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韋東
去年，筆者在致力于發(fā)現(xiàn)中國(guó)最優(yōu)秀的基金經(jīng)理之路上不斷地尋覓著那本就稀缺的少數(shù)，如果說在一個(gè)基金歷史不足10年的市場(chǎng)中掃描江暉、陳豐、黃欽來、江作良和李華等更多地是出于追夢(mèng)的憧憬的話，那么，這次我們倒不妨附庸風(fēng)雅，也國(guó)際化一把。
圖1中列出了美國(guó)市場(chǎng)上收益率超過范加德500基金(范加德公司盯住標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金)的以主動(dòng)投資策略管理的共同基金的比率，不知這些數(shù)字是否令人吃驚，但在那么多光鮮的基金經(jīng)理中能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝指數(shù)基金的確實(shí)不過20%左右，也就是說，市場(chǎng)先生作為長(zhǎng)期的稱重計(jì)，總是指派時(shí)間老人毫不留情地將80%的投資管理人甩在了身后。
單純用20/80法則來解釋上面的現(xiàn)象不免有些神秘主義，背后的問題在哪里呢？
首先，問題還是出在人身上。一方面，我們不得不承認(rèn)，“人類的判斷能力比我們所想的還要有限得多，尤其是我們處理或理解復(fù)雜信息的能力之低微，是令人驚訝的”，盡管亞里斯多德或愛因斯坦這樣的天才能不可思議地洞察世界，但絕大多數(shù)人的判斷卻始終不如簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型準(zhǔn)確。還是在成熟市場(chǎng)上，《福布斯》雜志在1993年10月11日的一期上介紹了一個(gè)研究，即67375位分析師在1973年至1990年間對(duì)紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所上市公司所作的季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其結(jié)論是：分析師的平均預(yù)測(cè)誤差高達(dá)40%，而且在三分之二的時(shí)間中，分析師的估計(jì)具有誤導(dǎo)性(即偏離真實(shí)值10%以上)。由此可想而知，大多數(shù)基于這類盈利預(yù)測(cè)而進(jìn)行的主動(dòng)性投資管理其業(yè)績(jī)狀況如何。另一方面，基金經(jīng)理無法長(zhǎng)期嚴(yán)格遵循既定的主動(dòng)型投資策略，也是大部分人飽受挫折的關(guān)鍵，尤其是當(dāng)某一策略在短期內(nèi)不盡如人意時(shí)，人性的弱點(diǎn)往往迫使他追捧更時(shí)尚的策略，不斷從一個(gè)陷阱跳向下一個(gè)陷阱。與此相對(duì)應(yīng)，指數(shù)構(gòu)造的簡(jiǎn)單模型則得到了始終一貫的遵循和應(yīng)用，純粹意義的指數(shù)基金經(jīng)理不過是電腦程式，他不懂得恐懼和貪婪，也沒有希望與自尊，并最終用自己的“冷血”戰(zhàn)勝了80%的情感動(dòng)物。
接下來我們發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)型股票基金正因?yàn)樽约旱摹爸鲃?dòng)”而不可避免地陷入了“被動(dòng)”——交易手續(xù)費(fèi)損耗。大多數(shù)的主動(dòng)型基金管理人在收取了數(shù)倍于被動(dòng)型基金管理人的費(fèi)用后，似乎總是在期望用不停的折騰來向持有人表明他們的辛苦，從而執(zhí)著于可望而不可及的時(shí)機(jī)抉擇。最終，看似微不足道的交易費(fèi)用卻在復(fù)利和時(shí)間的雙重作用下，成為自己主人的慢性毒藥。相反，指數(shù)基金卻因?yàn)樽陨淼摹敖┗?最快每隔半年微調(diào)一小部分)以極低的交易費(fèi)用取得了“主動(dòng)”，所謂兵未戰(zhàn)即已先下敵一城矣。
