基金掘金路徑全指引 交通運輸成為搶手貨

　　□ 西南證券 張剛

　　截至3月31日，全部37家基金管理公司153只基金的2004年報公布完畢，其中包括54只封閉式基金、99只開放式基金。盡管這些基金已經在1月份公布了持倉組合，但持倉組合中僅披露持有市值占基金資產凈值比例大小排序的前十名股票，而只有年報和半年報中才會公布全部所持股票明細，數據更為全面，因此值得進行對比和深入分析。

　　一、重倉股概況

　　基金持股比例高的股票屬于非周期性行業居多，凸現防守型投資策略。

　　根據WIND統計結果，我們首先選出基金持股市值最大的前十只股票(見表1)。這些公司不是具有行業龍頭地位，便是具有地域壟斷優勢。持股基金數最多的是上海機場(資訊 行情 論壇)達83只，同時也是持股市值最高和基金持股占流通A股比例最高的股票。從基金半年度持股比例增減的情況看，只有上海機場、中興通訊(資訊 行情 論壇)出現減持，但減持比例不大，其余8只股票均為增持。增持比例最高的是上港集箱(資訊 行情 論壇)的16.25%，其次是西山煤電(資訊 行情 論壇)的16.07%。這些公司在行業類型方面較為分散，沒有集中性特色。

　　然后，選出基金持股市值占基金凈值比例最高的前十只股票(見表2)。較多股票與表1中的重復。持股市值占基金凈值比例最高的是長江電力(資訊 行情 論壇)高達4.27%，而海欣股份(資訊 行情 論壇)基金持有市值雖然不高，但占基金凈值比例卻較高。十只股票中四只被減持，而中集集團(資訊 行情 論壇)被減持的比例高達24.54%，顯然受到鋼材價格上漲影響，基金預期該公司業績增速放緩所致。另外三只被減持的比例不大。被增持的股票比例并不高，最高的是萬科(資訊 行情 論壇)A的9.04%。行業特征不明顯。

　　最后，選出基金持股占流通A股比例最高的前十只股票(見表3)。這些股票的基金持股幾乎都占到公司流通A股的一半以上。其中金地集團(資訊 行情 論壇)以基金持股比例高達78.65%而高居榜首，同時該股也是持股比例增加最大的股票。從已披露的該公司年報看，前十大流通股股東中，除了南方證券減持、華寶興業多策略基金增持以外，其余八只基金全部是去年第四季度新進建倉的。盡管這些股票都達到基金控盤的水平，但持股市值卻參差不齊，最高的上海機場高達66.47億元，最低的張裕(資訊 行情 論壇)A僅有3.14億元。從基金半年度持股比例增減的情況看，有四只減持，六只增持，但減持比例較小，增持比例多數偏大。這些公司有5家屬于非周期性的日常消費領域的醫藥、食品飲料行業，凸現防守型的投資風格。

　　上述重倉股中含有B股的公司有萬科、深赤灣(資訊 行情 論壇)、張裕、海欣股份，由于B股與A股相比存在較大的價差，值得B股投資者借鑒。

　　二、基金減持股票分析

　　科技、原材料、汽車、機械行業的股票被減持。科技、中小板股票近乎被清倉。

　　剔除基金對個股小幅調整的因素，我們選取基金持股占流通A股的比例與2004年上半年相比減少最大的前100只股票，來研究基金的行業偏好。被減持的股票主要集中在鋼鐵、石化等原材料行業，以及受原材料價格上漲負面影響較大的汽車及配件、機械行業。科技股被減持的數量最多，顯示部分高科技領域的上市公司經營前景并不被基金所看好。

　　從持股占流通A股比例看，減持最多的前十只股票顯示，有2只屬于汽車及配件，2只屬于機械。這十只股票雖然被減持較多，但其中六只基金持股占流通A的比例仍高達23%以上，最高的是兗州煤業(資訊 行情 論壇)的37.32%，其次是A股股價低于H股的海螺水泥(資訊 行情 論壇)的33.12%。持股比例最低的是曙光股份(資訊 行情 論壇)，僅為1.57%。僅剩下四只基金持有(具體見表4)。

　　三、基金增持股票分析

　　交通運輸被增倉的數量最多。

　　我們選取基金持股占流通A股的比例與2004年上半年相比增加最大的前100只股票，來研究基金的行業偏好。這100家公司中，交通運輸11家，化工9家，醫藥8家，食品飲料7家，紡織服裝6家，電氣設備6家，非金屬6家，信息技術5家，造紙印刷5家，其余股票行業集中度不高。基金增持股數占流通股比例增加幅度最大的前十只股票，增持的比例都在20%以上，基金持股占流通A股的比例基本都在三成以上。不過，屬于中小企業板塊的蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、巨輪股份(資訊 行情 論壇)、海特高新(資訊 行情 論壇)應該是申購中簽持股(具體見表5)。

