基金業靠天吃飯難成正果 等待優于行動

　　作者：縹緲

　　基金公司最新公布的業績不容樂觀。以有業績發布的37家基金公司的153只基金計算，2004年全年投資虧損達到67億元。不僅如此，隨著市場的逐步開放，基金公司的基金銷售開始步入萎縮狀態；同業競爭日益激烈、混業經營的態勢進一步加劇了資金的分流，進而影響基金的投資收益。面對市場化、法制化、國際化的發展進程，我們究竟應如何看待今后基金 業的發展？

　　靠天吃飯難成正果

　　自1998年年初，兩只封閉式基金�熁�金開元(資訊 行情 論壇)與基金金泰(資訊 行情 論壇)�牥l行以來，經過7年多的發展，我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場，從內資基金管理公司到合資基金管理公司。截至上年年末，我國基金管理公司數量超過了45家，基金數量為161只，資產總規模達到3246億元人民幣，持有的股票市值占股票市場流通規模的15%以上。

　　由此看來，中國基金業方興未艾。但是，最重要的是要打破靠天吃飯的現狀。對于投資基金來說，證券市場的低迷、外部環境的影響不能成為業績不佳的借口。一只基金運作得好壞主要取決于基金經理的水平。

　　在公布業績的37家基金公司中，2004年的賬面浮虧152億元，其中54只封閉式基金虧損32.27億元。2004年以來新成立的49只開放式基金整體虧損35.68億元。社保基金的投資組合，浮虧11億元。

　　令人無奈的是，除了業績，目前我們還沒有其他區分優秀基金經理的標準與考評手段。基金業整體良莠混雜，個別基金經理人更有濫竽充數之嫌。

　　事實上，基金管理行業與銀行業、保險業的重要區別之一，是它所管理的是別人的錢，沒有�熁蚝苌伲犡搨�經營。因此被稱為“永遠不會倒閉的金融行業”。

　　基金公司最重要的資本是人力資本，而不是貨幣資本。好的基金經理人往往會選擇很小的基金進行操作，所以，人們很難從基金的經營業績方面評價出最好與最差的基金經理。這就如同《鹿鼎記》中的韋小寶一樣，雖出家少林寺，卻根本不會武功。遭遇強敵，只有束手待斃一種選擇。然而這在少林高僧看來，卻是不錯的表現。因其“禪定修為，竟已達到極高境界。”

　　當然這只是個笑話。在證券市場，靠天吃飯一定難有好結果。打破當前基金業的“韋小寶迷局”大概只有一個辦法——借助“博弈論”，催發機構洗牌。

　　等待優于行動

　　經濟學始祖亞當·斯密說過，在競爭的情況下，如果每個人在私欲的驅動下都發揮自己的最高水平，就一定會形成最好的局面——多贏。但是《博弈論》的作者約翰·納什卻不同意這一點。

　　納什認為：如果所有的人均相持不下，就沒有一個人可以簡單地勝出。在《博弈論》中，他給出了一個極其著名的博弈均衡，也稱為“大小豬均衡”。

　　假設豬圈里有一頭大豬和一頭小豬。豬圈的一端有豬食槽，另一端裝著豬食供應的按鈕。按一下按鈕會有10個單位的豬食進槽，但是誰先去按按鈕則要多付出2個單位的成本。如果小豬按按鈕，大豬先到槽邊，大小豬分到的食物收益比為9∶1；大小豬同時按按鈕，同時到槽邊，收益比是7∶3；大豬按按鈕，小豬先到槽邊，收益比是6∶4。

　　假定這個博弈的環境不變，在兩頭豬智力相同的前提下，按照利益原則，小豬最終的選擇將是等待�熥尨筘i去按按鈕�牎＿@個行為是本能。

　　原因很簡單：在大豬和小豬同時按動按鈕時，小豬可以得到1個單位的純收益�煶缘�3個單位，付出2個單位�牐�而小豬等待大豬去按按鈕的話，小豬則可以獲得4個單位的純收益。因此，等待優于行動。

　　如果在大豬選擇等待，讓小豬去按按鈕的前提下，小豬的收入將不抵成本，純收益為負1個單位；如果小豬與大豬對峙，誰也不按按鈕，那么小豬的收益為零，也要好于為負。等待仍然優于行動。

　　根據“納什均衡”理論，最后受不了的是大豬。小豬寧愿餓死，也不會去按那只按鈕。所以，按按鈕�煱l動行情�牭呢熑巫詈笠欢ㄒ�落在大豬的身上。

　　“納什均衡”能夠解釋很多問題。由此我們完全可以清楚地看到，市場的主動權并不在“大豬”手上；市場的走向也不取決于它們的選擇。

　　如果“大豬”不知道自身處境的險惡，寄望于以其他非市場的手段，硬要挑戰“納什均衡”，就有可能出現最壞的結果，比如市場發生更為劇烈的震蕩。在這個世界上，市場的力量是不可戰勝的。

　　納什給我們指出一種未來的結構關系：所有的策略或者最優的行為，都必須在一個更大的博弈結構中得以延續。

　　對于后市，筆者認為當前最好的選擇是耐心等待。如果政策面能夠給予一定的支持，我們才可以判定市場處于一波較大行情的開始階段。市場就此發生轉折也在意料之中。