基金重倉個股替代板塊 價值投資理念重新來過

　　隨著新一年的開始，各大基金公司研究部門都推出了2005年的投資策略報告。仔細(xì)研讀各基金公司投資策略報告的全文，會發(fā)現(xiàn)各基金公司對2005年資本市場部分問題的共識或在某些問題上存在的較大分歧，以及基金公司對2005年中國股票市場一些關(guān)鍵問題的擔(dān)憂。

　　關(guān)注目前中國市場主力的基金公司2005年的投資思路和關(guān)注重點(diǎn)，很具有參考價值。

　　本報記者針對南方、易方達(dá)、景順長城、大成、寶盈、上投摩根等代表不同類型基金公司的年度投資策略報告，進(jìn)行全面解讀，以饗讀者。

　　之二

　　基金重倉個股替代板塊 價值投資理念重新來過

　　本報記者 劉鴻雁 北京報道

　　奉行價值投資理念的基金，正在進(jìn)行一次自我的革命。

　　“自上而下”的行業(yè)配置正在被徹底地顛覆，取而代之的卻是“自下而上”的個股選擇。

　　在經(jīng)歷了2004年宏觀緊縮所帶來的，對板塊性質(zhì)的行業(yè)配置理念徹頭徹尾的打擊后，這種顛覆已經(jīng)成為了基金自覺的革命。

　　2005年淡化行業(yè)

　　在2004年以前，要講這句話，所有的人都會說你瘋了。但在今天，“淡化行業(yè)”已是眾多基金經(jīng)理的共識。

　　“五朵金花”曾被稱頌一時，在2003年這種一榮俱榮的做法，的確曾經(jīng)給基金業(yè)創(chuàng)造過歷史性的輝煌。但在僅有的幾個少數(shù)行業(yè)配置上“抱團(tuán)取暖”的做法所帶來的巨大損失，使得2004年的基金幾乎全軍覆滅。

　　幾朵金花就是幾個行業(yè)，這似乎對中小散戶都沒有什么進(jìn)入門檻的問題，對基金公司來說，專家理財(cái)?shù)哪芰�究竟表現(xiàn)在哪里呢？從眾背后就是沒有個性，就是吃大鍋飯。而去年的宏觀緊縮政策正好是打破這個大鍋飯的一個契機(jī)。

　　在去年年初，能提出對板塊理論質(zhì)疑的基金很少，大家都沉浸在投資五朵金花所帶來的高收益的自我陶醉中。而能從五朵金花的行業(yè)配置的禁錮中走出，提出“板塊輪動”、“自下而上”的投資策略的則更少。

　　而在2005年投資策略中提出要“淡化行業(yè)”的，則是易方達(dá)基金公司。

　　在闡述2005年投資策略時，易方達(dá)基金公司投資總監(jiān)江作良表示，將繼續(xù)堅(jiān)持“淡化行業(yè)精選個股，深度研究發(fā)現(xiàn)價值”的投資思路。

　　他認(rèn)為，在資產(chǎn)配置方面，在目前下跌空間有限、獲利機(jī)會較多的市場環(huán)境下，做空的風(fēng)險大于做多，維持一定的股票資產(chǎn)配置比重是合理的選擇。在行業(yè)配置方面，首先，在緊縮政策沒有放松的環(huán)境下，可繼續(xù)淡化行業(yè)概念，“自下而上”選股，重點(diǎn)關(guān)注其中增長明確、受宏觀調(diào)控影響較小的公用事業(yè)行業(yè)和消費(fèi)類行業(yè)。同時，一旦經(jīng)濟(jì)增速回落過快，宏觀調(diào)控有放松跡象，可重點(diǎn)關(guān)注前期受影響較大的周期類行業(yè)，其中業(yè)績?nèi)匀惠^好、市盈率明顯偏低的股票應(yīng)是較好的介入點(diǎn)。

　　投資策略個性化

　　從已經(jīng)公布的基金2004年四季度投資組合來看，各家基金投資策略已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的分化趨勢。

　　這時候，基金投資的個性化有了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。

　　“從行業(yè)配置的特點(diǎn)來看，基金三季度重倉的五大行業(yè)有增有減。”華夏證券基金研究員孫慶說。

　　他認(rèn)為，整體上來看，交通運(yùn)輸業(yè)、采掘業(yè)股票受到了增持，醫(yī)藥和商品零售等消費(fèi)品行業(yè)也受到了基金的青睞，同時造紙和航空業(yè)由于可能受惠于人民幣升值預(yù)期，因此也受到了基金的廣泛增持。而金屬、電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等一些周期性行業(yè)則受到了基金的減持，金融保險業(yè)也受到了基金的減持。而從不同基金之間的行業(yè)選擇來看，基金之間的分歧事實(shí)上還是很大的。從所有股票型基金的行業(yè)分布的統(tǒng)計(jì)來看，所有21個行業(yè)中，沒有哪一個行業(yè)所有的基金操作方向是完全一致的，并且很多行業(yè)的分歧是非常大的。由13個行業(yè)增持幅度最大和減持幅度最大的基金操作坊向相差的百分比超過了10%。

　　“基金之間行業(yè)配置的分歧事實(shí)上在三季度就已經(jīng)開始顯露了。原因在于，2004年下半年基金的投資理念開始從‘自上而下’重視行業(yè)配置，轉(zhuǎn)而‘自下而上’重視個股選擇。”孫慶說。

　　繼續(xù)高倉位運(yùn)行

　　根據(jù)基金第四季度投資組合報告數(shù)據(jù)顯示，股票型基金的股票投資比重都非常高，其中易方達(dá)50、博時裕富、長城久泰、易方達(dá)策略等基金的股票投資比重都超過了80%，還有63家基金股票投資比例超過了70%。

　　2004年末股票型基金加權(quán)平均持股比例為66.76%，較第三季度末有所上升，這意味著在行情的相對低位，基金進(jìn)行了一定的增倉操作。

　　高倉位運(yùn)作，意味著基金手中的現(xiàn)金有限。“目前市場處于歷史低位，基金所面臨的踏空風(fēng)險大于下跌風(fēng)險。”幾乎所有的基金經(jīng)理都會這樣解釋他所管理的基金在四季度增倉的原因。

　　而當(dāng)市場從1300點(diǎn)滑向1200點(diǎn)時，這句話就更有“說服力”了。

　　事實(shí)上，基金經(jīng)理最焦灼不安的，也正是“資金不足”，不足到幾乎無法自救的地步。而此刻還要拿出一部分錢去申購新股。

　　有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算了基金2004年末的剩余現(xiàn)金頭寸，大概有177億元左右。在面對諸如華電國際融資20億這樣的大盤新股發(fā)行時，177億元是經(jīng)不起多少折騰的。

　　而要斥資申購新股，基金能做的還有一種方式，就是對現(xiàn)有股票的調(diào)整。例如華電國際詢價期間，電力板塊的暴跌就是一種調(diào)整的可能。

　　基金這種高倉位運(yùn)行的最根本的理由是：目前是市場底部。從邏輯的角度講，如果基金的確是判斷準(zhǔn)確了，那么目前高倉位的策略將是最明智的選擇。

　　但1200點(diǎn)又是不是市場底部呢？也許最后的答案還是要市場自己來證明。

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