從β到α--景順長城投資成功之道

　　□本報記者　韓如冰

　　2004年股市跌宕起伏，上證綜合指數(資訊 行情 論壇)全年下跌16.6%。基金整體業績也不盡如人意，成立滿一年的偏股票型基金平均虧損2.29%，新發基金則平均虧損4.68%，但景順長城基金公司旗下基金卻全部獲得絕對回報。

　　根據晨星公司3月25日公布的開放式基金業績排行榜，景順長城旗下基金業績表現相當突出。其中，內需增長基金和優選股票基金在同類型基金中分列最近一周總回報率的第一、二名，優選股票基金最近一年總回報率居同類第三名，被評為五星級基金，風險評級為低；動力平衡基金最近一年總回報率居同類型基金第一位，被評為五星級基金，風險評級為偏低。

　　市場波動性β一直偏低

　　據該公司投資部人士介紹，股票投資獲得超越市場水平的收益有兩種方式，一種是通過在市場上漲時增加股票倉位和買入波動性大的股票提高組合的波動性β，另一種是通過選股和組合優化提高組合的超額收益α。

　　根據證券投資理論，一個股票或股票投資組合的投資收益源自于兩個方面，一方面是市場平均收益和該投資組合相對于市場的波動性(β)的乘積，也就是組合因承擔一定系統性風險而獲得的投資收益；另一方面是該組合獲得的與市場整體波動不相關的投資收益，也就是組合獲得的與市場系統性風險無關的超額收益(α)，不管市場上漲還是下跌，組合均能取得的收益。組合的超額收益等同于組合中股票加權平均的超額收益。

　　一般來說，采用β方法的投資者主要關注市場的波動，并在預期市場上漲時，大幅提高股票倉位并買入波動性大的股票來提高組合的系統風險以期獲得超越市場的回報。但由于長期來講市場的波動難以準確預測，因此采取β方法往往會造成基金業績大幅波動，要么傲視群雄，要么滿盤皆輸，所謂成也蕭何，敗也蕭何。

　　提高組合的超額收益率α

　　翻看景順長城基金的投資組合，其市場波動性β，無論在市場上漲還是在市場下跌的時候一直處于較低水平。同時基金凈值在市場下跌的時候表現出很強的抗跌性，而在市場上漲的時候，又表現出很強的獲利能力。其內在原因在于，景順長城采取提高α的方法追求基金的超額收益。采用α法的主要方法有：

　　1、堅持高比例持股，將選時的空間交給基金投資者，確保投資者在看好股票市場前景的時候能買入高持股比例的投資組合，而不是含有大量現金的投資組合。

　　2、傾向于選擇β值較低的股票，使組合雖然股票倉位較高，但β卻處于較低水平，這就是抗跌的主要原因。

　　3、通過嚴格的自下而上基本面研究，選擇買入未來若干年能持續增長的公司或價值被市場低估的公司，并堅決持有。當市場好轉時增長動能強勁的公司表現往往強于市場，而被低估公司的價值也會被市場重新發掘，這就是在市場上漲時表現突出的關鍵所在。

　　與β方法相比，α方法更具穩定性和可持續性，可以熨平股市的波動，使投資者安心分享基金的穩定增值。景順長城公司認為，長期以來，A股市場股價結構不合理，存在績優股被低估，小盤垃圾股被高估的現象，這是市場在發展初期階段極不理性的一面。這種狀況終將有一個回歸理性的過程。在這回歸過程中，α方法的成功概率將大大提高。

　　至于如何提高組合的超額收益率α，景順長城公司認為可以通過精選個股和優化股票組合這兩個手段來實現。在現有的基金中，景順長城主要依靠投資團隊采取積極主動的方式精選個股。并通過BARRA的投資組合優化技術，投資團隊可以在主動選股的基礎上，運用專業量化技術優化投資組合，以進一步提高組合的超額收益α。

　　眾所周知，高收益往往伴隨著高風險。但從晨星的開放式基金評價中，景順長城旗下基金一直保持著高回報，低風險的評級，反映風險收益比一直處于比較優異的水平。景順長城旗下兩個股票型基金持股比例一直高于70%，內需增長基金更是第一個公告將股票投資上限從80%提高到95%的股票型基金。因此不難看出，從β到α，見證了景順長城基金投資的成功之道。