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□本報記者 周文亮
今年，利率、匯率的變動常躍然紙上，宏觀形勢變化的方向、變化的程度無疑又一次給基金業出了一道宏觀難題。
利率牽動基金神經
今年1月31日，人民銀行發布《穩步推進利率市場化報告》，這是今年利率改革的一個試探信號，該報告稱，利率市場化改革的總體思路為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。央行行長周小川日前也公開表示，央行希望這個過程走得快一點，并且正在積極推動商業銀行朝這個方向發展。
繼去年上調利率后，日前中國人民銀行又下調超額存款準備金率。這直接影響著基金資產的盈利能力，主要是非股票資產的價格，尤其是發行與認購如火如荼的貨幣基金。
華安基金基金經理項廷鋒說，央行最近調整超額存款準備金利率,主要是出于利率市場化的考慮,這是中國經濟、金融改革深化的必然結果。利率市場化將收縮貨幣基金獲取超額收益的空間，由于貨幣基金的投資對象主要集中在1年以內的短期投資工具，因此其利率的高低決定貨幣市場基金的收益水平，從目前貨幣市場基金運作情況看，如果超額存款準備金利率向下調整63個BP，必將帶來貨幣市場利率同步下降；金融機構在中央銀行的存款準備金利率降低，將促使資金從央行流出并流入貨幣市場，使貨幣市場資金供應量更加寬松，從而拉低收益率水平。
另有觀點認為，如果說中國進入一個升息周期，利率的上升，對貨幣基金的收益率也會起提高作用，因為貨幣基金的收入90%來自于利息收入，總體資金價格的提高，無疑提高了貨幣基金的收益率。
債券、股票、上市公司的業績均與利率息息相關，對于基金經理來說，利率作為最重要的宏觀變量，到底對基金資產有何影響，無疑是一道難題。
如何應對匯率“出其不意”
國務院總理溫家寶日前表示，中國匯率改革正在進行中，何時出臺、采取什么方案，可能會“出其不意”。
“人民幣是否升值，升多少，海內外都在關注，匯率的變化某種程度上比利率變化更難把握。”一位基金經理說。但是，可以肯定的是，各家公司目前對匯率變化對基金資產造成的影響的關注程度遠遠不夠。
由于國內基金都是A股基金，匯率的變化目前不能直接對基金資產的價格形成影響，其影響是由匯率變化引起上市公司業績變化，進而導致股票估值的變化與股價波動，這個傳導過程較為復雜，對基金公司的持股與選股水平的考驗也更為殘酷。
日前，國泰、泰信、上投摩根等多家基金公司發布的2005年投資策略報告中提及匯率變化對估值的影響。報告都認為，根據中國經濟發展，從中長期看，人民幣升值是大勢所趨，因此人民升值將是今年證券市場重要投資主題，在幾年內都是可以反復經營的主題，也可能是短期內股市能夠向上的一個突破口。
國泰基金直接預測今年央行會以擴大匯率浮動范圍的方式使人民幣獲得約3%的升值幅度，這一升值幅度不會對實體經濟產生多少負面沖擊，對證券市場的短期影響是正面的。國泰基金總結認為，3%的溫和升值能夠維持市場對于后續升值的預期，有利于吸引境外資金進入我國證券市場。總體而言，明年圍繞匯率和利率因素，市場中會有較大局部投資機會，關注那些能從人民幣升值中受益的行業，以及能規避加息影響的防御性行業。
上投摩根基金認為，人民幣升值對各行業及上市公司影響相當復雜且有區別，簡單來說，能從人民幣升值中享受到最大益處的是那些未來現金價值能大大提升的行業。尤其是那些花費的是美元，但賺進人民幣的行業。而對以出口型為主的行業及產品國際定價的行業沖擊較大。
各家公司都在利率、匯率問題上做功課，到底基金今年對此把握得如何，答案有待年底揭曉。
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