生產(chǎn)資料價格暴漲考驗基金眼力

　　繼日本之后，中國鋼廠日前也與世界上最主要的2家鐵礦石生產(chǎn)商就年度礦價達成協(xié)議，價格漲幅為71.5%，消息傳來，業(yè)界一片嘩然。

　　與此同時，油價在調(diào)整了三個月之后再度沖高，紐約市場原油期貨價格由1月3日的 42.12美元/桶升至3月1日的51.48美元/桶，分析人士預(yù)計2005年油價可能再創(chuàng)新高；倫敦三個月綜合銅也從1月4日的2910美元/噸上漲到2月28日的3265美元/噸，創(chuàng)下15年來的新高；同期，倫敦三個月綜合鋁由1805美元/噸升至1924.5美元/噸；鋅由1177.5美元/噸升至1409美元/噸。

　　2005年剛開春，國際市場以原油、有色金屬和鋼鐵為代表的生產(chǎn)資料價格就大幅度齊升共漲，這牽動著中國經(jīng)濟，也牽動著投資市場。

　　關(guān)注利率匯率政策

　　2004年油價上漲，業(yè)界分析普遍認為高油價不會給世界經(jīng)濟帶來滯脹，但事實上，高油價對工業(yè)國的負面影響已開始顯現(xiàn)，2004年四季度，德國、日本都出現(xiàn)了負增長，日本已連續(xù)三季出現(xiàn)負增長。雖然中國經(jīng)濟的高增長暫時掩蓋了這個問題，我們?nèi)圆荒軐ι�產(chǎn)資料價格持續(xù)高位所帶來的影響掉以輕心。

　　廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平表示，原材料價格上漲，將直接增加中國的進口成本。一方面會降低經(jīng)濟的增長速度，另一方面，可能形成輸入型通脹。從目前情況看，原油價格上漲完全傳導(dǎo)到消費領(lǐng)域的可能性不是很大，去年成品油價格的漲幅就相對溫和；而在消費方面，由于2004年居民收入增長幅度較2003年實際下降，消費品價格的漲幅不會太大。從這個角度來說，CPI增長的壓力不會太大。

　　華夏基金投資總監(jiān)王亞偉就認為，生產(chǎn)資料價格上漲能否有效傳導(dǎo)，目前尚需觀察。由于2004年生產(chǎn)資料價格沒有有效傳導(dǎo)到消費品，積累的壓力很大。因此，雖然一季度CPI可能較低，但通脹壓力仍然較大。

　　至于加息預(yù)期，朱平認為，主要得看房價的走向。如果房價繼續(xù)走高，加息的可能性將增大。另一方面，原材料價格持續(xù)走高，可能會使國家重新考慮人民幣升值，如果中國調(diào)整匯率，可能反而會使貿(mào)易條件有所改觀，也有相當(dāng)?shù)恼�面因素�?/p>

　　王亞偉則表示，在2004年利率政策已經(jīng)用過一次，事實證明，只用一種調(diào)控手段不一定能奏效，因此，調(diào)整匯率政策的預(yù)期正在增強。

　　諾安平衡基金經(jīng)理黨開宇認為，國際上大宗原材料漲價的最大因素就是來自中國需求的強勁增長，因此，宏觀調(diào)控目標(biāo)可能轉(zhuǎn)移到能源危機。整個經(jīng)濟政策的制定將不再以GDP作為單一的目標(biāo)，像鋼鐵房地產(chǎn)等增長過快的行業(yè)將會受到限制，恢復(fù)到可持續(xù)發(fā)展的增長水平。

　　回避成本上升風(fēng)險

　　王亞偉認為，石油化工業(yè)在油價上漲時基本處于景氣階段，有比較強的成本轉(zhuǎn)移能力，油價上漲對盈利能力影響不大。而以石油化工產(chǎn)品為原料的下游制造業(yè)如塑料加工業(yè)、輪胎業(yè)受沖擊較大，這一點在2004年就有所體現(xiàn)。鋼鐵方面，板材類產(chǎn)品因存在供需缺口、附加值高，能夠有效地化解成本上升帶來的不利影響，以板材為主的高端企業(yè)定價能力較強，有較強的成本轉(zhuǎn)移能力，所受影響會較小。

　　在投資策略選擇上，王亞偉表示，更加關(guān)注受成本上升型通脹沖擊較大行業(yè)的風(fēng)險；在選擇公司時更注意企業(yè)的議價能力和毛利率的穩(wěn)定性；由于匯率政策可能變化的預(yù)期加強，應(yīng)長線關(guān)注受惠于人民幣升值的航空業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。

　　黨開宇表示，就鐵礦石漲價來看，要分析產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)，部分鋼鐵企業(yè)、下游集裝箱業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力較強，而且目前市盈率較低，像鞍鋼H股與A股定價已基本接軌，風(fēng)險不大；而鋼結(jié)構(gòu)、電力設(shè)備、機械、家電、造船等行業(yè)漲價空間不大，應(yīng)考慮回避。

　　總體而言，諾安平衡將警惕受原材料漲價影響較大的下游行業(yè)，整體上低配置化工、建材、航空、汽車、紡織等行業(yè)，對這些行業(yè)中沒有被明顯低估的個股以回避為主。看好穩(wěn)定增長的港口、機場；以及一次性能源水、電、煤等行業(yè)；另外，還有制造業(yè)之外的服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)。

　　朱平認為，原材料價格的隨機波動性很強，難以準(zhǔn)確判斷其頂點。鐵礦石漲價，鋼鐵企業(yè)將面臨成本上升的壓力，雖然這種成本壓力可能會部分轉(zhuǎn)移，其利潤空間也必然受到擠壓，而鋼鐵的下游企業(yè)由于成本轉(zhuǎn)移能力較弱，受影響較大。當(dāng)然，究竟有多大影響尚難看清，不過，對那些風(fēng)險不確定的行業(yè)和公司，廣發(fā)基金會采取謹慎甚至回避的策略。