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寧波海順 邱志軍
近期，滬深兩市持續(xù)震蕩走低，而封閉式基金板塊卻持續(xù)震蕩走高，周二基金指數(shù)漲幅達(dá)到2.02%，與A股市場形成強(qiáng)大反差。封閉式基金之所以出現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢，原因是多方面的，折價(jià)率比較高是原因之一，凈值變化持續(xù)跑贏大市，更是重要原因。
經(jīng)過對54只封閉式基金進(jìn)行系統(tǒng)研究，我們發(fā)現(xiàn)過去兩年多以來，高舉價(jià)值投資大旗的基金取得了非常顯著的成功，基金凈值的變化顯著跑贏大市，這說明在目前中國股市客觀環(huán)境下，奉行價(jià)值投資理念能夠獲得很好的相對回報(bào)。另一方面，由于歷史的原因，封閉式基金一直處在折價(jià)交易狀態(tài)，個(gè)別大盤基金折價(jià)超過40%，而且這種狀況越來越嚴(yán)重。中國股市正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而且價(jià)值投資理念毫無疑問在最近兩年取得了非凡的成功，在這種情況下，基金的投資業(yè)績開始受到投資者重視。在封閉式基金凈值不斷跑贏大市的情況下，折價(jià)率越來越高顯然是不正常的。
目前，封閉式基金的投資價(jià)值正在被逐漸挖掘出來。我們注意到，自2003年底以來，大多數(shù)封閉式基金累計(jì)跑贏大市超過15個(gè)百分點(diǎn)，保守估計(jì)，未來一兩年股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的狀況仍將持續(xù)，而封閉式基金平均每年跑贏大市10個(gè)百分點(diǎn)應(yīng)該不成問題。部分小盤封閉式基金將在未來三年之內(nèi)到期，而這些基金平均折價(jià)率在20%左右，如果未來兩三年大盤每年下跌10%，則以目前這些封閉式基金的經(jīng)營水平來看，平均凈值基本上可以保持不動(dòng)。隨著這些基金陸續(xù)到期清算，折價(jià)部分將成為投資者的回報(bào)。也就是說，如果大盤平均每年下跌10%，則投資者以現(xiàn)價(jià)買入三年內(nèi)到期的封閉式基金，平均年回報(bào)率在7%以上。對于穩(wěn)健的投資機(jī)構(gòu)來講，每年7%的回報(bào)率是相當(dāng)有吸引力的。
目前封閉式基金的主要持有者是保險(xiǎn)公司，高折價(jià)率一直讓這些機(jī)構(gòu)非常困擾，因此不排除這些保險(xiǎn)公司對基金管理公司不斷施加壓力，令其將封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式。也有可能在保險(xiǎn)公司壓力下，基金管理公司對最近兩三年將要到期的封閉式基金采取非常謹(jǐn)慎的操作策略，保持凈值不受損失，這樣一來保險(xiǎn)公司就可以穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)獲取每年7%以上的回報(bào)。如果“封轉(zhuǎn)開”能夠在基金到期之前變成現(xiàn)實(shí)，則超額回報(bào)有望提前實(shí)現(xiàn)。
因此，無論“封轉(zhuǎn)開”能否實(shí)現(xiàn)，只要基金管理公司保持最近一兩年的平均經(jīng)營水平，或者采取較為保守的操作策略，則封閉式基金的投資價(jià)值顯然是低估的。在這種情況下，封閉式基金板塊整體上有望長期跑贏大市。在目前A股市場整體疲軟的情況下，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注封閉式基金，尤其要對兩三年內(nèi)將要到期的品種多加關(guān)注。
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