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□ 國泰君安證券研究所 陸曉棟
在2004年封閉式基金價格節節下跌，折價率不斷創下新高之時，作為基金最大的機構投資者，保險公司似乎把這看成是個投資機會，全年仍大幅增持封閉式基金。
從封閉式基金公布的前十大持有人看，前五大保險公司表現出“廣泛撒網”的持有
策略，而且持有份額占基金的比例都比較高。人壽股份、太平洋保險和人壽集團持有的基金只數都超過50只，人民財險和平安保險(行情 論壇)略少，但也分別持有36和41只多。保險公司的平均持倉比例都較高，人壽股份的平均持倉比例達8.5%，太平洋保險和人壽集團也超過7%。
除平安保險在2004年全年連續減持封閉式基金以外，其余的四家保險公司在2004年全年都有較大幅度的增持。
在總量上，保險公司在2004年共增持封閉式基金43.3億份，增持開放式基金約219.2億元市值。其中在2004年上半年增持了45.5億份封閉式基金，增加了約222.9億元的開放式基金投資，在下半年僅略減持了2.2億份封閉式基金和3.8億元的開放式基金。
基金封轉開過程中涉及參與各方的利益，最終的封轉開或其他降低折價率的方案會是各方博弈的結果。基金封轉開可能牽涉到的參與者有基金持有人、基金管理人、監管機構等。我們認為各方對封轉開都持謹慎態度。
保險公司是封閉式基金的最大機構投資者，持有超過30%的封閉式基金，推動封轉開的成功可能性較大，但我們分析認為，保險公司不一定會成為封轉開的推動力。
因為1)如果封轉開，肯定有短線投資者贖回，保險資金不搶先贖回就會蒙受損失。但如果贖回的話，基金要在市場上拋售股票才能夠滿足保險公司如此大規模的贖回，必定造成市場下跌，贖回成本可能太高。2)即使贖回成本不高，贖回后保險公司將面臨再尋覓長線投資機會的問題。3)除此之外，政府對各大保險公司有很大約束力。監管層為避免證券市場動蕩，很有可能不支持保險公司推動封轉開。
基金管理人以管理的基金凈值的規模按比例收取管理費。雖然長期來講，基金的規模更多的取決于基金的業績，但可以預料的是，封閉式基金轉開放之后短期內會面臨巨大的贖回壓力。如果管理人擔心轉開放之后基金被大量的贖回，造成基金規模萎縮，就不會支持封轉開。
監管機構的目標是維護整個市場的穩定，平衡各方參與者的利益，保證證券市場能夠正常運行，除了考慮當事人的利益，還要顧及市場中其他參與者的利益。
從封轉開的利益博弈分析，保險公司不會積極推動封轉開。加上牽涉到基金管理人的利益和證券監管當局的考慮，我們認為封轉開中很多問題仍有待解決。
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