當(dāng)然，以上國(guó)際化的例子并不能阻礙內(nèi)地的大批基金經(jīng)理幻想自己擠入那20%的卓越(行情 論壇)者行列，但對(duì)于具有長(zhǎng)期理念的基金投資人來說，理解并面對(duì)現(xiàn)實(shí)才是不容忽視的。如果我們相信，中國(guó)的資本市場(chǎng)和基金業(yè)發(fā)展也將走過成熟市場(chǎng)曾經(jīng)走過的路的話，那么，下面的業(yè)績(jī)金字塔就一定會(huì)慢慢清晰起來：
當(dāng)我們展望未來的5年、10年、20年時(shí)，當(dāng)中國(guó)在2030年大踏步跨入老齡社會(huì)時(shí)，當(dāng)我們希望自己在理財(cái)?shù)鸟R拉松中不成為那平庸的80%時(shí)，選擇代表性的純粹指數(shù)基金長(zhǎng)期持有就已經(jīng)將我們擺在了優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略地位上。這，將是“無為”的勝利。
上證50(資訊 行情 論壇)ETF恰恰為我們提供了契機(jī)。盡管一年多來，已經(jīng)誕生了不少以某些代表性指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的開放式證券投資基金，但這些基金最大的問題就是由于股票投資比例的限制和贖回必須應(yīng)付的流動(dòng)性要求而不能100%地復(fù)制指數(shù)，所以，上證50ETF就成為中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)第一只純粹的指數(shù)基金。作為跟蹤以在上海證券交易所上市的最大規(guī)模的50只股票為成分股的上證50指數(shù)的交易型開放式基金，上證50ETF的各項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)應(yīng)該已經(jīng)在最近轟轟烈烈的宣傳中得到了強(qiáng)有力的推廣，在此，我只簡(jiǎn)單談一些自己的理解。從優(yōu)勢(shì)特征來說存在兩點(diǎn)：第一，上證50指數(shù)的50只成分股基本上涵蓋了主要行業(yè)的龍頭公司，因而能夠比較貼切地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體動(dòng)向，有利于中小投資者通過資本市場(chǎng)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的果實(shí)；第二，上證50ETF由于在交易所上市，交易費(fèi)用較低，有利于降低基金持有者的買入成本。當(dāng)然，其不足也是顯而易見的，那就是由于上證50指數(shù)同深圳交易所上市股票的割裂，從而有可能忽略了部分行業(yè)的典型龍頭品種，如中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)等。所以，從指數(shù)代表性來看，相對(duì)于新華富時(shí)A50指數(shù)，上證50指數(shù)的覆蓋面略顯不足。不過，從今后滬、深兩個(gè)交易所的發(fā)展定位來看，滬市將更側(cè)重于大盤藍(lán)籌性質(zhì)，深市將更側(cè)重于中小盤成長(zhǎng)性質(zhì)，因此，以滬市大盤藍(lán)籌股為核心的上證50指數(shù)在穩(wěn)健程度上將更為可靠，比較適合長(zhǎng)期性持有。
最后，我想提醒基金投資人注意的是，盡管上證50ETF被稱為“交易型”指數(shù)基金，而且其短期套利甚至日內(nèi)波段都被大肆鼓吹，但投資人要切忌落入“交易”的陷阱。頻繁的買賣交易或時(shí)機(jī)抉擇，將大大抵消指數(shù)基金天然的交易費(fèi)用低廉之優(yōu)勢(shì)，無為而勝也就無從談起了。我倒是想建議，有長(zhǎng)期理念的基金投資者不妨考慮采用這樣的基本資產(chǎn)配置策略——80%的上證50ETF被動(dòng)持有和20%的頂尖開放式基金主動(dòng)挑選。這樣的組合起碼不會(huì)讓你輕易陷入80%的失敗者行列，因?yàn)闀r(shí)間和復(fù)利站在我們一邊。
夫唯不爭(zhēng)，故天下莫能與之爭(zhēng)，或許，這才是上證50ETF長(zhǎng)期無為而勝的“道”。
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