基金核心股縮容 類中集現(xiàn)象昭示價值投資新特征

　　受阻于1328點的反彈，已經(jīng)可以確認為近年來最弱的春季行情，出現(xiàn)這種狀況的根本原因是市場無新動量介入，進而預示著未來的盤面演化可能進入"深寒"階段。從長遠看，當趨勢進入自我強化的階段，新的反向運動也已如影相隨。因此筆者更愿意判斷，作為當前主流投資模式的價值投資，也將由此進入新階段。

　　三大背景

　　贖回壓力將導致基金投資組合重構(gòu)。保險資金獲準直接入市以來，基金頻頻遭遇巨額贖回已是不爭的事實。雖然證監(jiān)會認為對基金贖回情況的提問是例行調(diào)查，但也可見管理層對基金所面臨贖回壓力的關(guān)注。從基金操作層面看，應對贖回拋售股票后，將面臨投資組合重構(gòu)。盤面反映為春季反彈后期，重倉股的分化，進而在投資品種上為價值投資進入新階段埋下伏筆。

　　行業(yè)價值判斷異常復雜。周期性行業(yè)復辟作為春季反彈的導火索，但受阻于鐵礦石價格暴漲，并且從心理層面使得市場重新審視原材料以及近期國際石油價格上漲，對上市公司業(yè)績構(gòu)成的潛在打擊，特變電工(資訊 行情 論壇)、思源電氣(資訊 行情 論壇)以及航空板塊應聲而下。另外，一些宏觀面的因素也加劇了基金核心股的縮容。在如此復雜的行業(yè)背景下，任何估值方面存在瑕疵的公司都可能被基金減倉甚至剔除。

　　市場"生物鏈"面臨失調(diào)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的政策基調(diào)下，基金投資股票市值在2002年、2003年、2004年分別達到550億、1002億、1578億，機構(gòu)資金活力涌現(xiàn)。但與之形成鮮明對比的是：中小投資者的開戶數(shù)呈現(xiàn)逐月下降的局面。更有最新統(tǒng)計顯示15%的的投資者已經(jīng)忘記了交易密碼。因此在大魚游戈，小魚稀少的"生物鏈"失調(diào)期，缺失博弈對手的"孤獨"將是價值投資新階段的特征。

　　三個階段

　　很明顯，價值投資前兩個階段是：2003年2月至2004年2月，"五朵金花"時期的行業(yè)配置階段；2004年2月-2005年2月，宏觀調(diào)控后，自下而上的個股精選階段。在上述三大背景下，筆者認為價值投資即將進入第三階段，盤面標志是少數(shù)"類中集"核心股形成擺脫市場引力的中期上升趨勢。特征是：

　　1、進入第三階段的價值投資超越了"安全邊際"原則，追求的是企業(yè)在復雜宏觀經(jīng)濟背景下業(yè)績的可持續(xù)增長，估值分析的范圍將被擴展到以自主定價權(quán)為核心的定性分析領(lǐng)域。因而其生命力體現(xiàn)在是否具有"抗干擾"的成長性。

　　2、具有"無瑕疵"投資的特征，由于當前行業(yè)價值判斷的復雜性，超乎尋常的挑剔可能使得個股稍有瑕疵就被排除出核心股的陣營，甚至淪為"沉船"，主流機構(gòu)由此獲得抵御"深寒"的能力。

　　3、目前來看，中藥、港口、交通運輸以及高速公路、礦產(chǎn)資源等行業(yè)中少數(shù)個股將成為第三階段價值投資的載體。但是從靜態(tài)估值角度而言，該類個股定價并無優(yōu)勢，股價趨勢恒強將維系于成長性與籌碼控制力。

　　三大啟示

　　"類中集"基金核心股強勢背后的支撐因素并非純粹是"好的股票應有好的價格"，對于整體市場，有更多啟示意義：

　　1、大盤。當前"類中集"基金核心股強勢在筆者眼中，更多是存量主力在市場"深寒"期與市場趨勢的博弈行為。而主力實施充分縮容、無瑕疵投資、進一步抱團取暖為特征的新價值投資策略，目的是抵御大盤在1300點下方的極度"深寒"。投資者應該對本輪反彈結(jié)束后大盤低迷的時間與幅度有心理準備。

　　2、風險。有足夠的盤面跡象顯示，第三階段價值投資策略的確立將對其他重倉股形成新的打擊，其中最大的市場風險是重倉股面臨的隱性價值重估壓力。因此，除了眾所皆知的已被基金棄守的"沉船"之外，當前的風險莫過于隱含估值瑕疵的價值型強勢股。

　　3、機會。在價值投資第三階段所涌現(xiàn)的強勢股雖歷史漲幅不菲，但畢竟是主力優(yōu)中選優(yōu)，公司價值與成長性歷經(jīng)大浪淘沙，并非純粹的籌碼壟斷結(jié)果。從市場博弈及價值基礎(chǔ)看，"類中集"群體在市場一片補跌聲中，可能出現(xiàn)波段回調(diào)，但中線向上趨勢很難逆轉(zhuǎn)。如果公司成長的持續(xù)性能使股價捱過股市的"深寒"，筆者相信，未來牛市的第一縷曙光掠過的還是它們。

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