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資金量迅猛增加，導致央行票據發行利率、同業拆借利率和回購利率逐級回落，央行確定的2005年貨幣政策的基調無疑是在穩健中適當放松，貨幣市場的利率將仍然在低位徘徊，貨幣市場收益率不容樂觀。
□上投摩根富林明 王曉宇
貨幣市場基金的收益率,很大程度上是基于其投資的目標市場———貨幣市場的收益率變化。央行的貨幣政策、利率政策等宏觀因素直接影響貨幣市場的利率走勢，貨幣市場基金的收益率與利率走勢正相關。在目前我國的金融環境下，負利率導致的加息壓力和人民幣的升值預期仍然存在，貨幣市場的收益率理應逐步攀升。但由于我國金融體系的特殊性，貨幣市場的收益率對利率波動相對不敏感，而資金量迅猛增加，導致央行票據發行利率、同業拆借利率和回購利率逐級回落，貨幣市場收益率不容樂觀。
從市場化角度而言，貨幣市場利率波動反映的是資金價格的變動。由于近期資金供給量持續增長，導致從去年下半年以來，同業拆借利率和回購利率雙雙回落，到年底回購利率最低探至1.88%的低水平，即使是央行在10月28日加息以后，貨幣市場利率也沒有出現上揚的趨勢，今年1月份還下降到了1.8%以下。貨幣市場收益率逐步走低反映了資金的寬松局面。由于最大的金融機構———銀行理財產品的不斷推出，貨幣市場基金規模的擴大，同時商業銀行對經營策略的調整，使市場資金逐步云集貨幣市場，直接導致貨幣市場利率持續走低。
資金供應量主要是由央行的貨幣政策指導，分析央行2005年的貨幣政策操作目標：貨幣供應量M1和M2的增長率均為15%，比2004年全年的實際增長率14.6%和13.6%均有所提高；2005年的信貸的目標增長額2.5萬億元，同樣高于2004年的實際增長額2.26萬億元。可見，無論是貨幣供應量的增長率，還是信貸增加額，央行確定的2005年貨幣政策的基調無疑是在穩健中適當放松，從貨幣供應量的角度逐步放松宏觀調控措施。基于2005年資金面相對寬松的預期，對沖了加息預期可能帶來的收益率增長的影響，這樣，貨幣市場的利率仍然在低位徘徊，必將對貨幣市場基金收益率產生負面影響。
貨幣市場基金收益率仍然穩步走高,是由于大多數貨幣市場基金組合剩余期限較長，而較長期的品種價格與收益率呈反向運動。從貨幣市場基金的持倉結構可知，去年末基金的債券持倉比例已上升到95.17%的高位，在需求推動下不斷上漲的債券價格促成了貨幣市場基金的高收益。另外，從去年四季度貨幣市場基金公布的數據可知，基金一直在減持央行票據，持有比例從三季度的58.35%下降到48.98%，隨著央行票據發行利率持續走低，二級市場價格上漲，而貨幣市場基金對央行票據的變現操作，直接實現了收益。但基金手中的高票息央行票據庫存有限，二級市場收益率的可持續性不強，客觀上貨幣市場收益的下降趨勢，加上新的貨幣市場基金管理條例將對剩余期限和杠桿操作要求更嚴格，這些因素都將抑制貨幣市場收益率繼續攀升。
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