　　剔除中小企業板塊的股票和去年下半年上市的主板新股，有部分增持幅度較大的股票在去年上半年倉位很輕，增持意圖較為鮮明。上半年倉位極輕、下半年增持幅度最大的前十只股票見表6。其中中科三環(資訊 行情 論壇)增持比例最大為29.23%，其次是銅峰電子(資訊 行情 論壇)的15.39%。這些接近新進建倉的股票在行業屬性上并不集中。

　　四、增減股票年報情況對比

　　被增持和被減持的股票多數業績優良，但分配方案上有一定的差別。

　　既然基金行業偏好已經淡化，著重評估上市公司自身的投資價值。那么，被增持和減持的上市公司年報業績如何呢？

　　在前面列出被增持的股票中，有14家公司已經披露了年報。14家公司每股收益都在0.20元以上，最高的是蘇寧電器的1.95元，最低的是中科三環的0.23元。凈資產收益率都在6%以上，最高的是云南白藥(資訊 行情 論壇)的25.48%，最低的是新疆天業(資訊 行情 論壇)的6.30%。除了新中基(資訊 行情 論壇)和銅峰電子以外，其余12家公司凈利潤同比均實現了增長，增幅最大的是蘇寧電器的83.22%，其次是中科三環的77.77%。從分配情況看，只有新疆天業不進行分配，其余公司都有分配預案。分配比例最高的是金地集團的每10股轉增8股派3.3元(稅前)，分配最微薄的是中科三環的每10股派0.6元(稅前)。其中只有新中基有再融資計劃。被基金增持的股票業績優良，多數分配優厚，基金的擇股水平較高。

　　在前面列出被減持的股票中，有10家公司已經披露了年報。10家公司中，安凱客車(資訊 行情 論壇)、長電科技(資訊 行情 論壇)每股收益都在0.20元以下，其余8家都在0.30元以上，最高的是中集集團的2.37元。凈資產收益率除了安凱客車較低僅為1.56%以外，其余都在6%以上，最高的是中集集團的31.98%。除了安凱客車業績下滑以外，其余9家公司凈利潤同比均實現了增長，增幅最大的是武鋼股份(資訊 行情 論壇)的462.76%，其次是中集集團的249.94%。從分配情況看，只有安凱客車不進行分配，其余公司都有分配預案。分配比例最高的是中集集團的每10股轉增10股派5元(稅前)，分配最微薄的是長電科技的每10股派0.5元(稅前)。其中有曙光股份、長電科技有再融資計劃。被基金減持的股票多數業績優良，但半數分配微薄，基金進行減持或有先見之明。不過，中集集團業績增幅大，有高比例分配方案，卻遭減持是什么原因呢？該股基金持股比例仍高達28.27%，公司年報前十大流通股股東顯示，南方穩健(資訊 行情 論壇)成長減持數量較大。基金減持或是分散投資的原因，或是預期鋼材價格上漲對業績帶來負面影響的預期。

　　五、重倉股走勢分析

　　基金在升勢和跌勢的操作中表現被動，僅對個別股票進行了倉位調整，對多數股票采取持股觀望的策略。

　　基金年報披露的全部持股明細畢竟是去年12月31日的數據，在今年2月初開始的一波反彈以及隨后的持續下跌創新低的過程中，基金對重倉股進行了怎樣的操作呢？2003年分紅規模為21.71億元，而2004達到70.18億元，這個數字是2003年基金分紅總體規模的3倍多。整個基金行業在2004年度實現凈利潤85.03億元，八成多用于分配，然而2005年度的分配會不會保持逐年增加的趨勢呢？這就要看基金是否能夠規避開3月中旬以來的跌勢了。因此，有必要對基金重倉股在2月初至3月上旬升勢和3月中旬至下旬跌勢中市場表現進行仔細分析，而1月份的下跌行情中市場交投極度低迷，基金難以對重倉股進行調整，可忽略此時間段。我們選取前面的基金重倉股作為樣本，剔除重復的個股，共有19只基金重倉股。

