基金年報(bào)暗藏玄機(jī) 高價(jià)股備受青睞或?qū)⑿燮?/h1>

　　作者：劉曉午

　　剛剛亮相完畢的2004年基金年報(bào)顯示，153只基金2004年共虧損67.54億元，其中，封閉式基金虧損32.58億元，開放式基金虧損35.26億元。分析人士指出，導(dǎo)致這種局面的最大原因在于：基金們在精于個股研究的同時(shí)，對宏觀經(jīng)濟(jì)和制度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究極其不夠。

　　但基金年報(bào)中同時(shí)透露出一個微妙的信號：在股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，基金們的投資策略已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向防御性投資。與此同時(shí)，以貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)等一批高價(jià)績優(yōu)股為投資主體的盈利模式悄然出現(xiàn)。

　　重“點(diǎn)”輕“面”教訓(xùn)慘痛

　　如果說基于2003年行業(yè)周期性復(fù)蘇，基金們從銀行、鋼鐵等“五朵金花”中坐收其利，分享這些行業(yè)中的上市公司高增長的話，2004年基金們的投資理念已經(jīng)開始從行業(yè)增長深化到個股挖掘。但由于宏觀調(diào)控的影響，這種轉(zhuǎn)變似乎并不成功。

　　“中國股市與英美股市畢竟不一樣，從成立之初它就和中國經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系在一起。中國證券改革和中國整體改革也是緊密聯(lián)系在一起的。這個基本前提常常被機(jī)構(gòu)投資者忽略。”西南證券資深分析師張剛認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者們應(yīng)該充分認(rèn)識到中國股市的特殊性，并以此來修正價(jià)值投資理念。

　　事實(shí)上，在目前資金市和政策市雙重特征下的中國股市，宏觀政策的任何變化都會對A股帶來巨烈的影響。2004年4月7日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)創(chuàng)出1783點(diǎn)的高點(diǎn)前后，央行已經(jīng)發(fā)出貨幣政策緊縮的信號，隨后小幅上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率。而在2003年第四季度，隨著CPI突然走高，中國經(jīng)濟(jì)理論界已經(jīng)掀起經(jīng)濟(jì)是否過熱的討論。但基金經(jīng)理對此似乎無動于衷，仍然陷于上市公司業(yè)績和市盈率的評估和調(diào)整中。

　　“2004年基金的虧損說明基金并不是戰(zhàn)無不勝的，同時(shí)也說明機(jī)構(gòu)價(jià)值投資理念應(yīng)當(dāng)修正。而在2004年末和2005年第一季度，基金的投資策略分化較大，價(jià)值投資理念正在出現(xiàn)分歧和轉(zhuǎn)變。”中國科技證券高級研究員段振軍說，“2005年價(jià)值投資新的變量是對宏觀經(jīng)濟(jì)政策和制度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究。近三年來，價(jià)值投資從關(guān)注行業(yè)到個股估值，現(xiàn)在已經(jīng)到了關(guān)注宏觀和制度的層面了。這不僅是一種深化，同時(shí)更是一種無奈。這種無奈下的價(jià)值投資導(dǎo)致了基金投資策略的變化。”

　　防御型投資漸成主流

　　針對宏觀調(diào)控和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2004年末和2005年第一季度，基金主要實(shí)施的是一種防御投資策略。張剛選取了基金持股占流通A股的比例與2004年上半年相比減少最大的前100只股票，來研究基金投資策略的變化。研究結(jié)果表明，“基金主要減持了周期性行業(yè)股票，被減持的股票主要集中在鋼鐵、石化等原材料行業(yè)，以及受原材料價(jià)格上漲負(fù)面影響較大的汽車及配件、機(jī)械行業(yè)�？萍脊杀粶p持的數(shù)量最多，顯示部分高科技領(lǐng)域的上市公司經(jīng)營前景并不被基金所看好�！�

　　與諸多前期核心資產(chǎn)如中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)被機(jī)構(gòu)大規(guī)模無情減持的同時(shí)，基金開始大規(guī)模配置非周性股票，如交通運(yùn)輸類和消費(fèi)類股票。張剛同時(shí)選取了基金持股占流通A股的比例與2004年上半年相比增加最大的前100只股票，在基金增持的100家公司中，交通運(yùn)輸11家、化工9家、醫(yī)藥8家、食品飲料7家、紡織服裝6家、電氣設(shè)備6家、非金屬6家、信息技術(shù)5家、造紙印刷5家。基金增持股數(shù)占流通股比例增加幅度最大的前10只股票，增持的比例都在20%以上，基金持股占流通A股的比例基本都在三成以上。顯示出基金調(diào)整配置的速度和決心。

