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現在看來，ETF上市首日的大幅波動只是套利者的短暫盛宴。在經歷了初生的沖擊之后，ETF的二級市場價格逐漸歸于平靜，那些曾經希望藉此獲取巨額利潤的套利者正在變得無利可圖。
國泰君安的跟蹤數據顯示，自2月23日上證50(資訊 行情 論壇)ETF上市以來，ETF價格相對基金凈值的波幅呈現逐漸收窄的趨勢，每天出現套利機會的次數明顯減少。從3月1日
至3月10日，8個交易日中僅有4天出現了較為明顯的套利機會，其余4天則基本無法套利。
據測算，考慮到交易成本和沖擊成本，一般只有當ETF相對基金凈值的折溢價程度超過0.35%時，套利空間才會出現。但是，市場中這樣的機會正變得越來越少。
有時一天只有一次，甚至一次都沒有。一位ETF一級交易商的研究人士說。每次套利獲取的凈收益多時在幾千元，少的時候只有十幾元。
對于某些機構宣稱其客戶曾在套利中一天獲利數萬元的說法，該人士認為不過是炒作而已。他指出，這種情形只有在上市第一天可能出現，而且是不考慮交易成本的毛利，如果以此作為計算長期套利收益的基礎，最終結果可能會被夸大幾十倍。
他同時指出，正是由于套利收益一度被夸大，才直接導致了ETF套利空間的逼仄。
當市場中出現眾多套利者的時候，就會形成對套利機會的惡性競爭。一些套利者為了搶在其他人之前進行交易，可能會將套利軟件的閥值調低。例如，將觸發套利行為的折溢價率下調至低于0.35%的標準。這樣，原本應當出現的波動會因為套利行為的頻繁出現而被‘抹平’，而這種做法的直接后果是套利機會的減少和套利收益的降低。他說。
現實中，由于一級交易商的交易成本等優勢，它們完全可以采取擠壓套利空間的辦法來擊退其他套利者。當博弈對手出局之后，再適當調高閥值，獲取正常利潤。這種先棄后取的做法在國外市場上曾經被廣泛采用。
事實上，目前一些不具備優勢的套利者已經開始離場。大筆資金放在那里賺不到錢，耗不起。我們的資金是需要成本的。黃先生，上海一家投資機構的負責人說。此前，他們曾經花費數萬元購買了一套專門的套利軟件，但幾周下來，一共只賺取了兩千多元。
顯然，在ETF套利這個博弈場中，最終贏家將只有為數不多的幾家大機構，它們在資金、跑道和傭金上必須擁有明顯的成本優勢，并且能制定出高明的套利策略--比如保持適量的一籃子股票庫存，這樣可以節約套利流程的時間。(上海證券報 記者葉展)
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