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□易憲容
中國人民銀行、銀監會、證監會本月20日聯合公布并開始實施《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》。按照規定，我國商業銀行可直接出資設立基金管理公司，而且公司試點工作進入實質操作階段。市場把商業銀行設立基金公司看作是落實“國九條”的重大舉措。它可以有效分流儲蓄，為資本市場發展提供資金支持；有利于提高直接融資比重，促
進直接融資與間接融資協調發展；有利于穩步推進商業銀行改革，保持金融整體穩定，優化資源配置。
當然對于這些大而化之的東西，怎樣理解都行，但在中國現有的條件下，實際結果如何是相當不確定的。我們可以看到，從2004年以來，股市確實是推出了許多以往認為是利好的政策，但市場并沒有什么反映，結果多是以少數先知先覺者獲利后又返回到原樣。因此，對于商業銀行直接設立基金公司，我們要問的是，這種政策的利好效應在哪里？市場一定會按照政府意圖而為嗎？
在發達的市場體制下，商業銀行設立基金公司本來是一種十分平常的商業行為。商業銀行只要達到該市場的準入規則，商業銀行又有利可圖，這種商業活動就會大行其道。在香港，不少商業銀行都設立了基金公司，特別是2000年起這種商業模式更是十分普遍。近幾年來，香港商業銀行業能夠在那種非常困難經濟環境下發展起來，與其銀行商業模式的改變或非銀行業務迅速增長是分不開的。也就是說，香港的商業銀行設立基金公司為香港的銀行業發展尋找到了一種新的商業模式。從這種意義上說，允許國內商業銀行設立基金公司應該是符合國際金融業發展之潮流，也為國內銀行業的發展開辟了新的商業贏利模式。
但是，國內商業銀行要想將這種贏利模式真正轉變為現實的公司利潤卻并非如此簡單。一則要有滿足這種贏利模式成長的條件；二則這種贏利模式游戲規則的確立、執行及深入到組織與市場中的程度。香港商業銀行所設立的基金公司之所以能夠發展，就在于它們不僅生長在健全的法制法規下，而且面臨著全球廣闊的金融市場。因此，它們無論是做股票投資還是債券投資，或進入外匯市場，都能夠在比較多的選擇范圍內進行投資決策。
對于國內商業銀行設立的投資基金來說，它們是否有同樣的條件與環境呢？如果說僅是以目前國內股市這種狀況，其中的不少上市公司根本就沒有投資價值可言。因此，政府希望通過政策允許讓更多的合規資金進入股市，這當然是好事，但不要只是希望這些資金進入股市就能夠把低迷市場繁榮起來。最為重要的是如何為這些資金進入市場創造更好的贏利模式，讓這些資金在市場有更多可選擇的東西，這才是國內商業銀行設立基金公司利之所在。如果我們的市場不是在這些方面下功夫，僅僅是盯住民眾手中有多少儲蓄存款如何分流，股市需要多少資金來繁榮，那么這些基金公司要想真正發展是不可能的事情，而股市也不會由此繁榮起來。
(作者單位：中國社科院金融研究室)
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