　　在基金加速向防御性投資轉(zhuǎn)變的同時(shí)，基金開始全面撒網(wǎng)投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。華夏證券基金分析師孫慶指出，2004年153只基金的年報(bào)中，基金持有的股票數(shù)目達(dá)到1203只，覆蓋A股所有上市公司達(dá)到88.78%。而根據(jù)基金重倉股的統(tǒng)計(jì)，基金重倉持有的股票數(shù)目僅為192只，僅為A股數(shù)目的14%。但孫慶同時(shí)指出，基金也存在著打擦邊球的心理。部分基金投資于一些非常明顯的莊股和特別處理股票，如東風(fēng)汽車(資訊 行情 論壇)、哈藥集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、ST金荔、*ST嘉瑞等。

　　高價(jià)股備受青睞

　　與兩年前行業(yè)亮點(diǎn)和大盤藍(lán)籌股亮點(diǎn)比較，基金強(qiáng)市下的價(jià)值投資轉(zhuǎn)變?yōu)槿跏邢碌姆烙�投資仍然出現(xiàn)了亮點(diǎn)。以貴州茅臺、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)和海油工程為代表的高價(jià)績優(yōu)股成為這一新盈利模式的典型代表。出現(xiàn)這種新盈利模式的一個必然前提是：不管基金手上有多少錢，最終只能投向A股。

　　“高價(jià)績優(yōu)股的走強(qiáng)實(shí)際上已是價(jià)值投資理念的一個延伸，股價(jià)高低之比也有一個跟國際接軌的過程。以香港市場為例，香港匯豐的股價(jià)達(dá)到130港幣左右，而股價(jià)最低的仙股只有1分錢，兩者之間的差距是13000倍。而國內(nèi)股市目前股價(jià)最高的是復(fù)權(quán)后的中集集團(tuán)，212元，價(jià)格最低的是ST猴王(資訊 行情 論壇)，0.76元，兩者差距不到300倍。這是基金經(jīng)理們做多高價(jià)績優(yōu)股的理論基石�！北本┳C券高級研究員張九輝分析。

　　盡管高價(jià)績優(yōu)股的盈利模式依然帶有早前機(jī)構(gòu)濃厚集中持股坐莊的影子，因此而遭到人們的非議，但張剛認(rèn)為，這種投資模式仍然有可取之處�！案邇r(jià)績優(yōu)股與過去的莊股有明顯的差別，主要表現(xiàn)在上市公司質(zhì)量本身和機(jī)構(gòu)盈利需求等，兩者不可同日而語�！�

　　張剛分析，與以前的機(jī)構(gòu)莊股比較，基金重倉的高價(jià)績優(yōu)股業(yè)績都不錯，并且?guī)в幸欢ǖ膲艛鄡?yōu)勢和定價(jià)優(yōu)勢，在未來幾年內(nèi)業(yè)績成長性值得期待。此外，以前機(jī)構(gòu)坐莊主要賺取二級市場的價(jià)差，靠出貨兌現(xiàn)絕對收益；而現(xiàn)在基金考慮更多的是相對收益，即使不出貨，持有股票也可以拿取2.5%的管理費(fèi)用，更何況是好股票。

　　高價(jià)績優(yōu)新盈利模式的形成有賴于基金與上市公司良好的默契，最為關(guān)鍵的是公司未來的業(yè)績狀況和股本擴(kuò)張方案。“對于蘇寧這樣流通盤只有2000萬股的小盤公司來講，共有32只基金持股1222萬股，占據(jù)了絕對控盤的局面。基金不走的理由很簡單，未來必然要送股，除權(quán)，做低股價(jià)，然后填權(quán)拉升。這種盈利模式因?yàn)榛�金和上市公司有良好的溝通，因而可以抵�?a class=akey href="http://whmsebhyy.com/nz/gygjc/index.shtml" target=_blank>全流通試點(diǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”段振軍分析。

　　但實(shí)質(zhì)上，高價(jià)績優(yōu)股送股后攤薄收益，做低股價(jià)，然后再走出填權(quán)行情，實(shí)際上是一個文字游戲而已，投資者應(yīng)該高度關(guān)注這種盈利模式的持續(xù)性�！爸袊�股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整必然要與國際接軌，中國也會出現(xiàn)高價(jià)股群體。但是不是目前所有的高價(jià)股都是貨真價(jià)實(shí)的，就要打一個問號。如同以前大盤藍(lán)籌股的迷信炒作一樣，現(xiàn)在的部分高價(jià)績優(yōu)股已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，需要投資者高度關(guān)注。”華夏基金的一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理如此評價(jià)。