　　上升階段：

　　2月2日至3月8日大盤創出5年多新低后而形成反彈階段。此期間19只重倉股中除了華海藥業(資訊 行情 論壇)、海正藥業(資訊 行情 論壇)、金地集團3只逆勢下跌以外，其余16只都跟隨大盤上漲。累計漲幅最大的是深赤灣A的23.12%，還有中集集團、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、華聯超市(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、中興通訊共6只股票累計漲幅大于股指，但日均換手率沒有在2%以上的，只有華聯超市、中集集團兩只股票在1%以上。看來，近七成基金重倉股并沒有跑贏大盤，而跑贏大盤的6只股票中沒有顯著放量，可以排除拉高減倉的嫌疑。

　　逆勢下跌的股票華海藥業、海正藥業、金地集團中，只有金地集團日均換手率高達1.77%，有拋壓跡象，但跌幅不大。兩只醫藥股雖然跌幅較大，但日均換手率較低，無出貨跡象。

　　累計漲幅小于股指但卻上漲的有10只，占一半的比例。漲幅最小的是萬科A累計漲幅僅為1.58%。累計漲幅最大的是張裕A的10.70%，接近大盤的水平。10只股票中不僅累計漲幅小于股指，而且日均換手率也處于偏低水平，僅有長江電力、武鋼股份、萬科A在1%以上，其余都在1%以下，顯示在上漲過程中半成多基金重倉股雖上漲但跑輸大盤，并非遭到拋壓，而是缺乏足夠的資金推動。

　　整個上升階段日均換手率沒有高于2%的，只有7只股票在1%以上。其中中集集團、華聯超市明顯有資金推動累計漲幅超過股指。海正藥業則有一定的出貨跡象，形成較大跌幅。其余股票市場表現平淡。基金在此階段投資并不積極，僅對個別股票進行了適當的倉位調整，對大部分籌碼采取持股觀望的態度。

　　下跌階段：

　　3月9日至3月30日為反彈夭折后的下跌階段。此期間19只重倉股中13只跟隨大盤下跌。累計跌幅最大的是華聯超市的14.22%，其次是金地集團的13.44%。重倉股中只有這兩只股票累計跌幅大于股指，日均換手率都偏高。金地集團為1.39%，華聯超市則高達2.96%。看來，下調過程中基金重倉股中多數表現抗跌，弱于大盤的2只股票有明顯的出貨跡象。

　　逆勢上漲的股票有張裕A、貴州茅臺、深赤灣A、上海機場、上港集箱共5只。日均換手率除了上港集箱達到1.23%以外，其余4只都在1%以下，說明這些股票沒有得到踴躍買盤的推動，較少資金便足以推高股價，有較高控盤比例的跡象，可多加關注。

　　海正藥業3月9日的收盤價和3月30日的持平，日均換手率為1.34%，顯示機構之間的分歧加大，有買盤介入的跡象。

　　雖然下跌但累計跌幅小于股指的有11只，占近六成的比例。累計跌幅最大的是中集集團的8.98%，接近大盤的水平。最小的是華海藥業的0.46%。11只股票中，9只不僅累計跌幅小于股指，而且日均換手率都在1%以下，顯示跌幅小并非受到資金支撐，僅是基金多持股觀望而已。僅有中集集團、西山煤電的日均換手率偏高，分別達到2.71%和1.06%。西山煤電有資金承接的跡象。

　　整個下跌階段日均換手率高于1%的股票僅有6只，2%以上的只有中集集團、華聯超市。兩只累計跌幅都接近或大于大盤，有出貨跡象。跌幅較大的金地集團也有一定的減倉。上港集箱、海正藥業、西山煤電走勢較為平穩，有資金承接。跌勢中，基金對多數個股同樣采取了持股觀望的態度，僅對個別股票進行了減持或增持。

　　在被基金調整倉位的股票中，在上升階段放量拉升的中集集團、華聯超市，在下跌階段反而被拋售，出現典型的拉高出貨走勢。海正藥業、華海藥業在大盤上升過程中走勢偏弱，但由于并無大規模出貨跡象，在跌勢中走勢則趨于平穩。金地集團無論是升勢還是跌勢都遭到拋售。而多數基金重倉股在升勢中漲幅落后于股指，跌勢中又表現抗跌，顯示處于被動地位，基金并未大范圍調整持倉機構。有關數據顯示，去年年底基金的持股比例已經高達六成左右，可操作的余地不大。前期市場曾預計下跌是因為基金遭到保險資金的巨額贖回所導致，現在看來也并非如此。既然，基金等主流機構對我國證券市場依然抱有堅定的信心，大盤后勢的調整幅度也不應過大，周五出現的升勢還值得給予厚望。