2005轉勢之年基金趕考 甄選股票面臨更大考驗

　　“今年市場會出現一批有價值的股票，但如何找到它們這對于基金的專業能力提出了嚴峻的考驗。”在目前于成都召開的南方基金投資報告會上，南方基金投資總監李旭利如此表示。而在最近公布的博時基金年報中，博時價值增長的基金經理肖華也有同感：2005年可能是轉勢之年，今明兩年是中國農歷的雞、狗之年，這會不會印證中國人的老話“雞犬升天”呢？如果是這樣的話，專業的機構投資者在甄選股票上可能會面臨更大的考驗。

　　在機構激烈博弈的2005年，基金將如何完成這份答卷?

　　回避周期行業 基金答卷標準化

　　在采訪中與最近公布的基金公司年報中.記者發現了一份近乎標準化的答案：回避周期行業，看好三類公司或行業，一是壟斷性行業，二是競爭性行業中具備技術與品牌優勢的優質企業，三是價格上漲過程中的資產性公司。這種答案來自于對通貨膨脹以及宏觀調控的警惕。部分基金經理認為，對周期性行業來說，本輪經濟周期最佳的投資機會已經過去。

　　南方基金投資總監李旭利向記者表示，對于占據壟斷性資源、壟斷性經營、壟斷性技術和品牌的行業和公司來說，它們具備價格傳導能力和強健的資產負債表，可以捱過成本上升期，形成中國經濟升級換代的微觀基礎。李旭利表示，對于制造業中那些不具備核心競爭力的企業應當予以回避，轉而重點關注具備核心競爭力的成長性公司，短期來看，企業所處行業以及企業在產業鏈條中的位置決定了盈利水平，但長期來看，只有不可復制的競爭優勢才能為企業提供超額收益，優秀的管理、正確的發展戰略和堅定的執行力是企業競爭力形成的基礎。

　　諾安平衡的基金經理黨開字也表示了對周期性行業的警惕，她認為2005年宏觀調控將深化，“能源危機”成為重要的調控課題，粗放型增長行業受到挑戰。通脹壓力并未解除，因原油、鐵礦石價格持續高位，更增加了“輸入型”通脹的風險，中央銀行存在繼續調整利率的可能。基于這些因素，諾安平衡基金將重點關注以下幾類公司：穩定增長的公用事業和壟斷性的消費品牌；經受過行業低迷考驗的、有國際競爭力、并確立行業領先地位的企業；負債較輕的資產類企業。景順長城內需增長的基金經理孫延群也表示看好：有壟斷優勢、業績增長明確且估值合理的基礎設施類公司，如機場、港口、高速公路等；消費品領域具有品牌優勢和較強定價能力的上市公司，以及消費升級的趨勢中能夠直接受益的上市公司，如食品飲料、零售、醫藥、旅游等；擁有較強的業務價值、治理結構相對規范、業績能充分反映行業景氣的上游企業；在某些行業中具有國際競爭力的制造業上市公司。

　　不過，對于這份標準化答卷也有人表示了不認可。博時基金價值增長的基金經理肖華認為，宏觀調控改變了投資者的預期，周期性行業遭到市場不斷的拋售，而具有穩定增長預期的防御型行業受到追捧，市場分化中，周期性股票的賠錢效應，進一步引發市場資金遠離“不確定性”，但是“未來永遠不明朗，在大家普遍看好的時候，你會花高價從市場買進。不確定性實際上是長期價值投資者的朋友。”在其最新公布的年報中，他堅定認為對于中國經濟增長與各行業周期的判斷，只有從更長期的視角才能得到準確的理解。二十一世紀，一個發展中的大國的崛起所引發的消費升級、城市化和工業化帶來的種種影響，可能不是簡單的傳統思維所能預測的。

　　“后股權分置時代” 淡化含權期望

　　股權分置的解決一直被認為是做投資的前提，在基金業人士看來，現在進入了“后股權分置時代”。大成基金管理公司投資副總監劉明認為，基于宏觀經濟的總體走勢，2005年我國證券市場將呈現筑底特征，除非困擾市場多年的“股權分置”問題能獲得突破性解決，否則大幅上漲的行情難以出現。而如果證券市場深層次的問題——股權分置問題遲遲未決，將使得包含有全流通補償預期的整體市場重心進一步下移。“股權分置問題”是一道很難繞過去的坎。劉明表示，2005年證券市場是處于“后股權分置時代”的一個投資階段，對企業內在價值的重新估值并置于國際大環境下進行對比成為機構投資者的主要投資依據。

