上證50：中國A股價值的縮影(圖)

　　海通證券研究所 高琴 劉軍

　　近些年來，隨著基金、QFII等機構投資者的不斷壯大，A股市場的投資者越來越強烈地感覺到市場對業績的重視程度在逐漸提高。不知不覺中，價值投資已經成為投資者在市場上生存的主流投資理念。

　　事實果真如此嗎？我們從一組數據的比較中可以窺探一二。圖1顯示，在過去的7年多時間里，低市盈率指數相對高市盈率指數的走勢出現了明顯的變化，自2001年以來，相對而言，低市盈率指數出現了加速上揚的走勢。截至2005年3月4日，低市盈率指數相對高市盈率指數已經出現了84%的超額收益率。這可以說是在過去多年低迷的市場上發生的最令人振奮的變化，那就是市場越來越偏重價值投資，越來越趨于理性，并且，我們認為這種趨勢在長期來看將是不可逆轉的。從上證50(資訊 行情 論壇)指數推出的時機上來看，我們看到上證50指數的推出既順應了這種趨勢，同時也可能加速了這種趨勢。

　　數據來源：海通證券分析平臺，數據截至2005年3月4日。圖中曲線由海通低市盈率指數的日收益率減去高市盈率指數的日收益率的差額、并逐日累積而來，超額收益率為80近似地相當于低市盈率指數累計漲幅超過同期高市盈率指數80%。

　　既然價值投資的趨勢不可逆轉，那么上證50指數是否真正代表了這種投資趨勢的主流，從代表性與投資性兩方面我們做進一步分析。

　　代表性：

　　上證50與其他市場內的成分股不同的是，作為一個固定50只樣本股的成分股指數并不追求市場代表性的均衡和全面，而是著重于追求對市場最有投資價值的這部分股票的代表性。那么這群樣本究竟代表了哪個區域的股票？我們取2005年3月4日之前的相關交易數據，分別計算全上證A股(826家)、上證50的流通市值覆蓋率、流通股權重、總股本權重、利潤總額、日均成交金額以及流通股本分布得到表一和表二：

　　從上表可明顯看到上證50的樣本股主要為流通股本在2億以上的大股本股票；流通市值占到市場的五分之一左右，日均成交量也占據上海全A股的五分之一，流動性良好；總股本占上海全A股的三分之一，大大超過流通股本所占比例，反映這部分樣本股的非上市流通部分所占比重較大；最后這部分樣本的利潤總額占到上海全A股的45%之多，利潤集中度遠大于非50樣本的那700多個股票，盈利狀況大大超過其他股票。

　　再從所屬行業分析，由于上證50所選取的股票注重流通市值代表性，因此50個樣本股所涉及的行業較集中于幾個大流通市值的行業，從海通行業劃分標準來分析上證50樣本股所屬行業，最多的三大行業分別是：交通運輸(11家)、公用事業(8家)和金融(6家)，鋼鐵與信息設備各有4家，汽車與零配件、石油與石化分別由有3家入選，其他的醫藥與健康護理、有色金屬、傳媒、房地產、食品、通訊服務、商貿、機械工業、基礎化工、建材及家用電器則各有1家入選。顯然易見上證50出于對于大流通市值股票的偏好，因此而不能兼顧到各個行業的代表性，所屬行業較集中的幾大行業不僅在全市場中有較大的市值覆蓋率，同時這些行業內也較多聚集著大流通市值的上市公司，而這些上市公司又基本都是基礎資源或能源的國有代表企業。即使是在其他流通市值覆蓋率較小的行業，50所選的也都是各行業的龍頭企業。可見50樣本股的兩大特點：全市場最有代表性的行業和各行業最有代表性的上市公司。

　　投資性：

　　從上證50樣本市盈率區間與全市場股票市盈率區間比較可見，上證50樣本股最多集中于10—20倍市盈率區間，而全市場股票最多集中于10—30倍市盈率區間，并且仍有約30%的股票集中于40倍以上的市盈率。與全市場股票相比，上證50的市盈率仍偏低，可投資性較其他股票更好。(見下圖)

　　通過對市凈率比較也可看到，上證50樣本股的市凈率在2倍以上的比例遠遠大于全市場A股的比例，凈資產狀況好于市場平均水平。(見下圖)

　　從基金重倉持有上證50成分股的情況也可以看出它們具備較好的投資價值。目前市場上封閉式基金和開放式基金共計超過170家，從2004年基金年報來看，全市場1355家A股中有125家被基金持有，占總樣本的9.23%；其中被10家以上基金持有的有19家，只占總樣本的1.4%；而被20家以上基金持有的有11家，占總樣本的0.81%。而上證50指數的50家樣本中共有34只股票被基金持有，占樣本的68%；其中被10家以上基金持有的有13只，占樣本的26%，被20家以上基金持有的也是9家，占樣本的18%。充分代表了市場中具有良好投資性的這部分股票。

　　從上述分析可見，上證50入選樣本無論在股本、流通市值、業績、可投資性等各方面都較市場平均水平突出，它代表了市場中大盤藍籌的主流。可以說，在很大程度上，上證50成分股是中國A股市場價值的一個良好縮影。