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□泰陽(yáng)證券研究所 陳三賢
眾所周知，2004年基金業(yè)績(jī)不太理想，基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)則是冰火兩重天。近期深圳機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)等基金重倉(cāng)股的跳水更是引發(fā)了投資者對(duì)基金倉(cāng)位調(diào)整及贖回壓力的種種猜測(cè)。目前正處于基金年報(bào)公布高峰期，從基金年報(bào)中投資者也許可以找到更多關(guān)于基金運(yùn)作及市場(chǎng)演變趨勢(shì)的線索。
長(zhǎng)期集中持有遭遇挑戰(zhàn)
從2003年開(kāi)始，“價(jià)值投資”加“長(zhǎng)期集中持有”成為基金乃至整個(gè)市場(chǎng)的主流盈利模式。隨著上海汽車(chē)(資訊 行情 論壇)等藍(lán)籌股的沉淪，投資者對(duì)基金的“長(zhǎng)期集中持有”模式提出了質(zhì)疑。而近期貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)等股的無(wú)量上漲再次引起投資者對(duì)集中持股的高度關(guān)注。
已公布2004年報(bào)的基金投資組合顯示，盡管部分基金的持股集中度仍然很高，但整體來(lái)看，基金的持股集中度與2003年相比有所下降。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年已公布年報(bào)的81家股票型開(kāi)放式基金前十名股票平均持股集中度為54.36%，與2003年的59.08%相比略有下降。特別是持股集中度最高的幾家基金已經(jīng)大大降低了其集中度。統(tǒng)計(jì)顯示，2003年持股集中度超過(guò)90%的有三家公司，銀河收益令人吃驚地達(dá)到了99.98%，而2004年持股集中度最高的嘉實(shí)成長(zhǎng)也只有84.18%。
基金持股集中度的降低與基金主動(dòng)調(diào)整贏利模式有關(guān)，但更大的動(dòng)力可能來(lái)自市場(chǎng)走勢(shì)。一般而言，在一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)，投資者更傾向于重倉(cāng)出擊，而在一個(gè)相對(duì)弱勢(shì)的市場(chǎng)，投資者相對(duì)保守，分頭出擊，短線操作成為比較理性的選擇。2004年兩市大盤(pán)的弱勢(shì)調(diào)整導(dǎo)致基金不得不選擇了更為保守的分散投資。特別是長(zhǎng)城久泰等成立時(shí)間較晚的公司由于歷史包袱較輕而更加主動(dòng)地選擇了分散投資。
估值標(biāo)準(zhǔn)呈分化趨勢(shì)
目前投資者最主要的選股標(biāo)準(zhǔn)仍然是市盈率、市凈率等指標(biāo)。但從基金年報(bào)看，基金的選股標(biāo)準(zhǔn)正在出現(xiàn)多元化特征。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年基金持股平均市盈率為27倍，而2003年則為24倍。這個(gè)結(jié)果非常出乎意料。2004年市場(chǎng)價(jià)值重心不斷下移，而上市公司業(yè)績(jī)則創(chuàng)出了十年來(lái)新高，按照一般的理解，基金的平均持股市盈率應(yīng)該大幅下降。基金持股市盈率不降反升表明，2004年基金在重倉(cāng)持有低市盈率藍(lán)籌品種的同時(shí)，也買(mǎi)入了一些成長(zhǎng)性較好的成長(zhǎng)股，基金的選股標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)了多元化特征。
除了整體多元化外，不同基金的選股標(biāo)準(zhǔn)也出現(xiàn)明顯差異。2004年持股市盈率最高的基金安信(資訊 行情 論壇)達(dá)到了37.40倍，而持股市盈率最低的基金金鼎(資訊 行情 論壇)僅為18.50倍。市盈率的巨大反差表明，盡管市場(chǎng)在國(guó)際接軌壓力下估值標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越嚴(yán)格，但基金對(duì)上市公司的估值仍然存在比較大的分歧。值得注意的是，市盈率低的股票不一定能帶來(lái)高收益，而市盈率高的股票也并非一定帶來(lái)虧損。2004年基金安信凈值增長(zhǎng)0.7%，而基金金鼎凈值增長(zhǎng)為-1.59%。由此可見(jiàn)，市盈率并非選股唯一標(biāo)準(zhǔn)。
贖回壓力影響加大
近期市場(chǎng)關(guān)于開(kāi)放式基金遭遇贖回及封閉式基金封轉(zhuǎn)開(kāi)后贖回壓力更大的議論很多，事實(shí)表明，投資者的擔(dān)心是有一定道理的。從具有可比性的23家開(kāi)放式基金情況看，贖回壓力確實(shí)較大，少數(shù)基金甚至出現(xiàn)接近50%的贖回。
統(tǒng)計(jì)顯示，具有可比數(shù)據(jù)的23家開(kāi)放式基金2003年基金份額為405.87億份，2004年則降為363.25億份，減少了42.61億。在23家基金中，凈贖回量最大的股票基金是鵬華行業(yè)成長(zhǎng)基金，凈贖回9.6億，南方寶元等債券型基金凈贖回量也普遍較大，招商股票(資訊 行情 論壇)基金則得到了9.59億元的凈申購(gòu)。
必須引起高度關(guān)注的是，開(kāi)放式基金的贖回對(duì)基金運(yùn)作的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。鵬華行業(yè)成長(zhǎng)2004年凈值負(fù)增長(zhǎng)10.10%，而招商股票基金凈值正增長(zhǎng)2.01%。在巨大凈贖回壓力下，開(kāi)放式基金不得不拋售股票，導(dǎo)致所持股票不斷下跌，再度加大贖回壓力，由此陷入惡性循環(huán)。這種風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是開(kāi)放式基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在基金資產(chǎn)占市場(chǎng)流通市值比例日益增大的情況下，投資者對(duì)此應(yīng)保持警惕。
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