　　在“后股權分置時代”，雖然很多人對A股的含權存有很大的期望，但是，以南方基金管理公司投資總監李旭利為代表的一批投資人士則抱有不同觀點。李旭利表示，非流通股的流通和資本管制的放松否定了A股溢價的前提，同時由于制度性的缺陷和信用缺失，A股在全流通后出現折價是合理的；出于穩健的要求，A股含權的夢想不能作為投資的支撐點，現有市場環境暫時不具備做價值型投資的基礎，只能做成長性投資。他同時強調說，指望在全流通過程中發財不切實際，真正的大機會來自全流通后企業購并帶來的企業整合效益和所有制優化結果。(記者吳杰 易非)

　　股市何時不再猜：揣摩圣意和博弈政策不要成為常態

　　中國股市就像建在沙灘上的樓房，可以辛辛苦苦地建到20層，又突然輕輕松松地全部倒掉。為什么會變成一個“推倒容易重來難”的股市?

　　表面上看是股權分置的危害和股價接軌公平的市場環境。更為奇怪的是，在游戲規則必須且隨時可能被迫發生變革的形勢下，有關方面不僅未加緊解決迫在眉睫的問題，給股民任何負責任的明朗預期，反而“將錯就錯”地不斷增加新的歷史遺留問題。一方面，上上下下達成共識要根除“股權分置”這個罪魁禍首，另一方面卻又不斷地發行上市仍舊有“股權分置”老問題的新股票，給人一種“說一套，做一套”的感覺，讓人心里很不踏實。3月22日的暴跌事后很多評論說是受擴容消息的影響，他們以為市場承受不了擴容的壓力，其實不是，個中奧妙在于大家本來在等傳說中“兩會”后有關“解決股權分置問題”的權威明確說法，結果不僅沒有看到任何實質性的進展，反倒又看到一家又一家的股權分置股票即將接踵而至，再度暴露了加大直接融資“緊迫性”仍舊壓倒解決股權分置“重要性”的事實，這種做法才是讓所有有識之士心寒的根本原因。

　　我們不要政府來救市，我們只要明確的規則和穩定的預期，我們不想中國股市變成吳宗憲主持的娛樂游戲節目《我猜我猜我猜猜猜》，7000萬人整天提心吊膽地猜明天又會出什么新政策。當“揣摩圣意”和“博弈政策”成為股市投資的唯一出路時，股市也就失去了市場經濟的本色和存在發展的本來意義。

　　為什么出了那么多利好還不管用？因為沒有擊中要害。為什么擊不中要害?因為保護中小投資者利益始終沒有真正放在首位。包括保險資金直接入市等所謂利好都只是在解決“錢”的問題，但并不是錢多了股市就一定能漲，還要有相信未來的信念，錢才會進來，才會大規模中長線投資。簡單地講，如果對未來缺乏穩定和美好的預期，那錢再多也沒用。就搶點反彈，然后打一槍就跑，充其量也就是一個上躥下跳的猴市，也不會有真正的牛市。因此，股權分置等制度性缺陷的后顧之憂不解決，夜長夢多，必然導致各路主力“有心無膽”，最多也只敢打著投資的旗號投機，根本不敢真正放開手腳大舉建倉，見底也就根本不是點位的問題，最后的結果不堪設想。

　　思路決定出路，如果規則不明確、制度不改革，大家的思路就只能是“投機”，即使是被加息從樓市趕出來的游資也未必會進股市，人家也可以在家數錢玩。主力有了這樣的思路，進場的散戶雖然也想坐以待“幣”，但出路卻可能是坐以待“斃”！每一個身經百戰而不死的職業操盤手都對一句話刻骨銘心，那就是——不怕錯，就怕拖。這句話對有責任把中國股市帶出困境的管理層來講同樣適用。時間就是金錢，效率就是生命，現在已經沒有多余的時間再讓各級專家學者官員，對解決歷史遺留問題中的任何細節做過多的糾纏和討論了，我們正在深受其害，沒時間再為決定我們命運的游戲規則作無謂的爭吵。

　　當斷不斷，反受其害。中國股市都快淪陷成可有可無的數字游戲了，都怪我無能，我愛你，卻又無法保護你，誰來拯救你——我的愛人?夢想中的牛市，到底什么時候，才會撲面而來？(真庸)