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上海博弘投資 上官黎立 俞世典
中國市場上第一只ETF基金——上證50(資訊 行情 論壇)ETF于昨日(2月23日)在上交所掛牌交易(交易代碼：510050)。上證50ETF基金一上市交易就立刻受到投資者的大力追捧。開市交易30分鐘內總成交金額就達到3.86億元，全天總成交金額11.12億元。從各方面了解的信息所知，首日套利交易占ETF總交易量的一半左右，昨日上證50指數成交量越有十份之
一是由ETF折價套利賣出股票所創造的，ETF折價套利交易的股票拋售也使得當日上證50指數大大落后于上證指數(資訊 行情 論壇)。
上證50ETF基金打通了基金一級市場申購贖回和二級市場交易的連通渠道，為投資者提供了套利交易盈利模式。ETF市值大于ETF凈值而產生套利機會，稱之為“溢價套利”；反之ETF市值小于ETF凈值而產生套利機會，稱之為“折價套利”。溢價套利中，套利者先買入一籃子股票組合(成本近似為ETF凈值)，然后發送申購指令要求實時申購，最后將申購的ETF份額當日賣出(收益近似為ETF市值)，賺取“ETF市值和ETF凈值之差乘以套利單位(如100萬)”的收益，只要該收益值大于套利費用，套利者就可賺錢。折價套利中，套利者先買入ETF份額(成本近似為ETF市值)，然后發送贖回指令要求實時贖回，最后將贖回的籃子股票組合賣出(收益近似為ETF凈值)，賺取“ETF市值和ETF凈值之差乘以套利單位(如100萬)”的收益，只要該收益值大于套利費用，套利者就可賺錢。
昨日，上證50ETF從開盤交易到上午10：00之前，上證50ETF交易價格和其基金凈值之間出現了大幅度折價，該段交易期間平均折價率為52.7BP，而套利交易的固定成本大約為18BP，因此該段時間是套利交易的最佳時機。按照成交金額的50%來進行粗略測算，可以得到市場總體套利利潤為：3.86億×50%×（52.7-18)×0.0001＝66.97萬元。上證50ETF首日交易折價率隨著套利者的積極參而迅速減小，從開市的90多個基點縮小到了20-40個BP，因此正是由于套利者的積極參與使得上證50ETF的市場效率表現的非常高。上證50ETF首日交易表明，在中國市場上ETF套利者通過賺取套利利潤肩負起了提高金融市場效率的市場使命。
圖1、上證50ETF首日交易凈值與市值(上海博弘投資供圖)
圖2、上證50ETF首日交易折(溢)價率(負值表示折價，正值表示溢價)(上海博弘投資供圖)
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