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□上投摩根富林明 王曉宇
2004年以來，貨幣市場基金的收益率持續提高，第四季度可比較的7只貨幣市場基金的平均收益率達到0.7202%，平均年化收益率高達2.88%，與加息后一年定期存款稅后利率1.8%相比，貨幣市場基金的收益率有明顯的優勢。從收益率的角度來看，貨幣市場基金的儲蓄替代功能已經充分體現。
根據各家基金公布的第四季度數據，可以看到，隨著貨幣政策和利率環境的變化，去年第四季貨幣市場基金的操作策略有較大的變化。首先，各家基金運作較為積極，一方面加大了債券的投資比重，可比的7只貨幣基金平均債券倉位達95.17%，較三季度末增加了超過20個百分點；另一方面，正回購比例進一步提高，四季度末7只貨幣基金的平均正回購比例達到29.84%，其中，泰信天天收益、南方增利和華安富利的回購比例分別都接近了法規規定的40%的上限。可見，其采取了較多的回購放大操作。
其次，四季度，貨幣基金的期限結構也有較大調整。去年年末，7只貨幣基金的平均投資組合剩余期限為157.18天，較前二個季度進一步下降。由于去年年底的加息，以及目前的加息預期，導致貨幣基金為規避利率風險主動采取了降低組合期限的策略。但是，從組合的剩余期限結構來看，大多數貨幣基金都采取了縮小短期和長期券種，增加中間品種的投資策略。根據統計，180天以上的品種占凈值比重下降到34.38%，較第三季度下降近15個百分點，而30天以內的品種只占凈值的2.04%，較第三季末大幅下降了16個百分點。可以看到，為了規避利率風險，貨幣市場基金壓縮了長期端資產的配置，但是，在市場資金充裕，以及加息的因素下，收益率曲線變陡，長短期品種收益率差擴大，為了提高收益水平，貨幣市場基金大都采取了拆短放長的投資策略，從而導致短期負債大幅提高。有的基金甚至出現了短期資產為負值的現象。
由此可見，貨幣市場基金收益率持續走高的基礎是通過杠桿操作，以及投資較長期品種的策略。從目前的理財環境來看，CPI持續走高，而人民幣存款利率相對較低，長達一年多的負利率情況下，滯留于銀行的大量存款投資渠道缺乏，同時在貨幣供應量持續增加(四季度央行共發行票據5140億元)，貨幣供應相對寬松，這也成為貨幣市場基金的現金注入持續增長的主要支持。正是由于貨幣基金的規模不斷增長，現金的持續注入使得目前貨幣基金的投資策略較為“激進”，在沒有流動性的壓力下，將大部分資金配置于較為長期的品種，以獲取較高的收益。
值得注意的是，以投資管理的角度而言，較高的收益同時匹配的是較高的風險。作為重要的儲蓄替代品種，安全性、流動性和收益性是貨幣市場基金三大特性，安全性無疑應放在首位。隨著政策法規從嚴規范投資杠桿比例、平均剩余期限的計算方法等規定出臺，貨幣市場基金的收益必然會受到影響，從而降低對新增資金投資的吸引力。此外，股票市場的回暖也將分流一部分“避險”的資金，從而影響貨幣基金的現金注入速度。在利率環境較不確定，規模增長速率下降的雙重影響下，較為“激進”的操作策略必然會使風險進一步凸現，這將直接影響貨幣市場基金流動性和安全性。
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