保險資金直接入市 新形勢催生保險與基金新關系

　　□大時代投資 梅俊

　　隨著保險資金直接入市進入實際性操作階段，市場對其認識和重視也提到了一個新的高度。而我國保險資金的規模也日漸增大，截止到2004年年底已經達到1.1萬億元。如果按照目前直接入市比例不超過上年末總資產規模的5%計算，可測算出目前保險資金直接入市的規模在550億元左右，加上允許投資基金15%的額度，進入股市的保險資金最多可達到2200億元 。接近滬深兩市市值的20%，如果算上其作為基金公司股東對基金公司的控制力和申購贖回的雙向選擇能力，其對市場的影響力還將更大。　

　　新同盟關系：

　　短暫震蕩走向長期平衡　

　　根據相關信息披露，截至2004年底，保險資金投資于整個證券投資基金的資金額為575億元，而證券投資基金份額達3232.5億份，占19%，保險公司無疑是基金的最大持有者。入市細則的頒布賦予了原先依賴于基金的保險資金獨立利益人的身份，從而使得起初投入資金的走向產生懸念。統計表明，2004年底投資于基金的保險資金只占到整個保險可用資金的5.1%，直觀的表明，基金的運作水平不足以迎取保險公司的充分信任；另外，封閉式基金高折價的現實也促使保險公司有抽資的可能。在保險資金入市通道開啟初期，短期的抽資將在所難免，尤其是那些業績持續低下的基金將面臨困境，其持有股票的短期風險需要防范。　

　　從長期看，兩者資金關系的平衡是大趨勢。一方面，短期的抽資引發基金業的重新洗牌，優勝劣汰的健康跡象一旦形成，特別是根據保險資金特點的基金產品的推出將使得保險資金部分的回歸基金；另一方面，保險公司抽資獨立運作的成本與收益需要考量。長期大規模抽資直到再投資的成本是十分龐大的，更何況基金作為大客戶，交易成本低廉的現實值得利用。再考慮到保險公司對股市的相對陌生，以及投資方法、公關渠道等方面的欠缺，從而直接影響收益水平高低，因此，基金仍然是保險公司長遠合作的伙伴。　

　　新競爭關系：

　　市場認識決定博弈格局

　　1998年入市至今的基金已經形成了相對成熟的市場認識和投資理念。從最初的雜亂無章到穩定價值再到時下的成長價值，基本上固定了基金的投資范圍(設立章程有特殊規定的除外)。而保險資金由于其突出地強調安全度的特性，必然要重點關注低市盈率、高派現、景氣上升的上市公司。兩者有重合，同樣也存在差異。比如說兩市現金分紅持續時間長、分配比例高的佛山照明(資訊 行情 論壇)，市盈率卻超過20倍，類似的個股基金會一路看好，但對保險資金未必就是首選。而同樣是近年來持續派現的山東鋁業(資訊 行情 論壇)，由于市盈率相對較低，不但現在吸引了大量基金的駐扎，未來也可能會成為保險資金重點關注的對象。

　　由于要求穩健回報的特性，更加強調資金的安全性，所以在選擇上市公司上更加強調重公司的資產質地、財務質量、收益水平和所屬行業的景氣度；同時針對大資金固有的特點，個股可能的上漲空間、持股周期、流動性以及市場形象等因素也對保險資金選股產生重要的影響。結合細則頒布前后市場的狀況來看，有三類品種值得重點關注。　

　　首先，激發市場人氣的品種。保險資金在其逐步入市的過程中，將首先樹立自身的市場形象、培育自己的忠實跟風者。在此前提下，全新的、市場尚未完全認知的升值消費概念有望被其重點挖掘。對于此類個股中線看好、短期波段操作的可能性比較大。　

　　其次，權重左右股指的品種。正如基金重倉的藍籌可以左右股指，保險資金也會通過權重股的運作來體現其重要的市場地位，也近一步強化其政策導向的作用。鋼鐵類的邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)、石化類的齊魯石化(資訊 行情 論壇)是重點對象。需要指出的是，保險資金對于這些傳統藍籌品種可能會有一次再認識的過程。一方面，二級市場中這些個股連續下跌，后市是反彈還是反轉需要再認識；另一方面，國內的宏觀調控與國際市場價格的穩步攀升的矛盾需要再認識。保險資金長期利用鋼鐵、石化等產業的前景預期來左右股指是情理之中。　

　　第三，景氣周期恢復的品種。　該類個股可能成為保險資金中期運作的對象，也是引發市場階段性波動的誘因之一。比如煤炭、電力、農業、礦產資源、汽車等板塊。煤炭、電力周期性循環明顯；汽車板塊在入世后的陣痛與復蘇值得期待；政策重點扶持同時受制于自然條件變化的農業波動難免；與國際市場連動的礦產資源的反復同樣顯著，這些板塊中的個股如安泰集團(資訊 行情 論壇)、長安汽車(資訊 行情 論壇)、冠農股份(資訊 行情 論壇)、五礦發展(資訊 行情 論壇)等值得關注。

　　國際視野：

　　保險資金一石能掀幾重浪

　　從國際經驗看，日本在1985年加大保險資金入市的力度以后，日經225指數同步從10000點附近漲升至1990年底的40000點附近，歷時6年，上漲幅度約300%；在美國，80年代末期進入股市的保險資金開始逐步增加，道瓊斯工業指數(資訊 行情 論壇)從1990年初的2810點漲至1999年末的11497點，歷時10年，上漲幅度約309%。雖然不能完全把上漲理由歸結為保險資金入市，但至少是一個重要的推動因素，而且正相關性十分明顯。　

　　在國內股市相對低位的時候，保險資金的進場對促成長期牛市意義重大。與此同時，企業年金、保險資金，以及未來可能的銀行資金，這三類資金的逐步入市極有可能再現1999年三類企業資金入市的中長期走強局面。　

　　技術上看，1783點開始的C浪下跌已經具備了完整的5浪結構(1783至04年5月底的1508為C浪1，6月高點1580至9月中旬的1259為C浪3，9月底的1496至1187為C浪5)，1200點下方成為低風險安全區域。　

　　宏觀政策面，在資金具備、相對低位的前期下，市場缺的就是信心，而信心的凝聚在很大程度上還取決于制度的完善與健全，以及細則化進程的加快。即將召開的兩會上，對《公司法》和《證券法》的修改有望成為保險資金試水A股的契機。