贖回壓力制約基金藍籌品種 高價股籌碼有所松動

　　新核心資產從上周開始，出現反復下跌的走勢，雖然盤中兩市大盤一度在深發展(資訊 行情 論壇)等超跌權重股的帶動下企穩反彈，但來自新核心資產更大的做空能量導致了大盤下跌。在跌幅榜的前列，幾乎都是前期漲幅較大的新核心資產類的個股，如中興通訊(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)等。對投資者來說，這些新藍籌股的回調到底是機會，還是陷阱，需要投資者謹慎把握。

　　三大因素

　　一、利好預期提升市場活躍度，基金擇機減持藍籌股。近期市場在利好傳聞下，短線資金頻繁介入醫藥、深圳本地股板塊，在一定程度上活躍市場氛圍。而前期市場大幅下跌格局中，特立獨行的基金二線藍籌股，階段漲幅驚人，在上行過程中，成交稀落。一旦市場相對回暖，不排除機構投資者利用相對活躍的市場人氣減持部分籌碼。前期炒作較為充分，其業績增長通過年報、季報及送配等題材反復炒作，股價的上漲充分反映了股票內在的投資價值，大盤回暖就成為機構獲利了結、逢高減倉的大好時機。

　　二、新股“A＋H”擴容對藍籌股估值產生向下牽引。二季度將成為新股發現密集期的預期越來越高，雖然目前 A股市場藍籌公司的定價水平，已經與國際市場完全相當。但在“A+H”發行的沖擊面前，H股更可能成為 A股市場的參考。就行業而言，電信、航運航空、有色、工程機械、電力、石化等行業的定價水平較 H股市場仍有一定程度的偏高，預計將在“A+H”發行中受到沖擊。信息技術行業定價水平偏高的程度最嚴重，也可能受到最大的沖擊。

　　三、贖回壓力一定程度制約基金藍籌品種。從開放式基金申購贖回的情況看，2004年度基金整體上面臨贖回的巨大壓力。2004年基金申購款絕對數量較多的基金包括招商安泰中的股票基金、博時價值成長、博時裕富(資訊 行情 論壇)，從贖回的絕對金額分析，易方達、鵬華、景順長城等多家基金公司旗下的開放式基金出現較大贖回額。一定程度上市場人士將2004年后期大盤下跌部分地歸結為，基金受到贖回影響，被迫賣出股票應對。而近期的市場情況與當時相當類似，可以講，高價股的下挫與基金贖回不無關系。

　　防御投資

　　防御性投資原則貫穿2005年全年。我們認為2005年投資中所面臨的問題，仍然是宏觀減速以及成本推動下的上市公司業績增速放緩。

　　可以預期，2005年缺少行業性的整體投資機會，在2005年的投資策略中最主要規避要素成本全面上升帶來的風險，重點關注是非周期行業，尤其是具有資源優勢以及順利將成本轉嫁到下游的企業。而2005年年初漲幅較好的股票，也集中在這些領域，港口、機場、高速公路等非周期性藍籌股，以及食品飲料、醫藥、商業等行業的消費類行業的龍頭公司。可以預期，2005年以來機構投資者的投資原則以及投資偏好并不會發生太大的改變。

　　分類對待

　　分類對待回落的藍籌品種。我們認為2005年投資策略更多是自下而上的，更多是個股層面而不是系統性因素層面決策個股的投資價值。可以將目前的新核心資產類分類操作：

　　第一種情況是估值預期改變型。主要是由于機構對于相關上市公司的原有投資評級發生改變，比如近期放量下跌的中興通訊，表明有機構對中興通訊進行了明顯的減持行為。有關研究報告也指出，由于該公司面對行業的激烈競爭，估計價格及毛利均會受壓。對于這一類股票應當采取逢反彈減持的策略。

　　第二種情況是階段漲幅已經反映該股近年成長潛力。但是由于該股基本面尚能維持，導致該股出現在高位小幅震蕩的可能。如近期的貴州茅臺(資訊 行情 論壇)縮量下跌，我們并不能簡單認為該類股票已經被機構投資者減持。可以預期，該類股票出現大幅技術性下跌時，將會存在較好的反彈操作機會。

　　第三種情況則是正常技術回落型。企業基本面仍能維持較好上升勢頭，只是由于市場心理因素所導致對于藍籌股整體減持所形成的力量，如蘇威孚、天津港(資訊 行情 論壇)等上市公司，未來仍將保持較好發展勢頭。對于這類股票可以采取逢低參與的投資策略，如果出現較好的買點，不妨中線持有。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。(上海證券報 華泰證券 裴雷)