏差，關鍵是誰來督促。工作小組是不具備這個權力的，只能理解為一個自發組織。如果影子定價法和攤余成本法的估值偏離很大，就需要調整，不論是正偏離還是負偏離。”一位定價小組成員表示。

　　郭濟敏也認為：“從實施后這幾天的情況來看，各家基金公司都在相應的調整，但是各家公司的風險調控方式是不一樣的，影子定價的作用在于提醒各家公司的風險，起到防微杜漸的作用，但是如何對待風險還是要由基金公司自己判斷。”