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華林證券 劉勘
近期部分基金重倉股扶搖直上，不斷刷出新高記錄，基金熱度開始不斷上升。其實，仔細分析可發現，在光環籠罩下的基金并鮮花滿路，其盈利性單一、集中持股導致的流動性陷阱等等弊端開始日漸顯露。 目前券商資產管理業務的困境是否又在基金身上重演？
難逃分化宿命
截止2004年底，開放式基金總規模為2491億份，全國基金管理公司50家，獲準開業的48家，基金公司管理資產規模少于50億份的占40%，只有少數基金公司如南方、博時，管理資產規模達幾百億。97家開放式基金，有67家凈值低于1元，占到69.07%，凈值在0.90元以下有6家，而凈值在1.10元以上的只有易方達平穩增長基金1家。截止2005年3月11日封閉式基金總凈值為837.96億份，實際市值為535.55億，封閉式基金平均折價率為36.09%，其中有14只折價逾40%，54只封閉式基金有15只在5億份以下，其他分別在8到30億份之間，如果封閉式基金沒有封閉期的限制，恐怕被基金持有人贖回的差不多了。自基金公司自成立7年以來，現在被邊緣化現象較為嚴重，相當部分基金管公司因實力弱小，抗風險能力十分有限，被光環籠罩的基金業開始面臨著困境，開始走向兩級分化的格局。
發行陷入“深寒”
2004年股票型基金的平均收益率是負3.3%，債券型基金的平均收益率是負0.28%，只有貨幣基金的平均收益率是2.45%。就是說2004年基金投資者整體平均是虧損的，直接影響了基金市場的口碑，2005年春節后，發行的兩只開放式基金，華富競爭力優選混合基金和寶盈泛海區域增長股票基金，首發規模分別只有6億和4億，連具有品牌形象較好的景順長城鼎益股票型基金發行也不樂觀，顯示近期股票型基金發行遇阻，而使發行又陷入低迷狀態，但是貨幣市場基金發行受到投資者的青睞，成為基金發行市場的亮點。
贖回潮來勢兇猛
去年當時發行規模超百億的海富通收益和中信經典配置基金，其份額縮水幅度在14%，還有一年內多次分紅的富國天益基金和廣發聚富基金份額，則去年全年贖回比例高達50%，德盛中小盤基金份額縮水不足10%，管理人面臨著下課。去年“9.14”和今年“2.2”行情后，引發了基金贖回潮，證監會兩次下發通知：要求各基金公司緊急上報贖回詳情。另據保監會網站統計資料顯示：去年9至12月保險公司投資于基金公司規模分別是744億、733億、698億、和673億，反映保險公司從去年9月以來就不斷減持基金，2005年伊始，1月末保險資金投資基金資產為806.04億，反而有所增加。3月上中旬兩市大盤指數處于近期相對高位，基金凈值有所回升，基金持有人選擇獲利或保本贖回，套用股票市場上流行的一句話：“持有人很生氣，后果很嚴重”。凈值排名靠前的基金規模贖回縮水更快，每天都有上千萬，有的基金一天贖回過億元的現象，一些業內人士說近期面值以上的基金贖回與申購的比例超過10倍。加之春節之后保險公司可以設立資金管理公司，直接進入股票市場，導致保險公司資金從基金公司手中流出速度加快。還有預期年中銀行號基金公司成立并陸續進入發行期時，對現有的基金公司又構成一次沖擊作用，尤其實力弱小的基金公司發生洗牌效應可能更為嚴重，基金公司競爭分化加劇而進入“戰國時代”，市場資源將向具有銷售渠道、網羅優勢、研發能力、投資能力、風控能力、管理能力、優秀人才儲備豐富、且有市場品牌、信用度較高、有戰略發展眼光的基金管理公司集中，而缺乏市場競爭力的基金管理公司將逐漸被邊緣化。
集中持股導致流動性陷阱
尤其31只股票型開放式基金、54只封閉式基金和42只混合型基金，投資經營模式單一，難以有效控制風險，往往還放大風險。在目前我國證券市場尚存在著制度性的缺陷，“三公原則”不完善，股市風險投資的“游戲”規則，明顯傾向于非流通股東，流通股東投入的資金和權益不斷被掠奪和侵犯，造成流通股東投資虧損累累，已是不爭的事實。連具有相對優勢的券商資產管理業務部門，紛紛意識到券商風險被放大，就是自營和股票委托理財操作風險而產生的，因此陸續壓縮自營和股票委托理財業務規模，甚至有明智的券商干脆停掉這塊業務，因為很多券商出事或下課，基本是資產管理業務大幅度虧損所惹的禍。由于股票型基金只能投資于有嚴重缺陷的股票市場，而不能象券商還具備投行和經紀業務兩個經營模式來彌補，起著互為倚角作用。另外基金的研發能力、網羅優勢、人才儲備等劣于券商，只能表現于在價值投資理念倡導下，基金扎堆現象十分明顯，部分有成長性的股票幾乎都是基金重倉股，現在基金重倉于10多只股票，基金的思路是以低價大盤股為申購贖回流動性組合，又以高價籃籌股集中度增加導致上漲幅度加快，通過不斷加碼買進推高股票價格，借以提高基金凈資產值為核心力量，看來基金也擺脫不了券商資產管理業務做莊的模式。但是基金持倉成本也在不斷上升，必然使籌碼高度集中過程中導致股票流動性不足，形成帳面利潤紙上富貴，一旦所買的股票基本面或產業政策有某些變化，或者說后續資金鏈條發生斷裂，及系統性風險或非系統性風險因素出現，就會形成基金機構投資者多殺多的局面，如近期破位下挫的中國聯通(資訊 行情 論壇)、特變電工(資訊 行情 論壇)、南方航空(資訊 行情 論壇)、上海航空(資訊 行情 論壇)等，從帳面利潤演變帳面虧損和實際虧損。過去一些券商資產管理業務不就采取這種方式嗎？象南方證券的哈醫集團，大鵬證券的五礦發展(資訊 行情 論壇)等，可以說這方面案例數不勝數，其結果恐怕成功的很少，這種“一九”現象對基金是福是禍，現在下定論可能還為時過早。但是已經引起基金持有人的注意了，表現于基金凈值上升前幾位的股票型開放式基金，也就是重倉持有這10多只大幅度上升個股的股票型開放式基金，遭到贖回的壓力最大就可見一斑了。從這一點看基金持有人的投資者正在逐步成熟起來。那么一部分股票型開放式基金和債券型基金，被基金持有人贖回的還剩下幾個億份額的資金，假如股票市場行情仍舊低迷下去，那些凈值較低的和規模很小的開放式基金，能夠抵擋住贖回的風波嗎？無疑將有一批基金被淘汰出局。
究其主要原因：就是股票型開放式和封閉式基金，與券商資產管理業務投資經營模式雷同且單一化造成的，是當今證券市場特有條件所決定的，又處于當前股票市場如此劣勢的生態環境中，就很難擺脫重蹈券商資產管理業務覆轍的局面。所以講做了多年的股民已經虧損累累了，現又在“專家”理財的種種誘惑下，又掉進基民的陷阱中，故廣大投資者的確要擦亮眼睛三思而行。
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